剛剛完成換屆的央行貨幣政策委員會(huì )，在今年首次例會(huì )上就釋放出了寬松信號：要繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，同時(shí)引導貨幣信貸平穩適度增長(cháng)。其中，“引導貨幣信貸平穩適度增長(cháng)”的表述，是時(shí)隔一年后首度出現。
這或許也可視作政策的一次預調微調。由于出口嚴重受阻、房地產(chǎn)萎靡不振、實(shí)體經(jīng)濟步履艱難，經(jīng)濟整體復蘇態(tài)勢離預想有較大距離，因此，目前經(jīng)濟仍然維持著(zhù)宏觀(guān)向好、微觀(guān)困難的格局，而中小企業(yè)、微型企業(yè)仍然是經(jīng)濟能否全面復蘇、全面走出困境的關(guān)鍵。也正因為如此，政策的適度預調微調，就不僅是個(gè)“松”字了，而在于如何松、給誰(shuí)放松、以什么樣的方式松，以及如何有效解決實(shí)體企業(yè)的融資難題、實(shí)體企業(yè)的困難是否只是資金問(wèn)題等等。如果不能解決好這些問(wèn)題，“松”就難以做到有的放矢，就會(huì )失去了“松”的意義，甚至會(huì )產(chǎn)生相反的作用與效果。而不同的資金需求主體，對資金的需求以及需求的目的存在很大差異。如何根據不同資金需求主體的不同情況，選擇不同的策略和對策，值得細細研究。
比如，政府融資平臺是所有資金需求主體中，融資欲望最強烈的主體之一。引導貨幣信貸平穩適度增長(cháng)，如何對待政府融資平臺的融資要求，便是一大考驗。必須正視的問(wèn)題是，絕大多數政府融資平臺這些年的融資成本明顯高于其他融資主體。這也是為什么銀行熱衷于跟政府融資平臺建立信貸關(guān)系、給融資平臺大師投放信貸資金的主要原因之一，政府融資平臺往往融資量很大，在銀行融資已基本飽和的情況下，BT、代建等其他融資方式，一般都成本很高。加上融資平臺的管理者，大多是政府官員，只有政績(jì)之弦，沒(méi)有成本之憂(yōu)，自然就會(huì )在融資過(guò)程中不計代價(jià)了。
而實(shí)體經(jīng)濟面對的卻是融資難，難的不只是如何融資，還有融資的過(guò)高成本問(wèn)題。
自貨幣政策收緊以來(lái)，實(shí)體企業(yè)、特別是中小企業(yè)和微型企業(yè)，就一直為融資難、融資成本高所困擾。從民間獲得的資金，成本高自然不必說(shuō)，從銀行獲得的資金，成本也不亞于民間。表面看貸款利息都很正常，但到企業(yè)一調查就不難發(fā)現，在貸款過(guò)程中，貸放承兌匯票、要求企業(yè)將貸到的資金至少一半存在銀行、搭售各種理財產(chǎn)品、收取各種費等等，這些因素一計算，融資成本至少達12%。試想一下，在目前的經(jīng)營(yíng)狀況下，有多少企業(yè)凈利潤水平能達12%以上的？
所以，如果銀行繼續對實(shí)體企業(yè)采取這樣的方式、這樣的手段，那引導貨幣信貸平穩適度增長(cháng)，能給實(shí)體企業(yè)、特別是中小企業(yè)和微型企業(yè)帶來(lái)什么呢？如果因為貨幣政策適度放松而使流動(dòng)性增多，價(jià)格上漲，實(shí)體企業(yè)日子反而更難過(guò)。再清楚不過(guò)，只有給實(shí)體企業(yè)輸入不帶病菌的血，才有可能真正幫助實(shí)體企業(yè)走出困境。
尤其值得關(guān)注的是，雖然各種資金需求主體對資金需求的欲望都很強烈，但是，生產(chǎn)性投資對資金的需求似乎并不強烈�？偨Y以往的經(jīng)驗教訓，每次宏觀(guān)調控，都面臨生產(chǎn)性投資過(guò)熱過(guò)旺的問(wèn)題。但是，本次經(jīng)濟周期，無(wú)論是前兩年的信貸放水還是這兩年的信貸收閘，生產(chǎn)性投資都表現得過(guò)于“冷靜”、過(guò)于“平淡”。生產(chǎn)性投資不熱不旺，從一個(gè)側面表現了實(shí)體產(chǎn)業(yè)面臨的困境，反映了社會(huì )資本對實(shí)體產(chǎn)業(yè)的信心不足。這也意味著(zhù)，即便放松貨幣信貸，對實(shí)體產(chǎn)業(yè)的整體復蘇、實(shí)體產(chǎn)業(yè)的支持很難作用最大化。
所以，如何調動(dòng)民間投資者的投資熱情，把民間投資者投資實(shí)體產(chǎn)業(yè)的積極性調動(dòng)起來(lái)，一定程度上比信貸開(kāi)閘還要重要。而信貸的閘門(mén)能否更多地向投資實(shí)體產(chǎn)業(yè)的民間投資者開(kāi)放，也值得好好研究。
當然，在研究貨幣信貸政策時(shí)，如何對待房地產(chǎn)業(yè)，是特別需要認真面對的問(wèn)題。盡管從目前的實(shí)情看，短時(shí)間內不大可能給房地產(chǎn)開(kāi)閘。但也不能不看到，此輪調控從開(kāi)始到現在，特別是限購、限價(jià)政策出臺以來(lái)，在取得一定成效的同時(shí)，也嚴重遏制了剛性需求。所以，政策也需要適度調整。重點(diǎn)可放在兩個(gè)方面。一方面，對開(kāi)發(fā)商繼續嚴控信貸，而對剛性需求則適當放開(kāi)政策，如首套房貸款利率、減免首套房相關(guān)稅收等，以滿(mǎn)足購房者的基本需要；另一方面，加大對保障房建設資金的供應力度，推動(dòng)保障房建設進(jìn)度，切實(shí)解決中低收入階層的住房問(wèn)題。如果貨幣信貸政策能對剛性需求產(chǎn)生一定的支撐和幫助作用，滿(mǎn)足基本的住房需求，那對樓市調控是會(huì )產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用的。
所以，引導貨幣信貸平穩適度增長(cháng)，意味著(zhù)高難度地把握政策的節奏、力度、方向和目標。這一點(diǎn)，既是教訓，也是策略。