隨著(zhù)人民幣匯率機制的改革進(jìn)一步推進(jìn)，特別是隨著(zhù)人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，中國“外匯市場(chǎng)”逐漸融入全球外匯市場(chǎng)了，人民幣均衡匯率或者說(shuō)未來(lái)人民幣與其他貨幣兌換的價(jià)格要由國際外匯市場(chǎng)來(lái)決定。據經(jīng)濟學(xué)基本理論，市場(chǎng)決定價(jià)格，匯率是不同貨幣之間相互兌換的價(jià)格，自然由市場(chǎng)確定均衡兌換匯率應該是最終匯率形成機制的方向，而且決定匯率價(jià)格的“市場(chǎng)”當然是外匯市場(chǎng)。
　　可是且慢，國際外匯市場(chǎng)能決定人民幣均衡匯率價(jià)格嗎？均衡匯率形成以“市場(chǎng)供求”為基礎，那又是什么性質(zhì)的供求？要回答這些問(wèn)題，先要回顧一下“市場(chǎng)”價(jià)格的基本形成機制。匯率價(jià)格與一般商品的均衡價(jià)格形成一樣，受到供給、需求和效用最大化三大要素的約束，這三大要素的互動(dòng)，就是所謂看不見(jiàn)的手的市場(chǎng)定價(jià)過(guò)程和均衡價(jià)格的形成過(guò)程。如果外匯市場(chǎng)的“匯率”價(jià)格是以“貿易支付”的“供求”關(guān)系為基礎的形成機制，而貿易支付是與貿易規模一致的，因為貿易規模的有限性，對外匯的需求就是有上限約束的。所以，以貿易支付供求為基礎互通有無(wú)的外匯市場(chǎng)，具備均衡匯率定價(jià)的三大基本要素，也就具備均衡匯率的發(fā)現能力，均衡匯率也就被市場(chǎng)化形成了。
　　問(wèn)題是今天的國際外匯“市場(chǎng)”并非上述意義上的“市場(chǎng)”，外匯市場(chǎng)的交易匯率并非以“貿易支付”的“供求”為基礎形成。最典型的是“人民幣不可交割遠期市場(chǎng)”(NDF)，香港的外匯市場(chǎng)之一。NDF市場(chǎng)上根本沒(méi)有人民幣的交易，平倉價(jià)差用美元交割。NDF市場(chǎng)上的外匯交易目的是通過(guò)“投機”人民幣對美元的匯率價(jià)格，用“美元”來(lái)賺取更多“美元”。所以NDF市場(chǎng)既沒(méi)有人民幣的真實(shí)有效需求，也不需要人民幣供給，更沒(méi)有效用最大化的約束，因為賺錢(qián)欲望是無(wú)限大的，NDF市場(chǎng)沒(méi)有價(jià)格形成機制的三大基本要素，不可能通過(guò)效用最大化的約束產(chǎn)生價(jià)格邊際調整和供求變化的網(wǎng)狀價(jià)格的調整過(guò)程。而賺更多錢(qián)的欲望有巨大的動(dòng)力在人民幣升值的時(shí)候推動(dòng)更快升值，在人民幣貶值時(shí)推動(dòng)更大幅度的貶值，價(jià)格變化不可能出現均衡價(jià)格形成所必需的網(wǎng)狀收斂狀態(tài)。NDF不可能發(fā)現均衡價(jià)格反而可能扭曲價(jià)格。
　　例如，幾個(gè)月前NDF市場(chǎng)的人民幣對美元匯率的“預期”貶值，幾個(gè)月后要平倉的時(shí)候，人民幣“真”的貶值了，匯率投機者成功套利。同期國內外匯市場(chǎng)人民幣兌美元保持小幅升值態(tài)勢，國內相關(guān)領(lǐng)導人不斷放出的信號是人民幣接近均衡水平，而不是貶值態(tài)勢。
　　特別值得注意的是，國際清算銀行的數據顯示，2010年全球外匯市場(chǎng)日交易量達到4萬(wàn)億美元，全年達到800至1000萬(wàn)億，幾十倍于30萬(wàn)億美元的全球貿易規模。全球外匯交易已安全脫離貿易支付的規模，被異化為投機交易為主的市場(chǎng)。
　　外匯交易市場(chǎng)扭曲匯率價(jià)格的例子比比皆是。去年年底全球六大央行的大規模美元互換行動(dòng)，起因是因為歐債形勢惡化引發(fā)拋售歐元購進(jìn)美元的“避險”需求大增，引發(fā)歐洲銀行的美元流動(dòng)性風(fēng)險�！氨茈U”一詞實(shí)際與“投機”同義。因為“避險”的美元需求不是因為貿易增長(cháng)對美元的支付需求增長(cháng)，而推動(dòng)各國經(jīng)濟增長(cháng)需要本幣不需要外匯，互換滿(mǎn)足的是投機交易需求，是外匯交易大規模脫離國際貿易支付需求的一部分。而隨著(zhù)投機活動(dòng)，歐元兌美元大幅貶值至1：1.27水平，當然也不是雙方貿易支付供求關(guān)系所決定的均衡匯率。
　　日元升值是國際外匯市場(chǎng)扭曲匯率又一案例。在遭遇大地震和和輻射危機后，日本經(jīng)濟重建面對政府債務(wù)進(jìn)一步上升、日元貶值形勢。但日元不但沒(méi)有貶值反而升值到歷史地高位，還不得不要求國際五大央行聯(lián)手干預匯率。日元升值重創(chuàng )日本出口至危機后第一次的負增長(cháng)，嚴重影響債后重建和經(jīng)濟復蘇。
　　瑞士央行去年以來(lái)也頻頻干預匯率，一周前再次出手。2010年第四季度全球主要新興市場(chǎng)國家如巴西、印度尼西亞、新加坡、泰國、韓國等紛紛出手干預匯率，甚至啟動(dòng)資本管制等嚴厲手段，原因是這些國家本幣不正常地大幅升值，通脹不斷惡化，導致經(jīng)濟和社會(huì )極不穩定。
　　當全球主要貨幣已完全沒(méi)有貨幣紀律，外匯市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫淪為投機行為為主的交易市場(chǎng)后，均衡匯率價(jià)格形成機制已完全被破壞，因而失去了定價(jià)的基礎。
　　筆者年初隨北大經(jīng)濟中心一行訪(fǎng)問(wèn)紐交所，并與相關(guān)方面座談。在一個(gè)討論人民幣匯率形成機制改革的小型研討會(huì )上，有觀(guān)點(diǎn)認為，中國政府應該“市場(chǎng)化”匯率形成機制。筆者針對“市場(chǎng)”的基本概念提出了問(wèn)題，現在的外匯市場(chǎng)早已不是國際貿易理論中表述的外匯市場(chǎng)，籠統地說(shuō)“市場(chǎng)化”，很可能?chē)乐卣`導人民幣匯率形成機制的改革，盲目的“市場(chǎng)化”，可能讓巨額投機貨幣挾持人民幣匯率。在場(chǎng)的一位前美國貿易代表會(huì )后專(zhuān)門(mén)找到我表示贊成我對當前國際外匯“市場(chǎng)”的看法。真正的貿易專(zhuān)家會(huì )接受對外匯市場(chǎng)的異化的判斷，國內外更高層面的認識則更重要。
　　要避免人民幣匯率形成機制市場(chǎng)化的改革誤入歧途，筆者以為，中國在對匯率形成機制作一些必要調整的同時(shí)，可以考慮效仿奧巴馬總統近期對石油市場(chǎng)投機和操縱活動(dòng)宣戰的做法，推動(dòng)國際外匯市場(chǎng)改變相關(guān)規則。比如IMF關(guān)于SDR成份貨幣第二條關(guān)于足夠流動(dòng)性的要求�！白銐颉绷鲃�(dòng)性是以什么標準，以貿易支付規模為標準，還是以國際外匯市場(chǎng)4萬(wàn)億的日投機交易規模為標準？如果能在這項標準的改革上達成共識，人民幣只需要部分可兌換就可以推進(jìn)人民幣形成機制的市場(chǎng)化和人民幣國際化的進(jìn)程，人民幣匯率的市場(chǎng)化以及人民幣國際化就避開(kāi)了全球外匯市場(chǎng)上巨額投機資本帶來(lái)的風(fēng)險，人民幣國際化后也就不會(huì )演變成一個(gè)新的國際投機貨幣。