從新股發(fā)行體制改革作為突破口，到理性投資與價(jià)值投資的理念倡導；從全國場(chǎng)外市場(chǎng)的積極推進(jìn)，到創(chuàng )業(yè)板退市制度的醞釀推出；從債券約定式購回、股權質(zhì)押式發(fā)債，到證券客戶(hù)保證金管理的試點(diǎn)推廣；當前中國證券業(yè)改革與創(chuàng )新的步伐恰如燎原之火，一掃4年熊市的陰霾與晦氣。我們認為，中國證券行業(yè)正迎來(lái)一個(gè)難得的發(fā)展春天。

　　“十二五”規劃綱要明確提到，要加快多層次金融市場(chǎng)體系建設，大力發(fā)展金融市場(chǎng)，繼續鼓勵金融創(chuàng )新，顯著(zhù)提高直接融資比重；加快發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，積極發(fā)展債券市場(chǎng)，穩步推進(jìn)資產(chǎn)證券化。這些政策方向恰恰是符合我國產(chǎn)業(yè)結構調整升級，發(fā)展方式根本轉變的客觀(guān)需要。
　　當前中國正處于經(jīng)濟結構調整階段，過(guò)去以新增貸款來(lái)刺激經(jīng)濟增長(cháng)的模式恐怕難以持續。由于中國市場(chǎng)存量資本已經(jīng)較為豐厚，不僅M2余額已經(jīng)超過(guò)80萬(wàn)億，占國內生產(chǎn)總值（GDP）已高達200%，且民間資本亦有充裕的投資能力，如果控制不好，對資產(chǎn)價(jià)格會(huì )有較大的沖擊，因此，繼續依靠銀行體系來(lái)實(shí)現投資目標不一定符合經(jīng)濟結構轉型的要求。這不僅要考慮通脹反復的嚴峻性，亦要考慮到民間資本旺盛的投資需求與中小企業(yè)融資難問(wèn)題的矛盾。因此，如何化解民間投融資的矛盾，才是經(jīng)濟能否順利轉型的關(guān)鍵之一。
　　由于信貸額度擴大受限及大中型銀行經(jīng)營(yíng)模式的局限性，中小企業(yè)很難從正規的銀行渠道獲得資金，因此，建立較為廣泛的符合中小企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)和擴大民間金融機構的參與力度（包括溫州金融試點(diǎn)）就顯得迫在眉睫，而場(chǎng)外市場(chǎng)、高收益債券的啟動(dòng)正好符合當下形勢的要求。同時(shí)，多層次的資本市場(chǎng)的健全完備與投資標的物的豐富與繁榮，更有利于滿(mǎn)足當前國內各類(lèi)資本亢奮的投資需求，有利于保持資產(chǎn)價(jià)格與日常消費品價(jià)格的穩定，從而系統性解決投資沖動(dòng)與中小企業(yè)融資難題。場(chǎng)外市場(chǎng)建設將充分啟動(dòng)資源配置的效果，無(wú)疑是中國金融體制改革的戰略性舉措。

　　隨著(zhù)全國性場(chǎng)外市場(chǎng)、私募債券市場(chǎng)的發(fā)展加快，預計未來(lái)直接融資總量的規模仍將大幅上升，而以銀行為主導的間接融資規模由于占比較大，預計會(huì )緩慢下降。當然，多層次資本市場(chǎng)的建設也將使券商更為受益，相關(guān)資源配置將更為偏向于大中型券商，無(wú)論是傭金收入的增加，還是承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的擴大，都將對相關(guān)券商的盈利增長(cháng)提供有利支持。
　　多層次資本市場(chǎng)體系的建設在豐富市場(chǎng)產(chǎn)品種類(lèi)及完善市場(chǎng)結構的同時(shí)，亦會(huì )改善證券公司業(yè)務(wù)模式和盈利模式。建立全國性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，為眾多中小型企業(yè)提供股權融資服務(wù)，亦為擔任做市商的券商提供業(yè)務(wù)增長(cháng)的來(lái)源，而中小型券商亦可利用各自的區域優(yōu)勢獲得新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)。債券私募的發(fā)行，將使中小券商投行亦能夠參與債券的發(fā)行與銷(xiāo)售，滿(mǎn)足更多中小企業(yè)的融資需求。經(jīng)濟結構的調整亦使更多企業(yè)需要通過(guò)資產(chǎn)重組、兼并、戰略資本來(lái)獲得進(jìn)一步發(fā)展的動(dòng)力，而擔任資本中介的券商更多扮演財務(wù)顧問(wèn)、資本中介等角色。因此，券商將不僅僅局限于做個(gè)交易通道的提供商，而是要做企業(yè)綜合金融解決方案的服務(wù)商。
　　與此同時(shí)，民間資本與居民儲蓄的規模已經(jīng)逐步壯大，民間投資與理財需求日益旺盛。對券商而言，要滿(mǎn)足各類(lèi)投資者日益增強的理財需求，要壯大市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)規模，就必須盡快改革過(guò)去簡(jiǎn)單的粗放型業(yè)務(wù)發(fā)展模式，即要從過(guò)去單純地提供股票交易的通道模式向綜合金融理財與銷(xiāo)售的模式過(guò)渡。對此，無(wú)論是監管機構，還是交易所，都在大力支持券商從不同角度出發(fā)，考慮向綜合財富管理和金融產(chǎn)品銷(xiāo)售方面發(fā)展。包括債券質(zhì)押式報價(jià)回購、約定購回式證券交易、分級資產(chǎn)管理計劃、期權模擬交易、大宗交易、轉融通、基金銷(xiāo)售與服務(wù)平臺、股票質(zhì)押式發(fā)債及現金理財賬戶(hù)等多個(gè)創(chuàng )新產(chǎn)品都在醞釀和籌劃推出。毋庸置疑，未來(lái)幾年券商的服務(wù)模式和盈利模式都將有翻天覆地的改變。

　　從國內各大金融機構的資產(chǎn)規模來(lái)看，相比銀行、信托與基金而言，券商無(wú)疑屬于金融界的小兄弟。從2011年券商披露的業(yè)績(jì)來(lái)看，行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）在6%左右，是金融行業(yè)的最低水平。從目前各大金融機構的杠桿率來(lái)看，當前券商業(yè)的杠桿也很低，僅為1.3倍。2011年整個(gè)券商的總資產(chǎn)不過(guò)1.57萬(wàn)億，而銀行業(yè)的總資產(chǎn)已超過(guò)100萬(wàn)億，券商資產(chǎn)僅不到銀行業(yè)的2%。同時(shí)，中國108家券商的凈利潤總額也不及一家交通銀行的利潤規模，更不用與四大行做比較。對比中外各大金融機構的資產(chǎn)及利潤規�？芍�，中國券商業(yè)無(wú)論是資本規模、經(jīng)營(yíng)杠桿還是盈利規模都處于較低水平。
　　從國際比較來(lái)看，中國108家券商的利潤總額僅相當于摩根士丹利一家大型投行的盈利水平，同時(shí)，國際投行普遍擁有12倍以上的經(jīng)營(yíng)杠桿，因此，與國際大型投行全牌照混業(yè)經(jīng)營(yíng)的盈利模式相比，中國券商的盈利模式仍顯得單一，在管理能力、資產(chǎn)規模、盈利能力等方面與國際投行均有相當大的差距。
　　用杜邦分析法可知，對凈資產(chǎn)收益率而言，杠桿率過(guò)低，意味著(zhù)僅能通過(guò)提升凈利率和資產(chǎn)周轉率來(lái)提升凈資產(chǎn)收益率。而凈利率的提升往往依賴(lài)于毛利率的提升和各項成本費用的控制，在目前傭金普遍下調及人力成本上升的背景下，券商要節衣縮食地壓縮成本，空間并不大。由于券商屬于輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，資產(chǎn)周轉率亦難成為提升ROE的關(guān)鍵因素。因此，要提升ROE，只有通過(guò)增加經(jīng)營(yíng)杠桿。各種信號表明，券商行業(yè)是當前唯一被鼓勵增加經(jīng)營(yíng)杠桿的金融行業(yè)，因此，其盈利能力及業(yè)績(jì)增長(cháng)的前景值得期待。一方面，券商可以通過(guò)創(chuàng )新業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的盈利內生性增長(cháng)來(lái)擴大資本規模；另一方面，目前中國券商的資金來(lái)源僅限于資本金，在創(chuàng )新加速背景下，未來(lái)亦需要通過(guò)發(fā)行短期融資券、轉融通、保證金現金管理等模式來(lái)提升負債規模，從而彌補資本金不足的缺陷。
　　正如郭樹(shù)清主席所言，“資本市場(chǎng)發(fā)展迎來(lái)了一個(gè)最好的歷史時(shí)期�！弊C券業(yè)應把握這一歷史機遇，加緊業(yè)務(wù)創(chuàng )新，培養核心競爭力，建立差異化競爭優(yōu)勢，伴隨中國經(jīng)濟的成功轉型，煥發(fā)蓬勃生機。