我國2001年設立的“股權代辦轉讓系統”被稱(chēng)做“老三板”。2006年1月，中關(guān)村科技園區非上市股份公司開(kāi)始進(jìn)入代辦轉讓系統進(jìn)行股份報價(jià)轉讓試點(diǎn)，因掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)，不同于原轉讓系統內的退市企業(yè)，故被稱(chēng)為“新三板”。我國設立“新三板”主旨是，讓暫時(shí)不符合主板及創(chuàng )業(yè)板上市標準的創(chuàng )新型公司通過(guò)“新三板”掛牌，可以由原股東和愿意購買(mǎi)公司股票的投資者直接交易，實(shí)現最快速的股權流通和融資，推進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展壯大和科技進(jìn)步。由于種種原因，新三板市場(chǎng)目前面臨著(zhù)掛牌區域單一、掛牌企業(yè)數量少、缺乏流動(dòng)性、轉板制度不健全等主要問(wèn)題。新三板市場(chǎng)的發(fā)展亟待制定出臺一系列合理的扶持政策。
首先，掛牌區域單一，掛牌企業(yè)數量少，融資效應低。新三板市場(chǎng)尚處于試點(diǎn)階段，唯北京中關(guān)村園區具備條件的企業(yè)方有資格進(jìn)入掛牌。試點(diǎn)6年來(lái)，掛牌企業(yè)家數不足120家，每年平均增加20家。由于掛牌公司數量少，加之股本規模小，企業(yè)定向增資金額僅有20億元，且企業(yè)單次融資規模大都在數百萬(wàn)元或2000-3000萬(wàn)元。
其次，市場(chǎng)低迷，成交稀少，流動(dòng)性差。缺乏流動(dòng)性是“新三板”最大的缺陷，由于場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌公司沒(méi)有經(jīng)過(guò)公開(kāi)發(fā)行，股本集中度甚高，交易涉及的資金量非常有限，加之參與對象受限、原始股東惜售等原因，市場(chǎng)低迷，成交稀少，缺乏流動(dòng)性，市場(chǎng)功能難以發(fā)揮。據統計，2011年1月1日至今，成交金額僅有7.32億元，平均換手率3.4%，而同時(shí)期場(chǎng)內市場(chǎng)換手率超過(guò)230%。從最新數據來(lái)看，2012年3月31日，三板僅有14家企業(yè)有賣(mài)家買(mǎi)家報價(jià)，僅有1家成交。市場(chǎng)交投冷清，導致直接融資功能大打折扣。沒(méi)有交易，不能給企業(yè)融資，場(chǎng)外市場(chǎng)功能難以發(fā)揮。
再次，個(gè)人投資者禁入，股份轉讓受人數限制。新三板市場(chǎng)推出后，對參與投資對象的身份及數量上的限制十分嚴格。我國《公司法》、《證券法》均對未上市股份公司的股東人數設200人上限�！蹲C券法》第十條規定向特定對象發(fā)行證券累計超過(guò)200人的，即達到公開(kāi)發(fā)行的標準，要經(jīng)過(guò)證監會(huì )核準。根據《中關(guān)村科技園區非上市股份有限公司報價(jià)轉讓試點(diǎn)辦法（暫行）》規定，自然人投資者除原始股東和因增資、激勵、繼承成為股東外，其余自然人全被拒之于新三板市場(chǎng)之外。新三板企業(yè)轉讓如果達到這個(gè)極限，便會(huì )暫停報價(jià)。
第四，公司缺乏掛牌動(dòng)力，券商利潤空間有限。由于新三板掛牌企業(yè)僅限于中關(guān)村園區企業(yè)，區外企業(yè)無(wú)緣。企業(yè)要掛牌，規范的稅收成本也很高。同時(shí)，新三板公司規模都比較小，對各級政府及國家高新技術(shù)園區的補貼有較大依賴(lài)，如無(wú)政府鼓勵，小企業(yè)很難有動(dòng)力“貼”錢(qián)掛牌。對于券商來(lái)說(shuō)，在三板掛牌交易掙到的費用只有幾十萬(wàn)元，相對于大投行而言，許多券商此項業(yè)務(wù)入不敷出。
要大力發(fā)展新三板，亟待完善新三板發(fā)展的相關(guān)制度，制定并出臺一系列合理的扶持政策。
首先，掛牌公司打破地域限制，范圍應擴展至全國。新三板市場(chǎng)目前僅服務(wù)于中關(guān)村科技園區內注冊的高新技術(shù)企業(yè)。中關(guān)村科技園區非上市股份有限公司報價(jià)轉讓試點(diǎn)自2006年1月啟動(dòng)，至今已整整6年，其探索、試點(diǎn)的使命業(yè)已完成。過(guò)于局限的試點(diǎn)范圍對新三板以及我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展極為不利。因此，亟需國家出臺“新三板擴容政策”，即新三板市場(chǎng)掛牌公司在原有中關(guān)村科技園區試點(diǎn)的基礎上，將范圍擴大到全國所有符合條件的股份公司。對于參與的企業(yè)制定統一的標準和條件，公平競爭，擇優(yōu)掛牌。把新三板市場(chǎng)建設成全國性、統一標準、高效的資本場(chǎng)外交易市場(chǎng) 。
其次，推出做市商制度，合理估值定價(jià)，提高流動(dòng)性。做市商制度不同于競價(jià)交易方式，一般為柜臺交易市場(chǎng)所采用，以納斯達克市場(chǎng)最為著(zhù)名和完善。做市商最主要的功能是對掛牌公司定價(jià)估值，提供流動(dòng)性。新三板市場(chǎng)為創(chuàng )新企業(yè)服務(wù)，創(chuàng )新企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jì)波動(dòng)劇烈，上市公司披露的信息很難準確反映其未來(lái)，一般投資者沒(méi)有能力自行直接分析創(chuàng )新公司，只有依靠做市商。在企業(yè)掛牌前，應允許做市商持有掛牌公司一定比例（5%-15%）的股份，以保證雙向報價(jià)和合理的流動(dòng)性交易。
再次，建立投資者適當性管理制度，放開(kāi)個(gè)人投資者。適當性管理是實(shí)施合格投資者制度的基本要求，原因在于新三板市場(chǎng)在制度建設、監管強度力度以及信息披露方面都無(wú)法比擬A股市場(chǎng) 。顯而易見(jiàn)，投資新三板存在著(zhù)太多的不確定性與風(fēng)險，保護投資者的利益成為監管部門(mén)首先必須面對的問(wèn)題。自新三板市場(chǎng)啟動(dòng)以來(lái)，普通個(gè)人投資者能否參與其中一直是市場(chǎng)爭論的焦點(diǎn)。境外成熟的市場(chǎng)，都是對公司股東人數設下限。納斯達克小型資本市場(chǎng)的持續上市標準中，要求股東人數不得少于300人；我國臺灣的上柜股票要求持有股份1000-50000股的記名股東人數也不能少于300人。新三板不允許普通個(gè)人投資者參與，限制了市場(chǎng)的流動(dòng)性，具有一定風(fēng)險承受能力和一定投資經(jīng)驗的個(gè)人投資者，完全可以進(jìn)入新三板市場(chǎng) 。在投資者資質(zhì)上，符合新三板市場(chǎng)投資者適當性管理的個(gè)人投資者，可進(jìn)入新三板市場(chǎng)參與報價(jià)轉讓交易。
第四，發(fā)行監管回歸證監會(huì )，適當突破200人限制。根據《中關(guān)村科技園區非上市股份有限公司報價(jià)轉讓試點(diǎn)辦法（暫行）》規定，新三板掛牌企業(yè)的性質(zhì)屬于非上市公眾公司，因此在股份轉讓過(guò)程中，股東人數始終不能突破200人，這也是被市場(chǎng)詬病新三板交易不活躍的主要原因。根據《證券法》規定，經(jīng)過(guò)證券監管機關(guān)的核準，企業(yè)才能公開(kāi)發(fā)行股份。因此，建議新三板市場(chǎng)的發(fā)行（備案）擴容權和監管權收歸中國證監會(huì )，股權托管至中國證券登記結算中心，而企業(yè)在證監會(huì )備案后即可公開(kāi)發(fā)行。突破200人限制，將直接有利于新三板市場(chǎng)的活躍和發(fā)展，有利于轉板機制的建立和完善。
第五，建立轉板機制，把新三板建成孵化器和蓄水池�！稗D板制度”是企業(yè)在不同層次的證券市場(chǎng)間流動(dòng)的制度，是資本市場(chǎng)體系中各個(gè)層次資本市場(chǎng)之間的橋梁，是資本市場(chǎng)中不可或缺的重要環(huán)節。目前我國并不存在真正的轉板制度，三板掛牌企業(yè)和非三板企業(yè)，都需要通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行的程序才能在場(chǎng)內資本市場(chǎng)的相關(guān)板塊上市。新三板企業(yè)仍只能通過(guò)IPO的方式首次公開(kāi)發(fā)行并在場(chǎng)內市場(chǎng)上市，且其IPO的條件與其他企業(yè)無(wú)異。因此，建立規范、靈活的轉板機制符合場(chǎng)外市場(chǎng)的特性。在新三板掛牌的公司，一旦達到在主板市場(chǎng)或創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)上市的條件，可直接申請轉板，不再需要通過(guò)發(fā)審委IPO的審核程序。這樣將大大縮短三板公司在主板上市的步伐，而且將極大地增強三板市場(chǎng)對于高科技中小企業(yè)的吸引力。之前曾出現所謂“轉板成功”的案例，均是通過(guò)增量發(fā)行的方式進(jìn)行的，這和一般公司提出首發(fā)申請并沒(méi)有太大區別，轉板通道只是名義上存在而已。我們建議，在轉板機制中應推行存量發(fā)行，即不發(fā)行新股，也不進(jìn)行融資，而是將原來(lái)在新三板上運行的股本“平移”到創(chuàng )業(yè)板或者中小企業(yè)板塊上，此辦法將有效防止轉板公司股票在二級市場(chǎng)上高溢價(jià)圈錢(qián)沖擊證券市場(chǎng) 。