3月工業(yè)增加值同比增幅從今年前兩月的11.4%反彈到11.9%，官方PMI指數也顯著(zhù)回升，許多人由此認為，中國經(jīng)濟已經(jīng)見(jiàn)底，二季度將開(kāi)始走高。對此，我不贊同。
　　首先，一季度8.1%的經(jīng)濟增長(cháng)率還應考慮閏年的因素，如此就應扣除1個(gè)百分點(diǎn)至7.1%。同理，如果明年一季度的增長(cháng)率是7%，就應加上1個(gè)百分點(diǎn)至8%，因為我們說(shuō)的是“同比”，就必須剔除掉這些“不同”的因素。此外，正如統計公報中所說(shuō)，今年一季度的環(huán)比經(jīng)濟增長(cháng)率是1.8%，則折年率只有7.4%。也就是說(shuō)，如果今年后三個(gè)季度中國經(jīng)濟增長(cháng)率沒(méi)有新的推動(dòng)因素加入，全年的經(jīng)濟增長(cháng)率就會(huì )低于7.5%這個(gè)政府的年度既定目標。
　　經(jīng)濟增長(cháng)率難以達到8%以上，認清這一點(diǎn)非常重要。因為經(jīng)濟增長(cháng)率從去年一季度的9.7%和去年四季度的8.9%下跌到7.5%以下，即使不是暴跌也是急跌，這種情況說(shuō)明在中國經(jīng)濟增長(cháng)的內部已經(jīng)出現了較為嚴重的問(wèn)題，從宏觀(guān)調控政策的轉向看，已經(jīng)不能等，因為再等下去經(jīng)濟的內生性收縮就會(huì )發(fā)展到更嚴重的程度。
　　其次，工業(yè)增加值增速的回升主要是輕工業(yè)的回升，重工業(yè)回升速度并不明顯。從用電量看，前兩月重工業(yè)的用電量增長(cháng)率是6.6%，而3月當月的增長(cháng)率只有1.6%，增速下降了5個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明重工業(yè)的增長(cháng)動(dòng)力并不是顯著(zhù)趨強，而是趨弱。由于重工業(yè)增加值占全部工業(yè)產(chǎn)出的70%以上，也占了全部GDP的30%，如果重工業(yè)沒(méi)有顯著(zhù)反彈，認為中國經(jīng)濟已經(jīng)筑底回升就是沒(méi)有根據的。
　　第三，正如輕工業(yè)是生產(chǎn)消費品的部門(mén)，需求主要來(lái)自于消費需求一樣，重工業(yè)是生產(chǎn)資料的生產(chǎn)部門(mén)，重工業(yè)生產(chǎn)的需求主要來(lái)自于投資。因此重工業(yè)生產(chǎn)增長(cháng)率回落，主要是由于投資需求回落。一季度投資完成額增長(cháng)率從去年全年的23.6%回落到20.9%，而更能代表現實(shí)投資需求的“施工項目計劃總投資”增長(cháng)率從去年全年的18.7%顯著(zhù)下降到14.2%。中國目前的大問(wèn)題是產(chǎn)能全面過(guò)剩，即不僅有制造業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，也有基礎產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，不僅有面向國內的產(chǎn)能過(guò)剩，更有面向外需的產(chǎn)能過(guò)剩。這是壓抑投資需求不斷下降的本質(zhì)原因。因此，從這個(gè)意義上講，不解決嚴重過(guò)剩產(chǎn)能的出路問(wèn)題，投資需求不可能再現高增長(cháng)，這就使經(jīng)濟增長(cháng)難以從下滑過(guò)程中真正反彈。
　　第四，許多人目前都把反彈的希望寄托于政府的宏觀(guān)調控從反通脹轉向保增長(cháng)，進(jìn)而放松銀根。這個(gè)指望不無(wú)道理，但是貨幣供給終究是“中間需求”，而只有投資、消費和出口才是最終需求。當最終需求沒(méi)有實(shí)質(zhì)增加而放松銀根，央行雖然愿意增加貸款供給，但存在一個(gè)企業(yè)愿不愿意借貸的問(wèn)題。若市場(chǎng)逐漸萎縮，企業(yè)不會(huì )主動(dòng)擴大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，就不會(huì )增加貸款需求，這就是西方宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)中“央行只能拉緊繩子而不能推動(dòng)繩子”，即給不給貨幣是央行占據主動(dòng)，要不要貨幣卻是企業(yè)占據主動(dòng)。所以，對宏觀(guān)緊縮政策而言貨幣政策更有力，對宏觀(guān)刺激政策而言則是財政政策更有力。
　　從實(shí)際情況看，3月份的貨幣增長(cháng)率反彈出乎很多人預料，一般來(lái)說(shuō)，如果貨幣增長(cháng)率高于現價(jià)的GDP增長(cháng)率，就意味著(zhù)增長(cháng)的貨幣條件比較寬松。去年全年貨幣增長(cháng)率比GDP增長(cháng)率低3.8個(gè)百分點(diǎn)，今年一季度則高出2.1個(gè)百分點(diǎn)，3月份的貸款增長(cháng)也超過(guò)了萬(wàn)億元，這說(shuō)明貨幣條件已經(jīng)轉向寬松，但經(jīng)濟增長(cháng)沒(méi)有改變已經(jīng)持續了四個(gè)季度的下滑趨勢，反而是呈現加速下滑。這就說(shuō)明，經(jīng)濟下滑絕不僅僅出于去年貨幣條件過(guò)緊這個(gè)外生性原因，而是出于生產(chǎn)過(guò)剩這個(gè)內生性原因。
　　對銀行的資金需求在減弱還可以從企業(yè)票據貼現需求的顯著(zhù)下降看出來(lái)。今年一季度銀行未貼現承兌匯票同比少增了5430億元，其中超過(guò)50%是出現在3月份。承兌匯票比貸款更貼近企業(yè)的現實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此承兌匯票貼現需求的減少，更加說(shuō)明企業(yè)是由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)趨弱而減少了對銀行資金的需求。
　　第五，3月出口同比增長(cháng)8.9%，比前兩個(gè)月的6.9%有所提高，但出口增長(cháng)率是按現價(jià)美元計算的，這就要考慮價(jià)格和匯率因素。今年3月人民幣匯率同比升值4%，出口價(jià)格指數也有7%的漲幅，扣除這兩個(gè)因素，3月份出口的實(shí)際增長(cháng)率是-2%，一季度則是-3%。所以外需對中國經(jīng)濟增長(cháng)的負面效應仍在持續。從目前看，外需的萎縮主要來(lái)自歐盟，因為前兩月中國對歐盟出口是-1.1%，3月當月已經(jīng)擴展到-3.1%。從未來(lái)看，歐債危機與美國的次債危機都遠沒(méi)有結束，因此由外需萎縮而形成的對中國經(jīng)濟增長(cháng)的壓抑，將是一個(gè)長(cháng)期化的因素，這也決定了中國經(jīng)濟不可能在短期內見(jiàn)底。
　　第六，今年一季度經(jīng)濟增長(cháng)中的一個(gè)新現象是消費需求成了主角，在當季增長(cháng)率的貢獻份額中高達77%，而過(guò)去十年的貢獻率只有42%。同期的城鄉居民收入實(shí)際增長(cháng)率也較高，可以被認為是消費需求增長(cháng)的原因。但問(wèn)題是，如果沒(méi)有經(jīng)濟的高增長(cháng)與分配關(guān)系的重大調整與改善，很難解釋城鄉居民收入的突然性高增長(cháng)，只能用短期的、臨時(shí)的甚至是非經(jīng)濟的因素去解釋。若真是如此，由居民高收入支持的消費需求增長(cháng)，并由此而帶來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)就不可能是持久的。
　　第七，最近還有人認為，年初以來(lái)特別是3月份以來(lái)通脹率的上升是需求回升帶來(lái)的，所以CPI的反彈是需求反彈的證明，也與銀根再度放松直接相關(guān)。這樣的看法恐怕有問(wèn)題。因為新世紀以來(lái)，中國通脹性質(zhì)的顯著(zhù)變化和新特征，已經(jīng)不直接與貨幣的松緊相關(guān)，而與輸入性因素和成本性因素相關(guān)性更強。從一季度消費物價(jià)上漲結構看，總物價(jià)水平上漲3.8%，食品物價(jià)上漲8.0%，食品價(jià)格上漲幅度仍是總體物價(jià)上漲幅度的一倍以上。這種主要由食品價(jià)格上漲推動(dòng)總體物價(jià)上漲的情況已經(jīng)有十年，若是因銀根放松或總體需求擴張所帶來(lái)的通脹，就不會(huì )有如此強烈的結構性特征。
　　特別需要注意的是，今年一季度的消費物價(jià)漲幅雖然不高，但從農業(yè)GDP的平減指數看，漲幅并不低，高達11.5%，而去年同期是12.3%，回落的幅度非常有限。由于農業(yè)GDP平減指數更多反映的是處在生產(chǎn)過(guò)程當中的農產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)趨勢，可見(jiàn)當這些農產(chǎn)品投放市場(chǎng)后還會(huì )推動(dòng)食品物價(jià)的回升。因此今年后三個(gè)季度的通脹走勢，并不是持續向下的，而很可能在進(jìn)入四季度后再度“破5”。
　　總之，中國經(jīng)濟的下行趨勢不會(huì )改變，二、三季度經(jīng)濟增長(cháng)雖然有可能仍在8%以上，但很難突破8.5%，更不可能“破8進(jìn)9”。因此，3月份工業(yè)增加值增速反彈只能說(shuō)明經(jīng)濟的下行曲線(xiàn)不是直線(xiàn)而是折線(xiàn)。只要沒(méi)有進(jìn)行大的調整與改革，并從根本上解決生產(chǎn)過(guò)剩矛盾，經(jīng)濟下行的趨勢就不僅會(huì )持續到今年，還會(huì )持續到明年。