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中國沒(méi)有金融資產(chǎn)定價(jià)權
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2012-04-12 作者：章玉貴 來(lái)源：經(jīng)濟參考報
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掌握金融資產(chǎn)定價(jià)權，既是新興經(jīng)濟體積極參與全球頂層分工并獲取國際收益的前提條件，也是有效維護經(jīng)濟與金融主權的內生性要求。
從提升中國在全球金融業(yè)價(jià)值鏈獲益程度的角度來(lái)說(shuō)，中國亟須培育類(lèi)似花旗、匯豐、高盛這樣“大而不能倒”的超級金融機構。
其實(shí)，中國幾家國有控股商業(yè)銀行暫時(shí)無(wú)法躋身全球系統重要性金融機構(G-SIFIs)，除了國際化程度較低這個(gè)約束條件之外，關(guān)鍵原因在于以它們?yōu)榇淼闹袊鹑跈C構在參與金融資產(chǎn)定價(jià)方面還是不折不扣的“小學(xué)生”。
從微觀(guān)經(jīng)濟學(xué)的角度來(lái)看，在一個(gè)充分競爭的市場(chǎng)中，無(wú)論是買(mǎi)方還是賣(mài)方，都不是市場(chǎng)價(jià)格的制定者，只能是市場(chǎng)價(jià)格的接受者；只有在壟斷市場(chǎng)中，才存在賣(mài)方定價(jià)。假如把股票市場(chǎng)視作一個(gè)充分競爭的市場(chǎng)，則對市場(chǎng)的交易各方來(lái)說(shuō)，本來(lái)均不存在誰(shuí)擁有定價(jià)權問(wèn)題。眾所周知，證券市場(chǎng)上，發(fā)行價(jià)是上市公司和主承銷(xiāo)商根據公司的盈利狀況初步定下來(lái)后，再通過(guò)和戰略投資者以及機構投資者充分溝通后得出的。實(shí)際上，包括股票定價(jià)權在內的金融資產(chǎn)定價(jià)權已經(jīng)成為當今國家經(jīng)濟主權的核心命題之一。國內外普遍的共識是，股票定價(jià)高低從微觀(guān)角度事關(guān)股市走勢及對應的經(jīng)濟活動(dòng)秩序；從宏觀(guān)角度來(lái)說(shuō)，它關(guān)系著(zhù)國民財富是否可能通過(guò)股市交易的國際路徑而流失。因此，每個(gè)國家(或地區)不僅應當通過(guò)各種相關(guān)制度的建設來(lái)維護自己的定價(jià)權，而且一般會(huì )采取嚴格的監管措施來(lái)防范股價(jià)被國際資本所操縱。
遺憾的是，這些年來(lái)，盡管中國實(shí)體經(jīng)濟實(shí)力不斷提升，經(jīng)濟規模更是躍居世界第二，但中國股市的大底每每被外國投資者抄到，以摩根士丹利、摩根大通為代表的國際投行更是壟斷了中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)海外上市的渠道，它們屢屢利用中國市場(chǎng)主體對國際資本市場(chǎng)游戲規則的不熟悉，牢牢掌握了企業(yè)海外上市的定價(jià)權，往往賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)；甚至，A股定價(jià)權也部分易手。
作為一種不完全信息動(dòng)態(tài)博弈的財富游戲，金融資產(chǎn)定價(jià)權可以是高級忽悠工具，也可以變成宰割弱勢群體的籌碼。金融危機發(fā)生以來(lái)，美國喊痛，他國則是真傷，除了美元作為國際儲備貨幣的地位尚未發(fā)生根本性變化外，還與美國牢牢掌握著(zhù)國際金融資產(chǎn)的定價(jià)權不無(wú)關(guān)系。
中國要從美歐花了數百年才建成的資產(chǎn)定價(jià)體系中搏得與本國經(jīng)濟和金融實(shí)力相稱(chēng)的話(huà)語(yǔ)權，殊為不易；中國企業(yè)要從老辣且極易結成價(jià)格同盟的上游供應商以及國際投行那兒最終搏得定價(jià)主導權，并且打進(jìn)發(fā)達國家的市場(chǎng)，絕非一朝一夕之事。但在“資源為王”時(shí)代，缺失初級產(chǎn)品定價(jià)權的中國既要運用國際通行規則與上游企業(yè)展開(kāi)多回合博弈，也要介入被國際大投行控制的期貨市場(chǎng)體系；并在逐步提高全球資源配置能力的同時(shí)，盡快改變高投入、高消耗、高增長(cháng)、低效益的經(jīng)濟發(fā)展模式，早日形成有利于提高資源利用效率的生產(chǎn)模式和消費方式。
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