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2012-04-20 作者：賈壯 來(lái)源：證券時(shí)報
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今年一季度中國經(jīng)濟增速降至8.1%，已是連續第五個(gè)季度回落。有不少聲音呼吁貨幣政策應該繼續放松，以防止經(jīng)濟運行失速。由于目前通脹仍處相對高位，不少人建議選擇的貨幣政策工具是調低存款準備金率。
作為總需求管理工具，貨幣政策理應在經(jīng)濟下滑期間保持寬松狀態(tài)，近期決策層也在不斷強調這一點(diǎn)。此前召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議指出，要加強總需求管理，及時(shí)預調微調，進(jìn)一步提高政策的針對性、靈活性和前瞻性。貨幣政策要兼顧促進(jìn)經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、保持物價(jià)穩定和防范金融風(fēng)險，更加注重滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的合理資金需要。
所有的貨幣政策操作都是圍繞著(zhù)“滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的合理資金需要”展開(kāi)，滿(mǎn)足資金需要的主要途徑是增加信貸投放，調低存款準備金率的作用邏輯是改善銀行體系流動(dòng)性，增加其信貸投放的能力。由于中國央行長(cháng)期受制于匯率政策，并不完全掌握貨幣投放主動(dòng)權，所以存款準備金率只是作為對沖流動(dòng)性的工具，而不具有經(jīng)典意義上的貨幣政策“巨斧”作用和信號意義。
如今情況有所變化，跨境資金流向發(fā)生改變，外匯占款增加不再是貨幣投放的主要途徑，流動(dòng)性短缺時(shí)有發(fā)生，央行需要考慮調低存款準備金率來(lái)增加流動(dòng)性，但政策選擇還是要看具體的流動(dòng)性狀況。央行有關(guān)負責人近日表示，調節銀行體系流動(dòng)性要綜合考慮外匯占款流入、市場(chǎng)資金需求變動(dòng)、短期特殊因素平滑等情況，合理采取有針對性的流動(dòng)性管理操作，如通過(guò)適時(shí)加大逆回購操作力度、下調存款準備金率、央票到期釋放流動(dòng)性等多種方式，穩步增加流動(dòng)性供應。
實(shí)際上，自去年底貨幣政策基調改變以來(lái)，央行只下調了一次存款準備金率，其他時(shí)間都是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)調整流動(dòng)性狀況。比如，曾經(jīng)在對沖過(guò)剩流動(dòng)性過(guò)程中發(fā)揮重要作用的央行票據已基本退出了舞臺，同時(shí)央行還根據流動(dòng)性狀況適時(shí)進(jìn)行國債回購操作。
是否調低和何時(shí)調低存款準備金率，完全取決于銀行體系的流動(dòng)性狀況，而根據央行有關(guān)負責人近日的表態(tài)，目前銀行體系流動(dòng)性處于合理水平。3月末，金融機構備付金達1.8萬(wàn)億元，備付率2.2%，處于高位水平，銀行體系流動(dòng)性保持充裕狀態(tài)。二季度到期流動(dòng)性近8000億元，流動(dòng)性供給將繼續維持充裕。
中國的情況有些特殊，在貨幣政策之外，還有一個(gè)信貸政策，這個(gè)政策在逆周期操作中的作用更加明顯。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，信貸政策包含三個(gè)層面：信貸總量、投放節奏和信貸結構。滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的資金需要，就是要保證一定的信貸投放數量，今年前兩個(gè)月信貸數量低于預期，很大程度上是因為平臺貸款被嚴格控制。從3月份開(kāi)始，平臺貸款有條件展期，信貸投放開(kāi)始放量并超過(guò)預期。
在信貸結構方面，決策層給予了更多的關(guān)注。央行表示，對因支持小微企業(yè)、“三農”等而存在資金需求的金融機構，將及時(shí)提供流動(dòng)性支持。4月份，央行專(zhuān)項安排增加支農再貸款限額300億元，用于改革取得明顯進(jìn)展、涉農信貸投放比例較大的農村信用社和村鎮銀行，以激勵和引導其進(jìn)一步深化改革，支持“三農”和縣域經(jīng)濟發(fā)展。
調整信貸結構另外一個(gè)關(guān)注重點(diǎn)是小微企業(yè)，政府在此方面已出臺了很多政策�？梢钥隙ǖ氖�，無(wú)法依靠總量放松來(lái)滿(mǎn)足小微企業(yè)的融資需求，所以目前的一個(gè)工作方向是降低準入門(mén)檻，讓更多的機構參與提供服務(wù)。
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