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2012-04-20 作者:王建(中國宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)會(huì )) 來(lái)源:中國證券報
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3月工業(yè)增加值同比增幅從今年前兩月的11.4%反彈到11.9%,官方PMI指數也顯著(zhù)回升,許多人由此認為,中國經(jīng)濟已經(jīng)見(jiàn)底,二季度將開(kāi)始走高。對此,我不贊同。 首先,一季度8.1%的經(jīng)濟增長(cháng)率還應考慮閏年的因素,如此就應扣除1個(gè)百分點(diǎn)至7.1%。同理,如果明年一季度的增長(cháng)率是7%,就應加上1個(gè)百分點(diǎn)至8%,因為我們說(shuō)的是“同比”,就必須剔除掉這些“不同”的因素。此外,正如統計公報中所說(shuō),今年一季度的環(huán)比經(jīng)濟增長(cháng)率是1.8%,則折年率只有7.4%。也就是說(shuō),如果今年后三個(gè)季度中國經(jīng)濟增長(cháng)率沒(méi)有新的推動(dòng)因素加入,全年的經(jīng)濟增長(cháng)率就會(huì )低于7.5%這個(gè)政府的年度既定目標。 經(jīng)濟增長(cháng)率難以達到8%以上,認清這一點(diǎn)非常重要。因為經(jīng)濟增長(cháng)率從去年一季度的9.7%和去年四季度的8.9%下跌到7.5%以下,即使不是暴跌也是急跌,這種情況說(shuō)明在中國經(jīng)濟增長(cháng)的內部已經(jīng)出現了較為嚴重的問(wèn)題,從宏觀(guān)調控政策的轉向看,已經(jīng)不能等,因為再等下去經(jīng)濟的內生性收縮就會(huì )發(fā)展到更嚴重的程度。 其次,工業(yè)增加值增速的回升主要是輕工業(yè)的回升,重工業(yè)回升速度并不明顯。從用電量看,前兩月重工業(yè)的用電量增長(cháng)率是6.6%,而3月當月的增長(cháng)率只有1.6%,增速下降了5個(gè)百分點(diǎn),說(shuō)明重工業(yè)的增長(cháng)動(dòng)力并不是顯著(zhù)趨強,而是趨弱。由于重工業(yè)增加值占全部工業(yè)產(chǎn)出的70%以上,也占了全部GDP的30%,如果重工業(yè)沒(méi)有顯著(zhù)反彈,認為中國經(jīng)濟已經(jīng)筑底回升就是沒(méi)有根據的。 第三,正如輕工業(yè)是生產(chǎn)消費品的部門(mén),需求主要來(lái)自于消費需求一樣,重工業(yè)是生產(chǎn)資料的生產(chǎn)部門(mén),重工業(yè)生產(chǎn)的需求主要來(lái)自于投資。因此重工業(yè)生產(chǎn)增長(cháng)率回落,主要是由于投資需求回落。一季度投資完成額增長(cháng)率從去年全年的23.6%回落到20.9%,而更能代表現實(shí)投資需求的“施工項目計劃總投資”增長(cháng)率從去年全年的18.7%顯著(zhù)下降到14.2%。中國目前的大問(wèn)題是產(chǎn)能全面過(guò)剩,即不僅有制造業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩,也有基礎產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩,不僅有面向國內的產(chǎn)能過(guò)剩,更有面向外需的產(chǎn)能過(guò)剩。這是壓抑投資需求不斷下降的本質(zhì)原因。因此,從這個(gè)意義上講,不解決嚴重過(guò)剩產(chǎn)能的出路問(wèn)題,投資需求不可能再現高增長(cháng),這就使經(jīng)濟增長(cháng)難以從下滑過(guò)程中真正反彈。 第四,許多人目前都把反彈的希望寄托于政府的宏觀(guān)調控從反通脹轉向保增長(cháng),進(jìn)而放松銀根。這個(gè)指望不無(wú)道理,但是貨幣供給終究是“中間需求”,而只有投資、消費和出口才是最終需求。當最終需求沒(méi)有實(shí)質(zhì)增加而放松銀根,央行雖然愿意增加貸款供給,但存在一個(gè)企業(yè)愿不愿意借貸的問(wèn)題。若市場(chǎng)逐漸萎縮,企業(yè)不會(huì )主動(dòng)擴大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),就不會(huì )增加貸款需求,這就是西方宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)中“央行只能拉緊繩子而不能推動(dòng)繩子”,即給不給貨幣是央行占據主動(dòng),要不要貨幣卻是企業(yè)占據主動(dòng)。所以,對宏觀(guān)緊縮政策而言貨幣政策更有力,對宏觀(guān)刺激政策而言則是財政政策更有力。 從實(shí)際情況看,3月份的貨幣增長(cháng)率反彈出乎很多人預料,一般來(lái)說(shuō),如果貨幣增長(cháng)率高于現價(jià)的GDP增長(cháng)率,就意味著(zhù)增長(cháng)的貨幣條件比較寬松。去年全年貨幣增長(cháng)率比GDP增長(cháng)率低3.8個(gè)百分點(diǎn),今年一季度則高出2.1個(gè)百分點(diǎn),3月份的貸款增長(cháng)也超過(guò)了萬(wàn)億元,這說(shuō)明貨幣條件已經(jīng)轉向寬松,但經(jīng)濟增長(cháng)沒(méi)有改變已經(jīng)持續了四個(gè)季度的下滑趨勢,反而是呈現加速下滑。這就說(shuō)明,經(jīng)濟下滑絕不僅僅出于去年貨幣條件過(guò)緊這個(gè)外生性原因,而是出于生產(chǎn)過(guò)剩這個(gè)內生性原因。 對銀行的資金需求在減弱還可以從企業(yè)票據貼現需求的顯著(zhù)下降看出來(lái)。今年一季度銀行未貼現承兌匯票同比少增了5430億元,其中超過(guò)50%是出現在3月份。承兌匯票比貸款更貼近企業(yè)的現實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),因此承兌匯票貼現需求的減少,更加說(shuō)明企業(yè)是由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)趨弱而減少了對銀行資金的需求。 第五,3月出口同比增長(cháng)8.9%,比前兩個(gè)月的6.9%有所提高,但出口增長(cháng)率是按現價(jià)美元計算的,這就要考慮價(jià)格和匯率因素。今年3月人民幣匯率同比升值4%,出口價(jià)格指數也有7%的漲幅,扣除這兩個(gè)因素,3月份出口的實(shí)際增長(cháng)率是-2%,一季度則是-3%。所以外需對中國經(jīng)濟增長(cháng)的負面效應仍在持續。從目前看,外需的萎縮主要來(lái)自歐盟,因為前兩月中國對歐盟出口是-1.1%,3月當月已經(jīng)擴展到-3.1%。從未來(lái)看,歐債危機與美國的次債危機都遠沒(méi)有結束,因此由外需萎縮而形成的對中國經(jīng)濟增長(cháng)的壓抑,將是一個(gè)長(cháng)期化的因素,這也決定了中國經(jīng)濟不可能在短期內見(jiàn)底。 第六,今年一季度經(jīng)濟增長(cháng)中的一個(gè)新現象是消費需求成了主角,在當季增長(cháng)率的貢獻份額中高達77%,而過(guò)去十年的貢獻率只有42%。同期的城鄉居民收入實(shí)際增長(cháng)率也較高,可以被認為是消費需求增長(cháng)的原因。但問(wèn)題是,如果沒(méi)有經(jīng)濟的高增長(cháng)與分配關(guān)系的重大調整與改善,很難解釋城鄉居民收入的突然性高增長(cháng),只能用短期的、臨時(shí)的甚至是非經(jīng)濟的因素去解釋。若真是如此,由居民高收入支持的消費需求增長(cháng),并由此而帶來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)就不可能是持久的。 第七,最近還有人認為,年初以來(lái)特別是3月份以來(lái)通脹率的上升是需求回升帶來(lái)的,所以CPI的反彈是需求反彈的證明,也與銀根再度放松直接相關(guān)。這樣的看法恐怕有問(wèn)題。因為新世紀以來(lái),中國通脹性質(zhì)的顯著(zhù)變化和新特征,已經(jīng)不直接與貨幣的松緊相關(guān),而與輸入性因素和成本性因素相關(guān)性更強。從一季度消費物價(jià)上漲結構看,總物價(jià)水平上漲3.8%,食品物價(jià)上漲8.0%,食品價(jià)格上漲幅度仍是總體物價(jià)上漲幅度的一倍以上。這種主要由食品價(jià)格上漲推動(dòng)總體物價(jià)上漲的情況已經(jīng)有十年,若是因銀根放松或總體需求擴張所帶來(lái)的通脹,就不會(huì )有如此強烈的結構性特征。 特別需要注意的是,今年一季度的消費物價(jià)漲幅雖然不高,但從農業(yè)GDP的平減指數看,漲幅并不低,高達11.5%,而去年同期是12.3%,回落的幅度非常有限。由于農業(yè)GDP平減指數更多反映的是處在生產(chǎn)過(guò)程當中的農產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)趨勢,可見(jiàn)當這些農產(chǎn)品投放市場(chǎng)后還會(huì )推動(dòng)食品物價(jià)的回升。因此今年后三個(gè)季度的通脹走勢,并不是持續向下的,而很可能在進(jìn)入四季度后再度“破5”。 總之,中國經(jīng)濟的下行趨勢不會(huì )改變,二、三季度經(jīng)濟增長(cháng)雖然有可能仍在8%以上,但很難突破8.5%,更不可能“破8進(jìn)9”。因此,3月份工業(yè)增加值增速反彈只能說(shuō)明經(jīng)濟的下行曲線(xiàn)不是直線(xiàn)而是折線(xiàn)。只要沒(méi)有進(jìn)行大的調整與改革,并從根本上解決生產(chǎn)過(guò)剩矛盾,經(jīng)濟下行的趨勢就不僅會(huì )持續到今年,還會(huì )持續到明年。
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