從外匯供求強弱指標、人民幣升值預期和香港利差等先行指標判斷，3月份外匯占款余額或繼續回落，甚至可能出現小幅負增長(cháng)。不過(guò)，4月份之后，隨著(zhù)歐債危機的緩解，避險情緒有望緩和，外匯占款有望恢復至每月2000億元的正常水平。
筆者設計的外匯供求強弱指標，主要是通過(guò)人民幣對美元、歐元以及英鎊的匯率變動(dòng)來(lái)觀(guān)察外匯市場(chǎng)主要貨幣的供需關(guān)系。由于外匯市場(chǎng)的參與方是商業(yè)銀行以及幾家大型企業(yè)的附屬財務(wù)公司，當外匯市場(chǎng)的外幣供給大于需求時(shí)，外幣走弱，而人民幣走強；反之亦然。從3月19日開(kāi)始，招商外匯供求指標開(kāi)始持續轉弱，而且波動(dòng)幅度較大。
人民幣升值預期這一指標在3月份也顯著(zhù)下行，顯示國際資本流入動(dòng)力不足。人民幣升值預期指標是指人民幣對美元即期匯率與香港市場(chǎng)人民幣無(wú)交割遠期（NDF）差值的百分比。當人民幣處于升值預期時(shí)，國際資金流入國內的動(dòng)力較大；反之，當人民幣處于顯著(zhù)下行預期時(shí)，則有可能出現國際資本流出。歷史數據顯示，在2011年四季度以前，人民幣升值預期雖有波動(dòng)，但基本處于升值區間，外匯占款正增長(cháng)。從2011年10月開(kāi)始，人民幣升值預期顯著(zhù)變弱，在2011年12月轉為負值，外匯占款去年第四季度均為負值。2012年3月，人民幣升值預期顯著(zhù)下行，并再次轉為負值，顯示外匯國際資本流入動(dòng)力不足，當月外匯占款余額可能出現小幅下降。
此外，從香港利差這一指標看，盡管?chē)H資本仍流入香港，但規模較小 。香港利差即HIBOR（香港銀行同業(yè)拆借利率）與LIBOR（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）之差，是內地國際資本流動(dòng)的領(lǐng)先指標。當HIBOR利率水平降低，HIBOR與LIBOR利差收窄，往往意味著(zhù)國際資金流入香港，資金面偏松，或未來(lái)流入內地的國際資本增加，從而外匯占款增加；當HIBOR利率水平升高，HIBOR與LIBOR利差增加，往往意味著(zhù)國際資本流出香港，資金面偏緊。該指標顯示，總體來(lái)看3月利差繼續收窄，但在3月下旬出現利差不減反升的情況，表明國際資金雖然仍流入香港，但規模較小 。
其他新興經(jīng)濟體的國際資本流動(dòng)趨勢，也可以作為外匯占款增減的參考。從2011年12月開(kāi)始，新興市場(chǎng)的資本市場(chǎng)資金流入規模明顯上升，但3月份國際資本市場(chǎng)流入規模出現下降。
因此，綜合多個(gè)先行指標看，3月份當月外匯占款余額將繼續回落，甚至可能出現小幅負增長(cháng)。筆者認為，2012年前四個(gè)月的外匯占款增量較低，之后隨著(zhù)歐債危機的緩解，避險情緒的緩和，外匯占款會(huì )逐漸好轉，恢復至每月2000億元的正常水平，預計2012年全年外匯占款達到2萬(wàn)億元左右。
從長(cháng)期來(lái)看國際資本繼續流入可能性高于流出。但需要注意的是，歐債危機是否會(huì )再度惡化需要觀(guān)察。根據巴塞爾III的監管規定，歐洲銀行正面臨著(zhù)高達超過(guò)千億歐元的資本金缺口，國際資本是否需要回流補救還有待考察。
綜合考慮全年外匯占款規模和資金面狀況，筆者認為，今年貨幣當局未必頻繁調整法定存款準備金以調動(dòng)銀行積極性。當前市場(chǎng)的主要矛盾在于貸款需求較弱，央行更傾向于微調貸款政策來(lái)刺激貸款需求，比如放松對地方政府平臺和房地產(chǎn)企業(yè)等主要貸款需求方的貸款限制，而不是調整法定存款準備金率來(lái)增加銀行的可貸資金。
因此，對于未來(lái)貨幣政策的工具選擇和運用，筆者認為仍然以數量工具為主。首先是公開(kāi)市場(chǎng)操作，即合理安排工具組合、期限結構和操作力度，保持銀行體系流動(dòng)性處于適當水平，合理引導貨幣市場(chǎng)利率。
在貨幣政策采取預調微調的策略下，價(jià)格數量工具將優(yōu)先考慮差別存款準備金率動(dòng)態(tài)調整。今年二季度有可能下調一次存款準備金率以應對外匯占款增長(cháng)的大幅放緩，具體的調整時(shí)點(diǎn)要看銀行間市場(chǎng)資金面的狀況，目前來(lái)看下調存準率的時(shí)間窗口可能在4月末打開(kāi)。
央行對于利率工具的選擇將會(huì )比較慎重，但二季度通脹水平有可能低于當前的一年期定存利率，因此不排除在二、三季度間有一次降息的可能性，同時(shí)不對稱(chēng)降息的可能性較大。