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2012-04-16 作者：陳偉（民族證券） 來(lái)源：中國證券報
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近期，央行宣布將人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴大至百分之一，人民幣兌美元的日浮動(dòng)幅度已比較接近當前主要貨幣之間的浮動(dòng)幅度。這不僅是加快人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)程的重大舉措，還將有利于增強人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，完善人民幣匯率形成機制，更重要的是它對于推進(jìn)人民幣國際化，乃至利率市場(chǎng)化等金融改革都將產(chǎn)生十分積極的影響。
首先，擴大匯率彈性有利于我國完善浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯改以來(lái)，我國雖然確定了參考的一籃子貨幣、以市場(chǎng)供求為基礎 、有管理的浮動(dòng)匯率制度，但由于人民幣匯率波動(dòng)遠小于非美元匯率波動(dòng)，大大降低了我國匯率制度的有效性，也不利于我國外匯風(fēng)險的化解。具體來(lái)看，人民幣對美元波動(dòng)幅度過(guò)低導致匯率缺乏彈性，國內貿易商也就更愿意接受美元結算，而不愿接受非美貨幣結算，由此導致我國外貿結算貨幣的幣種結構中美元占比畸高，外儲最終難以有效分散幣種結構；結算貨幣主要是美元時(shí)使得其他非美貨幣淪落為“小幣種”，導致非美貨幣交易需求偏少、交易不活躍，進(jìn)而使得我國寄希望人民幣更多轉向對一籃子貨幣變化的希望懸空。這都不利于人民幣實(shí)際有效匯率的穩定。由于人民幣同美元的相關(guān)性較大，人民幣對其他匯率又以其對美元匯率來(lái)確定，使得當美元與其他貨幣大幅波動(dòng)時(shí)，人民幣對其他貨幣的波動(dòng)也很大。如去年四季度由于歐債危機深化使得歐元匯率貶值較大，我國對歐元升值達到5.5%，由此也導致我國人民幣有效匯率大幅波動(dòng)，影響了我國出口的穩定增長(cháng)。因此，由人民幣對美匯率浮動(dòng)增大，匯率市場(chǎng)化程度提高，無(wú)疑有利于我國進(jìn)一步完善匯率市場(chǎng)建設，降低經(jīng)濟及金融系統運行風(fēng)險。
其次，擴大匯率彈性也有利于消除各種匯率風(fēng)險，提高我國匯率決定的自主權。當人民幣與美元浮動(dòng)區間過(guò)小時(shí)，人民幣對美元的匯率不能及時(shí)反映市場(chǎng)真實(shí)狀況，從而激勵境外熱錢(qián)的套利、套匯沖動(dòng)，反而不利于我國匯率穩定。例如，去年12月人民幣貶值預期較強的時(shí)候，由于海外市場(chǎng)匯率波動(dòng)區間遠大于國內，海外機構在離岸市場(chǎng)先借入人民幣，在國內外匯市場(chǎng)換取美元，然后在香港市場(chǎng)換取更多境外人民幣，最后償還人民幣資金完成套利交易，該過(guò)程無(wú)疑容易加劇了匯率貶值，削弱了境內外匯市場(chǎng)的人民幣匯率主導權。若人民幣即期匯率日內波幅擴大，國內與國外的匯率差距因此縮小，這樣一方面會(huì )增大境外資金套利的成本，另一方面由于人民幣匯率更及時(shí)、真實(shí)地反映了市場(chǎng)一致預期水平，也會(huì )減弱境外資金套利的動(dòng)力，國內匯率能更真實(shí)地反映基本面情況，我國的自主匯率決定權也就有了更多保證。
第三，擴大匯率彈性是我國人民幣國際化得以健康穩定推進(jìn)的重要前提。近年來(lái)我國通過(guò)提高人民幣升值預期，推動(dòng)了人民幣在海外的使用。但事實(shí)證明，建立在人民幣升值預期基礎上的“人民幣國際化”風(fēng)險較大，也是不穩固的。例如，進(jìn)口企業(yè)傾向于以人民幣對外支付，從而激化外匯儲備繼續擴大，也強化人民幣單邊升值預期；一旦預期逆轉，又容易造成海外人民幣集中回流，人民幣在海外的流通銳減，人民幣國際化也就容易受挫。因此，當人民幣匯率波動(dòng)彈性更大，市場(chǎng)化程度更高時(shí)，人民幣國際化的推動(dòng)也就少了些投機因素，可以更加穩定地發(fā)展。此外，擴大匯率彈性還有利于通過(guò)擴大我國資本項目開(kāi)放更好地推進(jìn)人民幣國際化。當匯率更多由市場(chǎng)決定時(shí)，人民幣資產(chǎn)才具有較高的流動(dòng)性和透明性，人民幣各類(lèi)金融資產(chǎn)的價(jià)格形成才更公允，海外投資人才更愿意交易或持有人民幣資產(chǎn)，人民幣國際化才能打開(kāi)更大空間。
第四，擴大匯率彈性還為我國金融領(lǐng)域的其他改革推進(jìn)創(chuàng )造了較好條件。多年來(lái)，由于人民幣單邊升值，央行被動(dòng)對沖外匯流入的壓力巨大，國內利率政策調整也受到掣肘。匯率市場(chǎng)化程度提高后，央行通過(guò)市場(chǎng)對沖外匯流入的壓力大大減輕，可以更多獲得國內利率的主動(dòng)調整權，更為積極推進(jìn)國內的利率市場(chǎng)化建設。
因此，此次人民幣兌美元匯率波幅擴大的意義不可小覷。雖然只是匯率彈性邁出一小步，但很可能意味著(zhù)我國金融改革將以更大的步伐前進(jìn)。
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