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2012-04-23 作者：宋瑋（中國工商銀行城市金融研究所分析師） 來(lái)源：上海證券報
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面對歐債危機愈演愈烈以及中東地緣政治風(fēng)險不斷抬頭的國際環(huán)境，俄羅斯經(jīng)濟依然實(shí)現了良性增長(cháng)。健康的財政狀況、持續的經(jīng)常項目盈余以及充裕的外匯儲備推動(dòng)俄羅斯實(shí)際GDP增長(cháng)4.3％，其中工業(yè)產(chǎn)值增加4.7%，農業(yè)產(chǎn)值激增16.1%，遠高于政府及市場(chǎng)預期，GDP總量指標已恢復至2008年全球金融危機前最高水平。在糧食豐收以及政府通過(guò)行政調控、控制貨幣供給和調節外匯占款等措施的多重因素作用下，俄羅斯通脹率自2011年初以來(lái)呈現回落態(tài)勢，與此同時(shí)，就業(yè)狀況恢復至危機前的水平，失業(yè)率大幅降至6%左右。
健康的財政狀況極大地降低了俄羅斯爆發(fā)債務(wù)危機的概率。在歐洲債務(wù)危機此起彼伏的時(shí)刻，俄羅斯財政狀況出乎市場(chǎng)預料，2011年實(shí)現預算盈余占GDP比重為0.8%，領(lǐng)先于大多數經(jīng)濟體，而且國債總量占GDP的比重為10.4%，外債占GDP比重僅為2.5%，比發(fā)達經(jīng)濟體的數據要更加樂(lè )觀(guān)。經(jīng)濟高速增長(cháng)、聯(lián)邦預算盈余以及合理的國債比例表明未來(lái)短期內俄羅斯的債務(wù)風(fēng)險相對較低。國際油價(jià)的不斷上漲有助于增加其出口收入，保持經(jīng)常項目盈余和外匯儲備大幅增長(cháng)。俄中央銀行去年末外匯儲備總額高達4986億美元，較年初增加了192.7億美元，同比增長(cháng)4%，僅次于中國和日本。尤其值得一提的是，莫斯科為籌備APEC今年的海參崴峰會(huì )和2014年索契冬奧會(huì )增加了基礎設施建設投資，有力刺激了內需增長(cháng)，從而推動(dòng)經(jīng)濟快速增長(cháng)。
但麻煩的是，俄羅斯出現了資本大幅外流的現象。去年資本凈流出842億美元，創(chuàng )下1994年以來(lái)的歷史第二高位。據其央行的數據，今年1月和2月資本又分別流出13.5億美元和9億美元。雖然，以歐元區為代表的發(fā)達經(jīng)濟體爆發(fā)主權債務(wù)危機，致使內部出現流動(dòng)性短缺，大量資本有從新興經(jīng)濟體撤出并回流發(fā)達經(jīng)濟體的需要是俄資本外逃的主要原因，加上部分投資者對于普京重返克里姆林宮后的經(jīng)濟政策走向持觀(guān)望態(tài)度，市場(chǎng)懷疑情緒有所上升，而俄羅斯近二十年來(lái)一直在探討征收奢侈品稅的問(wèn)題，近期該計劃將可能付諸實(shí)施，這也在一定程度上加劇了資本外逃趨勢。但從本質(zhì)上看，經(jīng)濟存在諸多內生缺陷，經(jīng)濟中長(cháng)期風(fēng)險仍舊較高，才是俄羅斯出現資本大幅外流的根本原因。
俄羅斯是世界上唯一所有資源都能自給自足的國家，截至去年底，俄探明的資源儲量?jì)r(jià)值約為30萬(wàn)億美元，占世界資源總量的21％，穩居世界首位。資源已成普京時(shí)代俄羅斯重新崛起的關(guān)鍵力量，俄GDP增長(cháng)率與國際石油價(jià)格的同步性極強，國際油價(jià)每桶上漲10美元，俄GDP增長(cháng)率上升7%。但長(cháng)期依靠自然資源，將可能使俄患上“荷蘭病”，從而加劇其制造業(yè)空心化趨勢和出口國際競爭力的大幅下滑，加劇市場(chǎng)對俄羅斯未來(lái)經(jīng)濟可持續增長(cháng)的擔憂(yōu)。
長(cháng)期以來(lái)，國際石油價(jià)格的回升對俄羅斯經(jīng)濟至關(guān)重要，其價(jià)格波動(dòng)將對俄羅斯今年的經(jīng)濟復蘇程度產(chǎn)生重要影響。盡管近年來(lái)莫斯科已認識到對油氣產(chǎn)業(yè)過(guò)于依賴(lài)的問(wèn)題，并力推產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展，但效果并不顯著(zhù)，特別是在經(jīng)濟不景氣或處于下行區間時(shí)，其他行業(yè)的脆弱性暴露無(wú)遺，對經(jīng)濟發(fā)展的支撐作用難以體現。在資源依賴(lài)型的結構性缺陷沒(méi)有得到根本改善之前，俄羅斯經(jīng)濟發(fā)展缺少內生性動(dòng)力，創(chuàng )新經(jīng)濟戰略轉型任重道遠。在此背景下，普京在新一輪總統競選時(shí)一直強調打造一種多元化的新經(jīng)濟，即擺脫對原材料出口的過(guò)度依賴(lài)，發(fā)展成為高效低能耗的創(chuàng )新型經(jīng)濟。俄羅斯新經(jīng)濟除了需要現代化能源企業(yè)，還需要競爭力強的高新技術(shù)部門(mén)；要提高教育質(zhì)量，培養創(chuàng )新型人才，從而大力提高科技水平；還需扶持私營(yíng)企業(yè)發(fā)展，并鼓勵其創(chuàng )新；要支持大型基礎設施項目，發(fā)展新型工業(yè)，并繼續支持和補貼農業(yè)；還將減少?lài)腋深A，發(fā)揮市場(chǎng)機制作用，提高投資吸引力；提高預算開(kāi)支效率，平衡養老體系，制定靈活的稅收政策等。但這一道路較為漫長(cháng)，且缺乏相關(guān)資金支持，具體效果仍不明朗，致使市場(chǎng)信心不強。
在歷史與傳統的傳承下，俄羅斯人力資源的發(fā)展能力與中國、印度不分上下，但市場(chǎng)機制明顯差于中國與印度，其企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本因此也會(huì )比中國與印度更高，市場(chǎng)環(huán)境和法律體系競爭力較低，法律體系的不健全、稅制與商業(yè)法規的變幻莫測以及政府政策的不確定性對私人企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大負面影響，這自然也增加了其本國和外國企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。
今年夏天，俄羅斯將正式加入世貿組織，如何兌現入世承諾調整法律法規以及適應國際貿易新環(huán)境，對俄羅斯是個(gè)全新課題和嚴謹考驗。此外，今年俄羅斯還將對一系列國有企業(yè)啟動(dòng)私有化計劃，這些因素都在相當程度上增大了俄羅斯金融市場(chǎng)及經(jīng)濟的不確定性。因此，不出意外，俄羅斯資本大幅外流的趨勢還將延續。
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