增速顯現下滑趨勢是短期擔憂(yōu)，長(cháng)期的憂(yōu)慮來(lái)自于增長(cháng)模式，包括勞動(dòng)力、資源和資本等在內的單純的要素投入增長(cháng)模式效應降低。這一問(wèn)題需要通過(guò)體制改革、結構調整釋放的制度紅利在中長(cháng)期解決。
　　對于自去年底開(kāi)始的政策微調，資本市場(chǎng)一度期望頗高，但實(shí)際調控力度低于市場(chǎng)預期。造成這一反差的原因有兩點(diǎn)，其一，在國內資源價(jià)格改革啟動(dòng)、全球流動(dòng)性相對充裕的背景下，決策層對于通脹的擔憂(yōu)限制了政策運用；其二，中國這一輪去產(chǎn)能主要集中在資本密集型行業(yè)，產(chǎn)能調整造成的失業(yè)有限，經(jīng)濟增速放緩的趨勢可能不會(huì )造成嚴重的就業(yè)問(wèn)題。
　　相對樂(lè )觀(guān)的是，如果決策層確認經(jīng)濟失速風(fēng)險加大，未來(lái)政策微調的力度在操作層面將逐步加大�！耙�根據形勢變化盡快出臺預調微調措施，同時(shí)做好政策準備，留有相應的政策空間”，溫總理的這番話(huà)或許是微調加碼的暗示。
　　分析來(lái)看，未來(lái)可能的政策調整包括：預期中的存準率下調，貸存比管理的寬松，信貸投放的結構性引導，以及項目投放和落地的節奏顯著(zhù)加快。從通脹形勢對政策的約束看，第二和第三季度是政策作為的最佳時(shí)間窗口，此后或將面臨通脹回升的制約。
　　在貨幣政策方面，考慮到總需求放緩、外匯占款增量趨勢性下降，總量放松的方向不改變，下調存準率反向對沖仍然必要。但是，由于3月貨幣信貸增速已適當回升，微調的力度和節奏將更具靈活性。伴隨著(zhù)4月份稅收征繳，如果外匯占款增量沒(méi)有顯著(zhù)回升，則銀行流動(dòng)性可能再度趨緊，在此情況下央行可能下調存準率。此外，監管部門(mén)對于貸存比考核的適度容忍仍將繼續。再考慮到管理層確定的季度之間均衡投放的方案，預計二季度信貸投放量將與一季度持平或略有上升，從而防止經(jīng)濟加速回落。
　　另外一個(gè)政策寬松的方向在投資領(lǐng)域。今年以來(lái)財政支出顯著(zhù)加大，截至3月累計同比增速33.6%，較2011年同期提高12.4個(gè)百分點(diǎn)，其中財政對于交通運輸的支出同比增幅再次沖高至100%，當然其中許多資金是用于補充去年暫停的一些項目需求。
　　展望未來(lái)，二季度項目投放和項目落地的節奏可能顯著(zhù)加快。首先，“十二五”規劃重點(diǎn)項目進(jìn)入集中建設期。從歷史經(jīng)驗看，每個(gè)五年規劃的第二年往往是投資高峰期。在重大規劃項目建設的帶動(dòng)下，今年的投資需求仍將比較旺盛。其次，中西部基建投資將提速，包括“援疆援藏”項目、區域振興規劃項目集中開(kāi)工。同時(shí)，以保障房為代表的民生項目將陸續啟動(dòng)，3、4月份保障房即可進(jìn)入集中開(kāi)工期，比2011年提前6個(gè)月。
　　但是，3月份CPI超預期反彈值得警惕，未來(lái)價(jià)格走勢對政策節奏影響較大。