說(shuō)當前的人民幣匯率向均衡匯率靠攏，或基本上是合理的均衡匯率，有夸大其詞之嫌。這次新外匯交易規則的出臺，是人民幣匯率有效形成機制向前邁了重要一步，但不可過(guò)高估計這種匯率交易規則技術(shù)性調整的影響。關(guān)注人民幣匯率的重點(diǎn)，應是匯率變化背后的國家利益。
　　就在人民幣匯率擴大波動(dòng)實(shí)施的當日（4月16日），人民幣在岸價(jià)（CNY）、離岸價(jià)（CNH）和不交收遠期合約（NDF）同時(shí)下跌。針對這種現狀，筆者認為，人民幣匯率的價(jià)格水平在短期內仍有下行壓力，但人民幣升值態(tài)勢預期在今年內不會(huì )有太多的改變。特別是明年是政府換屆年，保證人民幣匯率的穩定仍然是十分重要的。不過(guò)，匯率波幅擴大對整個(gè)市場(chǎng)及經(jīng)濟的影響要密切關(guān)注。
　　筆者特別要提出，這次新外匯交易規則的出臺，是人民幣匯率有效形成機制又向前邁了重要一步，不僅有利人民幣的匯率向均衡價(jià)格靠攏，也有利于人民幣匯率制度逐漸地向參考一攬子貨幣轉變，同時(shí)也減弱了外部力量對人民幣升值的政治壓力，為人民幣自由兌換奠定了基礎。但我們不可過(guò)高希望這種匯率交易規則的技術(shù)性調整會(huì )對整個(gè)人民幣匯率制度及外匯市場(chǎng)造成多少重大影響，也不可盲目樂(lè )觀(guān)地估計會(huì )出現人民幣匯率合理均衡的價(jià)格水平。
　　可以說(shuō)，從2005年人民幣匯率制度改革以來(lái)，中國外匯市場(chǎng)始終處在逐漸發(fā)育成熟的過(guò)程中，人民幣匯率價(jià)格也逐漸趨向合理及均衡。比如，人民幣匯率浮動(dòng)幅度曾出現兩次調整。不過(guò)，以往人民幣匯率波幅都相當小，要形成有效的人民幣匯率價(jià)格機制是不可能的。而沒(méi)有有效的匯率價(jià)格形成機制，不僅無(wú)法發(fā)現人民幣匯率的均衡價(jià)格，更無(wú)法造就匯率市場(chǎng)自主風(fēng)險定價(jià)的交易主體及價(jià)格機制。在這種情況下，更有一種使得人民幣匯率市場(chǎng)成了外部政治壓力不斷指控的升值市場(chǎng)的趨勢。
　　但是，從去年下半年開(kāi)始，不少?lài)�外對沖基金不僅在做空中國經(jīng)濟，也在做空人民幣匯率。隨著(zhù)中國進(jìn)出口貿易增長(cháng)放緩，貿易順差減少，做空人民幣匯率呼聲更高。而恰在此時(shí)，國外特別是美國要求人民幣升值的政治壓力絲毫沒(méi)有減弱。在這樣的情況下，如何一面應對國外對沖基金做空人民幣匯率之勢，一面減弱外部政治力量要求人民幣升值壓力，增加人民幣浮動(dòng)彈性及用新的制度安排引導人民幣雙向浮動(dòng)也就越來(lái)越重要了。同時(shí)，國際市場(chǎng)主要貨幣的弱勢，也為人民幣與美元匯率新的交易規則的變化創(chuàng )造了條件。
　　可以說(shuō)，在美國為主導的國際貨幣體系下，擴大外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度，也就意味著(zhù)外匯市場(chǎng)交易主體有更大的根據市場(chǎng)風(fēng)險自主定價(jià)的空間。隨著(zhù)人民幣匯率交易空間的擴大，人民幣匯率變化的彈性也在增加，人民幣匯率雙向浮動(dòng)也就容易在這過(guò)程中逐漸生成。既然人民幣匯率是由市場(chǎng)風(fēng)險定價(jià)逐漸生成，那么外部的政治因素想左右人民幣匯率的壓力也就會(huì )減弱。
　　不過(guò)，也應該看到，當前人民幣匯率仍是管制下的匯率制度，增加匯率浮動(dòng)幅度并沒(méi)有完全解除這種管制。所以，說(shuō)當前的人民幣匯率基本上是向均衡匯率靠攏，或人民幣匯率基本上是合理的均衡匯率，有夸大其詞之嫌。人們說(shuō)人民幣匯率處于均衡價(jià)格理由是，自2005年以來(lái)人民幣兌美元匯率升值達到31%以上；去年中國國際收支中經(jīng)常項目順差與GDP之比低于國際公認警戒線(xiàn)；近期來(lái)人民幣升值預期正在改變等。但這些現象僅表明人民幣單邊升值趨勢正在改變，卻無(wú)法證明人民幣匯率達到均衡價(jià)格水平。因為，只要人民幣匯率浮動(dòng)還存在管制，只要人民幣不可自由兌換，那么要達到人民幣的均衡匯率是不可能的。
　　更何況，在當前以美元為主導的國際貨幣體系下，它與以黃金為本位的一價(jià)匯率形成機制有根本性差別。在一價(jià)機制下，由于貿易產(chǎn)品的價(jià)格與貨幣價(jià)格水平是一價(jià)的，通過(guò)黃金的價(jià)格，可以找到一種貨幣與另一種貨幣匯率的比價(jià)關(guān)系或均衡價(jià)格�？墒�，當前的國際貨幣體系是以美元為主導，而美元是一種信用貨幣。它既反映了實(shí)際國家經(jīng)濟狀況及競爭力水平，也滲透著(zhù)各種政治、心理及文化因素。這就必然使得實(shí)質(zhì)性貿易產(chǎn)品與貨幣交易的定價(jià)基礎、價(jià)格運行機制有根本性不同，從而國際市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品的交易價(jià)格與不同貨幣交易價(jià)格可能形成兩條沒(méi)有交集的平行線(xiàn)。因此，用實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品交易的價(jià)格關(guān)系來(lái)證明不同貨幣之間存在均衡匯率是不可行的。因為，在這種信用貨幣主導的國際貨幣體系下，要找到一種貨幣對另一種貨幣合理均衡的價(jià)格水平是不容易的或不可能的。人民幣對其他國際貨幣匯率關(guān)系也是如此。更何況人民幣匯率浮動(dòng)是管制的，人民幣不可自由兌換。因此，我們關(guān)注人民幣匯率的問(wèn)題，不是關(guān)注它是否處于均衡價(jià)格水平，而是關(guān)注人民幣與美元匯率水平是否更有利中國經(jīng)濟發(fā)展，更是關(guān)注人民幣匯率變化的國家利益。
　　因為，即使人民幣匯率浮動(dòng)幅度擴大，對各國貨幣匯率逐漸實(shí)現雙向浮動(dòng)，但人民幣匯率要形成有效的均衡價(jià)格還是一個(gè)遙遠的目標。這既涉及國內金融市場(chǎng)價(jià)格機制嚴重扭曲，也涉及國內金融市場(chǎng)改革滯后。也就是說(shuō)，如果國內金融市場(chǎng)有效的價(jià)格機制沒(méi)有形成，利率沒(méi)有市場(chǎng)化，那么國內產(chǎn)品及要素的價(jià)格就無(wú)法均衡地反映在人民幣匯率上�？梢�(jiàn)，人民幣匯率的新的交易規則的出臺只不過(guò)是向這個(gè)方向邁出一步而已，更多的是量上變化。
　　不過(guò)，這種量上的變化也是放松匯率管制的重要一步，人民幣匯率交易彈性的擴大，雙向波動(dòng)的出現將有利于發(fā)現市場(chǎng)供應關(guān)系，促進(jìn)人民幣匯率價(jià)格向合理均衡價(jià)格水平靠攏，促進(jìn)人民幣匯率有效的價(jià)格機制形成，為人民幣自由兌換及中國資本項目開(kāi)放奠定基礎，并促進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程，從而改變國內金融市場(chǎng)的環(huán)境。比如，人民幣匯率波幅擴大后，就能改變整個(gè)市場(chǎng)對人民幣匯率單邊升值的預期，抑制外國熱錢(qián)大規模流入，減少央行以對沖方式流出的基礎貨幣及對存款準備金率調整的依賴(lài)性等。這一系列變化將對國內外金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響。