“本世紀以來(lái)，隨著(zhù)經(jīng)濟全球化的發(fā)展，貨幣政策與整個(gè)國際經(jīng)濟形勢以及金融危機和復蘇過(guò)程之間的聯(lián)系越來(lái)越緊密了，因此，貨幣政策的制定，在最近這五年與國際經(jīng)濟形勢的關(guān)系非常密切，甚至主要取決于國際經(jīng)濟形勢�！� 這是今年3月中國人民銀行行長(cháng)周小川在十一屆全國人大五次會(huì )議回答記者提問(wèn)時(shí)的一段講話(huà)。
　　由于中國經(jīng)濟走勢與國際經(jīng)濟走勢具有千絲萬(wàn)縷乃至唇亡齒寒的關(guān)系，當國際經(jīng)濟陷入衰退之時(shí)，中國經(jīng)濟很難獨善其身，因此，政策的制定就不僅僅著(zhù)眼于國內，而要隨國際經(jīng)濟走勢及各國政策而做出相應調整。正因為此，在2008年的國際金融危機中，為了最大限度地減小國家經(jīng)濟衰退危機對我國經(jīng)濟的沖擊，中國政府適時(shí)采取了一攬子經(jīng)濟刺激計劃，致力于擴大內需，通過(guò)內需的拉動(dòng)在全球危機中率先復蘇。
　　然而，本次國際金融危機持續時(shí)間之長(cháng)、波及之廣泛、情況之復雜歷史罕見(jiàn)，經(jīng)濟政策的制定更需要在國際國內多個(gè)目標之間進(jìn)行平衡，更要充分考量美日歐等經(jīng)濟體的政治經(jīng)濟走勢、領(lǐng)導層穩定性和執政偏好、重大事件等多種要素，主動(dòng)出擊永遠是最好的防御手段。
　　近期國內外經(jīng)濟數據顯示，我國的貨幣政策或將迎來(lái)新一輪的調整期。
　　從國外看，數據顯示部分國外經(jīng)濟體正在逐步走出泥潭。3月29日，美國商務(wù)部公布的數據顯示，去年四季度美國國內生產(chǎn)總值（GDP）實(shí)際增長(cháng)3%，創(chuàng )出了自2010年二季度以來(lái)的最快季度漲幅；同時(shí)，今年美國就業(yè)率開(kāi)始反彈，前3個(gè)月非農就業(yè)已累計增加51.7萬(wàn)人，失業(yè)率回落至8.3%，美國申請就業(yè)人數降至近4年來(lái)新低。日本經(jīng)濟從低谷中恢復，國內需求上升，進(jìn)口快速增長(cháng)。印度經(jīng)濟也保持了相當高的增長(cháng)速度，GDP增長(cháng)率大致為6%-7%。同時(shí)，歐債危機雖然存在較大隱患，但歐元區國家不斷推出一系列措施，以挽救已經(jīng)處于漩渦中的國家，隨著(zhù)歐洲央行(ECB)注入流動(dòng)性的努力，將大大提升信心，有助于防止危機擴散。
　　國內數據顯示，2012年1-2月份，我國經(jīng)濟增長(cháng)呈現明顯放緩趨勢。企業(yè)成本上升顯著(zhù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險明顯加劇、中小企業(yè)融資困難現象依然存在，疲態(tài)之勢可從“出口、投資”等數據略窺一斑。
　　2012年1-2月，全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤6060億元，同比下降5.2%，這是自2009年11月以來(lái)，全國規模以上工業(yè)企業(yè)利潤首次出現同比“下降”。2012年2月，我國進(jìn)出口總值2604億美元，出現貿易逆差315億美元，創(chuàng )10年最大單月逆差。由于美國經(jīng)濟復蘇緩慢，歐債危機持續發(fā)酵，日本經(jīng)濟尚未受到災后重建提振，新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟放緩的趨勢未現好轉，外需銳減導致出口乏力，未來(lái)我國貿易環(huán)境依然嚴峻。2012年1-2月，固定資產(chǎn)投資21189億元，同比增長(cháng)21.5%，增速較去年全年回落2.3個(gè)百分點(diǎn)；由于政府在房地產(chǎn)業(yè)調控限購措施上的高度統一和堅定決心，房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售量下降，庫存增加，新開(kāi)工項目減少，將成為房地產(chǎn)業(yè)前景不明朗的主要因素，但保障性住房、水利等民生工程投融資將成為為數不多的亮點(diǎn)。
　　2012年2月份消費者價(jià)格指數（CPI）同比上漲3.2%，漲幅比上月大幅下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，負利率暫時(shí)消失，但年內物價(jià)運行面臨國際原油價(jià)格的不確定性因素，可能面臨較大的輸入性通脹壓力，進(jìn)而抑制了內需的增加。
　　基于上述分析，我們預計二季度貨幣政策微松，基本判斷為以下三方面：
　　首先，由于資金面的寬松以及貸款需求下降，近期市場(chǎng)利率可能呈現波動(dòng)下降趨勢。但隨著(zhù)節后企業(yè)恢復開(kāi)工，加之融資平臺貸款相關(guān)政策日益明朗，基建及民生項目投資增加，二季度經(jīng)濟較一季度將有所回升，預計信貸需求會(huì )有所恢復，信貸余額增速將呈逐步回升態(tài)勢。
　　其次，在“穩增長(cháng)”宏觀(guān)調控指引下，預計二季度貨幣政策維持現狀。央行操作重點(diǎn)仍為數量調控工具，優(yōu)先采取回購操作來(lái)平衡市場(chǎng)的流動(dòng)性，搭配次數有限的法定準備金率下調，綜合考慮準備金繳款、信貸投放、財稅征收的因素，4-5月份下調法定準備金率的概率較高，每次50個(gè)基點(diǎn)的下調1-2次，當然具體還要取決于外匯占款的情況。
　　最后，基準利率調整的可能性偏低。一方面，無(wú)論是票據貼現利率還是資金市場(chǎng)利率均開(kāi)始呈現下行格局，表明實(shí)際利率水平已開(kāi)始下移，降低了短期內下調利率的必要性。加上國際經(jīng)濟金融形勢的惡化，政府增加了對經(jīng)濟下行的容忍度，央行短期內調整基準利率的迫切性并不強烈。另一方面，未來(lái)資金流動(dòng)格局將更加復雜，由于人民幣雙向浮動(dòng)彈性增加，利率政策與匯率政策的配合度增加，慎用價(jià)格工具，也可有效避免“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的現象出現。此外，雖然通脹回落，但食品價(jià)格的高位運行難掩通脹的頑疾，因而，央行對價(jià)格工具的使用將會(huì )尤為謹慎，特別是在目前經(jīng)濟走勢尚待確認的情況下。