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抓緊為適應IPO注冊制創(chuàng )造基礎條件
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2012-04-20 作者：張書(shū)懷（資深財經(jīng)評論人） 來(lái)源：上海證券報
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新股IPO改革的終極目標是實(shí)行注冊制應該已經(jīng)很明確。但實(shí)行注冊制需要在上市公司上市條件、投資者保護的法律法規、投資者對的適應性建設等方面大膽改革和創(chuàng )新。就目前看，滬深股市投資者較難適應注冊制這一制度環(huán)境，可能會(huì )成為推行注冊制的根本障礙。因此，對注冊制的適應性建設是很關(guān)鍵的一環(huán)，這需要一個(gè)較長(cháng)的漸進(jìn)過(guò)程。
我國資本市場(chǎng)發(fā)展的路徑和西方完全不同。西方國家的資本市場(chǎng)是先有股份制經(jīng)濟，再有股份的交換；股份的交換先起于民間，形成局部的、地方性的市場(chǎng)，再逐步形成全國的統一的市場(chǎng)，是一個(gè)從低到高的發(fā)展過(guò)程。如此漫長(cháng)的演變過(guò)程，使西方國家的投資者充分了熟悉股份和股份交換，而中介機構也發(fā)展得相對成熟并且服務(wù)功能齊備，投資者形成了有問(wèn)題找市場(chǎng)，獨立判斷企業(yè)投資價(jià)值的傳統。我國股份制經(jīng)濟與資本市場(chǎng)的產(chǎn)生幾乎同時(shí)勃興，發(fā)展路徑是先辦全國統一的主板市場(chǎng)，再向中小板、創(chuàng )業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展，是一個(gè)從高到低的發(fā)展過(guò)程，就普通大眾和已入市的中小投資者來(lái)說(shuō)，獨立判斷企業(yè)投資價(jià)值的能力都不足，對管理層有依賴(lài)心理。
做好投資者對注冊制的適應性工作內容很多。筆者認為，將新三板作為注冊制的實(shí)踐田是一個(gè)重要步驟。所謂將新三板作為注冊制的實(shí)踐田，就是讓新三板具有比較多的注冊制因素，讓投資者通過(guò)新三板適應注冊制的市場(chǎng)環(huán)境，管理層也積累管理注冊制的經(jīng)驗�，F在新三板已經(jīng)具備不少注冊制的因素。新三板在2006年1月啟動(dòng)時(shí)，實(shí)行的就是備案制，不設發(fā)審委，由中國證券業(yè)協(xié)會(huì )做程序性審查。新三板掛牌標準沒(méi)有盈利要求，只要求存續期滿(mǎn)兩年，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，具有持續經(jīng)營(yíng)能力，公司治理結構健全，運作規范。就審查方式和掛牌標準來(lái)說(shuō)和注冊制有相同和近似之處。但是新三板的信息披露的要求相對簡(jiǎn)單，雖也要求披露年報半年報和臨時(shí)報告，但比不了現在主板對信息披露的要求，更比不了西方國家對上市公司信息披露和風(fēng)險揭示的要求。同時(shí)2009年修改后的新三板規則不允許個(gè)人投資者進(jìn)入，這就尤其不能使新三板達到鍛煉投資者適應注冊制的目的。建議以注冊制的眼光來(lái)審視現在新三板的各種規定，加強、提高對掛牌企業(yè)的信息披露要求，使之盡量向注冊制信息披露要求靠攏。同時(shí)建議取消不允許普通投資者進(jìn)入新三板的規定，有條件地、逐步地向普通投資者開(kāi)放。
在將新三板作為注冊制實(shí)踐田的同時(shí)，還可以考慮在創(chuàng )業(yè)板內部附設一個(gè)種子板為過(guò)渡到注冊制做準備�，F在有一種意見(jiàn)，認為滬深市場(chǎng)的現行創(chuàng )業(yè)板上市條件較高，一些處于初創(chuàng )期的企業(yè)因盈利指標達不到要求而不能上市，因此呼吁降低創(chuàng )業(yè)板的上市標準。筆者的意見(jiàn)是，我國的創(chuàng )業(yè)板不同于國外的創(chuàng )業(yè)板，是為打造一批高科技、高成長(cháng)和高創(chuàng )新的企業(yè)而創(chuàng )立的，是在吸取了各國創(chuàng )業(yè)板的利弊得失之后開(kāi)設的帶有創(chuàng )新性的市場(chǎng)，所以，創(chuàng )業(yè)板的上市標準只能提高不能降低，但可以在創(chuàng )業(yè)板下附設一個(gè)種子板，這個(gè)種子板上市條件可以比創(chuàng )業(yè)板上市條件寬松，比如連續經(jīng)營(yíng)二年，可以不提盈利要求，但必須是真正的高科技、高成長(cháng)的企業(yè)，一有資金就能起飛�？梢詫蕚湓谛氯迳蠏炫频膬�(yōu)秀企業(yè)直接拿來(lái)在種子板上市。這個(gè)種子和創(chuàng )業(yè)板一樣，也允許普通投資者進(jìn)入。由于投資種子板上市公司的風(fēng)險更大，這樣種子板也可以鍛煉投資者獨立判斷公司投資價(jià)值和承受風(fēng)險的能力，有利于推動(dòng)注冊制的實(shí)行。
此外，還可以盡快推出公開(kāi)發(fā)行但不上市的融資方式。因為不上市也就沒(méi)有二級市場(chǎng)炒作，投資者的盈利只能靠分紅和公司成長(cháng)，其發(fā)行價(jià)必低。這不但有利于匡正現在的新股炒作，而且可以鍛煉投資者判斷公司真實(shí)價(jià)值的能力。這也是在為IPO過(guò)渡到注冊制創(chuàng )造條件。
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