只要美國債務(wù)依賴(lài)性體質(zhì)不改變，靠債務(wù)貨幣化融資就難以改變。最近10年來(lái)，美國債務(wù)總規模由5.3萬(wàn)億美元增長(cháng)至15萬(wàn)億美元，翻了3倍。美國債務(wù)依存度已經(jīng)高達67%，遠遠高于前40年37%的水平。極盡所能地壓低市場(chǎng)利率，維持廉價(jià)融資是美國政策的核心指向。作為最大的資產(chǎn)購買(mǎi)者，美聯(lián)儲繼續實(shí)施量化寬松的大門(mén)遠沒(méi)有關(guān)閉。當前，全球央行都轉向寬松模式，如果新興經(jīng)濟體以及債權國以購買(mǎi)債券等形式回流美國，那么就會(huì )進(jìn)一步乘數放大美元流動(dòng)性，全球通脹卷土重來(lái)的可能性正在加大。
　　只要美國債務(wù)依賴(lài)性體質(zhì)不改變，靠債務(wù)貨幣化融資就難以改變。為紆緩債務(wù)壓力及其溢出效應，全球央行都轉向寬松模式，除了美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行和日本央行大量購買(mǎi)資產(chǎn)，新興市場(chǎng)央行也在擴張資產(chǎn)負債表，債務(wù)貨幣化循環(huán)再次啟動(dòng)。

　　根據美國國會(huì )預算局報告預測，在今年9月底結束的2012財年，美國聯(lián)邦政府財政赤字將達1.1萬(wàn)億美元，這將是美國政府財政赤字連續4年破萬(wàn)億美元，而與此同時(shí)，美國累計的國家債務(wù)也已經(jīng)達到了一個(gè)象征性的轉折點(diǎn)——現在已經(jīng)同美國總體經(jīng)濟規模相當。
　　這是美國自第二次世界大戰以來(lái)，債務(wù)首次超過(guò)經(jīng)濟產(chǎn)出。二戰期間及戰后，美國有3年債務(wù)超過(guò)經(jīng)濟產(chǎn)出；1981年，債務(wù)降至相當于國內生產(chǎn)總值30%多；羅納德·里根總統執政期間，債務(wù)比重逐步增加，接下來(lái)的12年內翻番。而最近10年來(lái)，美國債務(wù)總規模由5.3萬(wàn)億美元增長(cháng)至15萬(wàn)億美元，翻了3倍。
　　美國財政部公布，2月美國預算赤字達2320億美元，美國聯(lián)邦政府在2012財年前5個(gè)月的預算赤字就已經(jīng)達到5810億美元，而2012年又恰逢總統大選，財政刺激肯定還會(huì )加碼，這也就意味著(zhù)2012財年的財政赤字還將超過(guò)萬(wàn)億美元，這也是金融危機以來(lái)美國連續4年赤字過(guò)萬(wàn)億美元的年份。目前，美國債務(wù)余額達到15萬(wàn)億美元，債務(wù)占國內生產(chǎn)總值（GDP）比重達到了101%。而未來(lái)8個(gè)月美國再發(fā)行1萬(wàn)億美元國債，債務(wù)占GDP比重將達到110%。而美國總債務(wù)規模更是相當驚人，僅截至去年二季度的數據，美國家庭、企業(yè)和政府債務(wù)的總和就已達到約36.5萬(wàn)億美元，尤其是政府未償付債務(wù)已經(jīng)占到GDP的65%，是自上世紀40年代以來(lái)的最高水平，美國債務(wù)依存度已經(jīng)高達67%，遠遠高于前40年37%的水平。
　　去年二季度以來(lái)，歐債危機愈演愈烈，歐洲主權債券遭到大幅拋售，全球資金流入美債市場(chǎng)，包括美國國債、及其他機構債券在內的美元資產(chǎn)大受追捧。數據顯示，美國債基過(guò)去3個(gè)季度的累計資金凈流入額達396.05億美元，其中美國機構債券指數和長(cháng)期公司債券指數較年初分別上漲15.0%和12.18%，就連美國“兩房”抵押債券也上漲4%以上。去年三季度以來(lái)美國收益率持續下行，美國基準10年期國債收益率創(chuàng )下歷史最低水平，繼續維持全球最廉價(jià)的債務(wù)融資成本。
　　美國似乎從來(lái)不擔心美債被拋售，因為這是剛性的債權結構決定的。在美國的國債構成之中，除政府外的其他部門(mén)(包括美聯(lián)儲、政府管理的各種基金等)持有約40%，美國居民投資者持有約30%，外國投資者持有約30%，中國持有美債占比為8%。過(guò)去10年，中國持有美國債券規模經(jīng)歷了爆炸性增長(cháng)，年均增長(cháng)率達36.8%。
　　今年以來(lái)，中國連續兩個(gè)月增持美國國債。根據美國財政部最新公布的數據，2月中國所持有的美國國債總計11789億美元，環(huán)比增持127億美元，仍然位居美國國債第一大海外持有國。這是中國的無(wú)奈，也是中國的悲哀。與中國情形相似，大多數通過(guò)資源出口和商品出口積累貿易盈余的新興國家都積極購買(mǎi)美國國債。

　　當前許多觀(guān)點(diǎn)認為，在美國經(jīng)濟好轉且短期通脹保持高位的情況下，美聯(lián)儲推出下一輪量化寬松貨幣政策的必要性下降。的確，近期美國經(jīng)濟數據頻現利好，2011年第四季度美國經(jīng)濟增長(cháng)3%，為2011年全年表現最好的季度增長(cháng)，也是自2010年第二季度以來(lái)的最快增速。但不要忘了，現在的經(jīng)濟復蘇是建立在2萬(wàn)億美元基礎貨幣創(chuàng )造和每年上萬(wàn)億的財政赤字基礎之上的非典型復蘇。為應對全球經(jīng)濟危機，各大央行都在擴張自己的資產(chǎn)負債表，提供非常規貸款，增加證券投資組合規模，其目的并非只為刺激經(jīng)濟，而是旨在降低融資成本，2010年后的經(jīng)濟增長(cháng)不是基于生產(chǎn)率的提升，而是得益于借貸和融資成本的大幅下降。
　　因此，極盡所能地壓低市場(chǎng)利率，維持廉價(jià)融資是美國政策的核心指向。由此看來(lái)，作為最大的資產(chǎn)購買(mǎi)者，美聯(lián)儲繼續實(shí)施量化寬松的大門(mén)遠沒(méi)有關(guān)閉。量化寬松政策的本質(zhì)是實(shí)現美國的國債貨幣化融資，只要美國債務(wù)融資有極大的需求，美聯(lián)儲就可能增加債券的購買(mǎi)。下一步，為防止歐債危機的溢出效應以及為尚顯脆弱的復蘇構筑“防護欄”，美聯(lián)儲推出QE3的可能性依然較大。
　　當前，全球央行都轉向寬松模式，除了美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行和日本央行大量購買(mǎi)資產(chǎn)，新興市場(chǎng)央行也在擴張資產(chǎn)負債表。如果新興經(jīng)濟體以及債權國以購買(mǎi)債券等形式回流美國，那么就會(huì )進(jìn)一步乘數放大美元流動(dòng)性，全球通脹卷土重來(lái)的可能性正在加大。