從新股發(fā)行體制改革作為突破口,到理性投資與價(jià)值投資的理念倡導;從全國場(chǎng)外市場(chǎng)的積極推進(jìn),到創(chuàng )業(yè)板退市制度的醞釀推出;從債券約定式購回、股權質(zhì)押式發(fā)債,到證券客戶(hù)保證金管理的試點(diǎn)推廣;當前中國證券業(yè)改革與創(chuàng )新的步伐恰如燎原之火,一掃4年熊市的陰霾與晦氣。我們認為,中國證券行業(yè)正迎來(lái)一個(gè)難得的發(fā)展春天。
“十二五”規劃綱要明確提到,要加快多層次金融市場(chǎng)體系建設,大力發(fā)展金融市場(chǎng),繼續鼓勵金融創(chuàng )新,顯著(zhù)提高直接融資比重;加快發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng),積極發(fā)展債券市場(chǎng),穩步推進(jìn)資產(chǎn)證券化。這些政策方向恰恰是符合我國產(chǎn)業(yè)結構調整升級,發(fā)展方式根本轉變的客觀(guān)需要。 當前中國正處于經(jīng)濟結構調整階段,過(guò)去以新增貸款來(lái)刺激經(jīng)濟增長(cháng)的模式恐怕難以持續。由于中國市場(chǎng)存量資本已經(jīng)較為豐厚,不僅M2余額已經(jīng)超過(guò)80萬(wàn)億,占國內生產(chǎn)總值(GDP)已高達200%,且民間資本亦有充裕的投資能力,如果控制不好,對資產(chǎn)價(jià)格會(huì )有較大的沖擊,因此,繼續依靠銀行體系來(lái)實(shí)現投資目標不一定符合經(jīng)濟結構轉型的要求。這不僅要考慮通脹反復的嚴峻性,亦要考慮到民間資本旺盛的投資需求與中小企業(yè)融資難問(wèn)題的矛盾。因此,如何化解民間投融資的矛盾,才是經(jīng)濟能否順利轉型的關(guān)鍵之一。 由于信貸額度擴大受限及大中型銀行經(jīng)營(yíng)模式的局限性,中小企業(yè)很難從正規的銀行渠道獲得資金,因此,建立較為廣泛的符合中小企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)和擴大民間金融機構的參與力度(包括溫州金融試點(diǎn))就顯得迫在眉睫,而場(chǎng)外市場(chǎng)、高收益債券的啟動(dòng)正好符合當下形勢的要求。同時(shí),多層次的資本市場(chǎng)的健全完備與投資標的物的豐富與繁榮,更有利于滿(mǎn)足當前國內各類(lèi)資本亢奮的投資需求,有利于保持資產(chǎn)價(jià)格與日常消費品價(jià)格的穩定,從而系統性解決投資沖動(dòng)與中小企業(yè)融資難題。場(chǎng)外市場(chǎng)建設將充分啟動(dòng)資源配置的效果,無(wú)疑是中國金融體制改革的戰略性舉措。
|
投融資需求助推券商業(yè)務(wù)發(fā)展 |
隨著(zhù)全國性場(chǎng)外市場(chǎng)、私募債券市場(chǎng)的發(fā)展加快,預計未來(lái)直接融資總量的規模仍將大幅上升,而以銀行為主導的間接融資規模由于占比較大,預計會(huì )緩慢下降。當然,多層次資本市場(chǎng)的建設也將使券商更為受益,相關(guān)資源配置將更為偏向于大中型券商,無(wú)論是傭金收入的增加,還是承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的擴大,都將對相關(guān)券商的盈利增長(cháng)提供有利支持。 多層次資本市場(chǎng)體系的建設在豐富市場(chǎng)產(chǎn)品種類(lèi)及完善市場(chǎng)結構的同時(shí),亦會(huì )改善證券公司業(yè)務(wù)模式和盈利模式。建立全國性的場(chǎng)外交易市場(chǎng),為眾多中小型企業(yè)提供股權融資服務(wù),亦為擔任做市商的券商提供業(yè)務(wù)增長(cháng)的來(lái)源,而中小型券商亦可利用各自的區域優(yōu)勢獲得新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)。債券私募的發(fā)行,將使中小券商投行亦能夠參與債券的發(fā)行與銷(xiāo)售,滿(mǎn)足更多中小企業(yè)的融資需求。經(jīng)濟結構的調整亦使更多企業(yè)需要通過(guò)資產(chǎn)重組、兼并、戰略資本來(lái)獲得進(jìn)一步發(fā)展的動(dòng)力,而擔任資本中介的券商更多扮演財務(wù)顧問(wèn)、資本中介等角色。因此,券商將不僅僅局限于做個(gè)交易通道的提供商,而是要做企業(yè)綜合金融解決方案的服務(wù)商。 與此同時(shí),民間資本與居民儲蓄的規模已經(jīng)逐步壯大,民間投資與理財需求日益旺盛。對券商而言,要滿(mǎn)足各類(lèi)投資者日益增強的理財需求,要壯大市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)規模,就必須盡快改革過(guò)去簡(jiǎn)單的粗放型業(yè)務(wù)發(fā)展模式,即要從過(guò)去單純地提供股票交易的通道模式向綜合金融理財與銷(xiāo)售的模式過(guò)渡。對此,無(wú)論是監管機構,還是交易所,都在大力支持券商從不同角度出發(fā),考慮向綜合財富管理和金融產(chǎn)品銷(xiāo)售方面發(fā)展。包括債券質(zhì)押式報價(jià)回購、約定購回式證券交易、分級資產(chǎn)管理計劃、期權模擬交易、大宗交易、轉融通、基金銷(xiāo)售與服務(wù)平臺、股票質(zhì)押式發(fā)債及現金理財賬戶(hù)等多個(gè)創(chuàng )新產(chǎn)品都在醞釀和籌劃推出。毋庸置疑,未來(lái)幾年券商的服務(wù)模式和盈利模式都將有翻天覆地的改變。
|
加杠桿:券商業(yè)務(wù)跑步進(jìn)入景氣期 |
從國內各大金融機構的資產(chǎn)規模來(lái)看,相比銀行、信托與基金而言,券商無(wú)疑屬于金融界的小兄弟。從2011年券商披露的業(yè)績(jì)來(lái)看,行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)在6%左右,是金融行業(yè)的最低水平。從目前各大金融機構的杠桿率來(lái)看,當前券商業(yè)的杠桿也很低,僅為1.3倍。2011年整個(gè)券商的總資產(chǎn)不過(guò)1.57萬(wàn)億,而銀行業(yè)的總資產(chǎn)已超過(guò)100萬(wàn)億,券商資產(chǎn)僅不到銀行業(yè)的2%。同時(shí),中國108家券商的凈利潤總額也不及一家交通銀行的利潤規模,更不用與四大行做比較。對比中外各大金融機構的資產(chǎn)及利潤規?芍,中國券商業(yè)無(wú)論是資本規模、經(jīng)營(yíng)杠桿還是盈利規模都處于較低水平。 從國際比較來(lái)看,中國108家券商的利潤總額僅相當于摩根士丹利一家大型投行的盈利水平,同時(shí),國際投行普遍擁有12倍以上的經(jīng)營(yíng)杠桿,因此,與國際大型投行全牌照混業(yè)經(jīng)營(yíng)的盈利模式相比,中國券商的盈利模式仍顯得單一,在管理能力、資產(chǎn)規模、盈利能力等方面與國際投行均有相當大的差距。 用杜邦分析法可知,對凈資產(chǎn)收益率而言,杠桿率過(guò)低,意味著(zhù)僅能通過(guò)提升凈利率和資產(chǎn)周轉率來(lái)提升凈資產(chǎn)收益率。而凈利率的提升往往依賴(lài)于毛利率的提升和各項成本費用的控制,在目前傭金普遍下調及人力成本上升的背景下,券商要節衣縮食地壓縮成本,空間并不大。由于券商屬于輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式,資產(chǎn)周轉率亦難成為提升ROE的關(guān)鍵因素。因此,要提升ROE,只有通過(guò)增加經(jīng)營(yíng)杠桿。各種信號表明,券商行業(yè)是當前唯一被鼓勵增加經(jīng)營(yíng)杠桿的金融行業(yè),因此,其盈利能力及業(yè)績(jì)增長(cháng)的前景值得期待。一方面,券商可以通過(guò)創(chuàng )新業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的盈利內生性增長(cháng)來(lái)擴大資本規模;另一方面,目前中國券商的資金來(lái)源僅限于資本金,在創(chuàng )新加速背景下,未來(lái)亦需要通過(guò)發(fā)行短期融資券、轉融通、保證金現金管理等模式來(lái)提升負債規模,從而彌補資本金不足的缺陷。 正如郭樹(shù)清主席所言,“資本市場(chǎng)發(fā)展迎來(lái)了一個(gè)最好的歷史時(shí)期!弊C券業(yè)應把握這一歷史機遇,加緊業(yè)務(wù)創(chuàng )新,培養核心競爭力,建立差異化競爭優(yōu)勢,伴隨中國經(jīng)濟的成功轉型,煥發(fā)蓬勃生機。
|