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2012-04-20 作者：張濤（中國建設銀行總行金融市場(chǎng)部） 來(lái)源：上海證券報
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在公布一季度經(jīng)濟數據的同時(shí)，統計局也將2011年四季度GDP的環(huán)比增速由此前的2.0%下調至1.9%，今年一季度GDP環(huán)比增速則進(jìn)一步回落至1.8%，相應這兩個(gè)季度GDP的環(huán)比折年增長(cháng)率分別為7.8%和7.4%。這是危機以來(lái)，中國經(jīng)濟增速首次出現連續兩個(gè)季度低于8%，表明中國經(jīng)濟增速下滑的程度已接近了決策層的承受邊際，一季度國務(wù)院經(jīng)濟形勢分析會(huì )對于宏觀(guān)調控的措辭由此前的“適時(shí)適度進(jìn)行預調微調”轉為“及時(shí)預調微調”，暗示政策向保增長(cháng)方向放松的預期正在積聚。作為宏觀(guān)調控政策走向排頭兵的央行則在上周末推出了匯改新政，此次匯改新政的推出時(shí)機依然讓市場(chǎng)有些意外，此前市場(chǎng)普遍預期央行會(huì )率先下調存款準備金率。
而從此次匯改新政的具體措施來(lái)看，表明中國貨幣當局承認了人民幣匯率已達到均衡水平。市場(chǎng)對于人民幣單邊升值的預期也已經(jīng)發(fā)生逆轉。
由此可見(jiàn)此次匯改新政的推出應該屬于水到渠成，同時(shí)結合國內經(jīng)濟增速的回落和通脹壓力的趨緩，央行在時(shí)機的把握上亦符合決策層的“及時(shí)預調微調”的要求。但這一次匯率制度的重大變化之后，央行的貨幣調控究竟會(huì )如何變化，就成為今后市場(chǎng)走向的一個(gè)重要影響因素，而觀(guān)察2005年匯改啟動(dòng)以來(lái)前三次的大動(dòng)作，央行都會(huì )隨之啟動(dòng)一輪密集的調控。
第一次：2005年7月21日，央行宣布“實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元”之后，隨即按照“一月一調”的節奏，相繼采取了上調境內商業(yè)銀行外幣存款利率上限、調整執行差別存款準備金率、加息、發(fā)行1年期定向央行票據、上調存款準備金率等一系列措施。
第二次：2007年5月21日，央行在將銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之三擴大至千分之五之后，再次按照“一月一調”的節奏，相繼采取了發(fā)行3年期定向央行票據、加息、上調存款準備金率、發(fā)行“可質(zhì)押”定向票據、吸收部分非公開(kāi)市場(chǎng)一級交易商的資金作為特種存款等一系列措施。
第三次：2010年6月19日，央行宣布將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革，增強匯率彈性，即停止了2008年9月份雷曼破產(chǎn)之后執行的釘住美元的匯率安排，之后又一次按照“一月一調”的節奏，相繼采取了上調存款準備金率、加息、上調再貼現和再貸款利率、將銀行承兌匯票、信用證以及保函相關(guān)的保證金存款納入一般性存款計交存款準備金等一系列措施。
前三次的宏觀(guān)背景均是經(jīng)濟出現過(guò)熱苗頭、通脹壓力不斷增加，外匯占款流入金額巨大，而其背后的一個(gè)重要原因就是人民幣單邊升值預期下的貨幣供給內生性增長(cháng)過(guò)快，相應央行在堅持市場(chǎng)化人民幣匯率形成機制的取向下，以密集調控的方式來(lái)對沖上述壓力。
而當前的宏觀(guān)環(huán)境與上述三次存在方向性的不同：經(jīng)濟增速快速放緩、通脹壓力趨緩、貨幣供給的內生性趨弱、人民幣單邊升值預期逆轉，而按照《中國人民銀行法》中“貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)”的規定，以及前三次央行的慣例，預計這一次匯改之后，央行仍會(huì )啟動(dòng)一輪密集調控。
由此筆者預計央行4月份開(kāi)始恢復將存款準備金率下調的節奏由“兩月一調”（央行已經(jīng)分別于2011年12月和2012年2月下調存款準備金率）提高為“一月一調”，同時(shí)還可能采取單邊下調貸款利率的價(jià)格手段來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟的融資需求，甚至有可能采取擴大貸款利率下限的方式來(lái)同時(shí)加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程。
無(wú)獨有偶的是，伴隨每一次央行匯改新政的推出，A股市場(chǎng)均迎來(lái)了一輪上漲，如果此次央行還會(huì )延續前三次的調控模式，那么此次匯改仍會(huì )促發(fā)A股市場(chǎng)的一次大調整，而作為投資者，“盡管你不能改變風(fēng)的方向，你卻可以調整你自己的風(fēng)帆”。
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