4月1日，中國證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，闡明了新股發(fā)行改革的立場(chǎng)和基本策略。在高度重視新股發(fā)行改革的同時(shí)，我們也要充分看到，定價(jià)問(wèn)題不僅存在于新股發(fā)行一個(gè)環(huán)節，而是涉及到資本市場(chǎng)的方方面面，改革的最終目標是要解決整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)形成機制問(wèn)題。
　　有一種意見(jiàn)認為，“新股發(fā)行審批制”是造成新股價(jià)格趨高的罪魁禍首，其實(shí)這里有誤解。目前中國新股發(fā)行實(shí)行的是核準制，而不是審批制。嚴格意義上的新股審批制在1998年之前實(shí)行，隨后逐步向核準制過(guò)渡。2003年國務(wù)院批復《中國證監會(huì )股票發(fā)行審核委員會(huì )暫行辦法》，標志著(zhù)核準制的開(kāi)始。按照目前的體制，新股發(fā)行先由證監會(huì )發(fā)行部進(jìn)行預審，然后交由發(fā)審委審核，因此給大家留下審批制的影子。如果說(shuō)目前的核準制仍有審批制的色彩，并不為過(guò)。進(jìn)一步深化發(fā)行制度改革，就是要把發(fā)行審核的重點(diǎn)由“重業(yè)績(jì)”轉向“重權益保護”，程序更加透明。目前市場(chǎng)期待新股發(fā)行實(shí)行注冊制，即發(fā)行人只要符合相關(guān)的發(fā)行條款，由券商、律師事務(wù)所等中介機構出具相關(guān)的書(shū)證就可以到交易所掛牌，這是不切實(shí)際的。
　　筆者認為，要實(shí)現新股定價(jià)真實(shí)公允，必須嚴查“有毒交易”。例如，在新股發(fā)行詢(xún)價(jià)的過(guò)程中，券商和其他機構是否有串謀行為？為何有的新股詢(xún)出80倍的市盈率？需要在制度上扎緊籬笆。只有讓交易價(jià)格真實(shí)了，一切有關(guān)市場(chǎng)改革、制度完善的工作才有真實(shí)的基礎。但現在的價(jià)格信號存在很多不真實(shí)，這非常糟糕。
　　我們對二級市場(chǎng)的內幕交易、價(jià)格操縱、利益輸送等制定了相關(guān)懲戒規則，特別是近五年來(lái)，查處的案例也顯著(zhù)增多，每年立案約100起，其中多數移交司法機關(guān)；行政稽查的案例則數以千計。從2010年11月國務(wù)院辦公廳轉發(fā)五部委《關(guān)于依法打擊和防控資本市場(chǎng)內幕交易的意見(jiàn)》之后，監管者重手查處了一些案例。大家對于二級市場(chǎng)的價(jià)格操縱和利益輸送等行為，有共識，也明確的拿出了打擊措施。
　　但相對而言，對于一級市場(chǎng)的定價(jià)行為，特別在實(shí)行詢(xún)價(jià)制度之后，一些部門(mén)認為已經(jīng)是市場(chǎng)化了，有問(wèn)題也是市場(chǎng)自身的問(wèn)題。很多業(yè)內人士對此提出批評，焦點(diǎn)在于新股發(fā)行的規模沒(méi)有市場(chǎng)化，卻單搞詢(xún)價(jià)市場(chǎng)化，是不完善的市場(chǎng)化甚至是畸形的市場(chǎng)化。社會(huì )上對創(chuàng )業(yè)板新股發(fā)行的批評聲很重，是有道理的。從發(fā)行體制和新股發(fā)行定價(jià)著(zhù)手，通過(guò)立體措施完善資本市場(chǎng)的基礎定價(jià)機制，實(shí)在是至關(guān)重要。不僅在二級市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)股票，而且在一級市場(chǎng)發(fā)行股票，都是一種交易行為，筆者主張，要切實(shí)清除和嚴懲其中的“有毒交易”。
　　與新股發(fā)行定價(jià)機制相關(guān)的，還有兩個(gè)需要進(jìn)一步厘清的體制性問(wèn)題。
　　一是分紅問(wèn)題。分紅問(wèn)題本質(zhì)上是上市公司治理問(wèn)題，一方面，分紅關(guān)系到投資者特別是中小投資者的基本權益，要創(chuàng )造條件讓他們參與決策，對上市公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行監督。
　　另一方面，中國經(jīng)濟和資本市場(chǎng)尚屬“發(fā)展中”，與成熟經(jīng)濟體和資本市場(chǎng)情況最大的不同是，后者的相當一部分企業(yè)是無(wú)力擴張的，他們的紅利必須要分掉；中國的多數上市公司卻需要擴張。所以，　　“強制分紅”在中國股市是不可取的，但要“強化分紅制度”，即要求公司在分紅問(wèn)題上充分和持續地披露信息；對于長(cháng)期不分紅的公司，可以采取一些強化的監管措施。
　　二是對限售股出讓課稅的問(wèn)題。對限售股出讓征稅，會(huì )導致持有限售股的投資者不斷拋售股票，跌也拋，漲也拋。因為把限售股拋掉，并且無(wú)論是高拋的還是低拋的，只要置換成普通流通股再進(jìn)行交易，就可以不交所得稅了。這一制度上的新變量，是導致資本市場(chǎng)長(cháng)期低迷非常重要的因素之一。按道理，資本利得應納入整體個(gè)人所得課稅，但目前限售股轉讓所得，都是單筆交易課稅。這是個(gè)很大的問(wèn)題。而實(shí)行個(gè)人所得匯總課稅制度，不是一朝一夕就能做到的。因此，資本市場(chǎng)受政策、制度不完善的種種困擾，還將持續較長(cháng)時(shí)間。