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以強化股市財富效應緩釋經(jīng)濟下滑風(fēng)險
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2012-04-24 作者：姚亞偉（經(jīng)濟學(xué)博士，現任教上海師范大學(xué)金融學(xué)院） 來(lái)源：上海證券報
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在全球經(jīng)濟環(huán)境不穩定，我國經(jīng)濟未來(lái)存在下行風(fēng)險的背景下，我們理該好好發(fā)揮股市所具有的金融財富膨脹效應對實(shí)體經(jīng)濟的積極影響，為此，尤需在優(yōu)化股市資源配置功能和健全股市的投資功能上，在全力保護投資者利益上下工夫。
投資在拉動(dòng)我國經(jīng)濟增長(cháng)中一直處于主導地位，通過(guò)政府主導或引導型的投資能帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條的共同發(fā)展。但政府的刺激計劃重點(diǎn)在生產(chǎn)領(lǐng)域，這些投資進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域后，由于企業(yè)創(chuàng )新效果短期難以顯現，這促使企業(yè)通過(guò)重復生產(chǎn)擴大產(chǎn)能來(lái)彌補創(chuàng )新不足，產(chǎn)能的擴大將產(chǎn)生新的要素需求，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條通過(guò)傳導作用，位于產(chǎn)業(yè)鏈條中最低端的企業(yè)對原材料的需求將增加，從而導致原材料的生產(chǎn)成本上升，通過(guò)傳導機制，導致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上的中間產(chǎn)品的生產(chǎn)成本都有所增加而使終端產(chǎn)品的成本提高，最終的結果就是在企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品成本提高的同時(shí)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，而下調產(chǎn)品價(jià)格又會(huì )產(chǎn)生虧損，存在一定的價(jià)格黏性。這也是四萬(wàn)億經(jīng)濟刺激計劃，以及意圖通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)升級而重點(diǎn)實(shí)施的十大產(chǎn)業(yè)振興計劃，并未如愿實(shí)現經(jīng)濟結構的優(yōu)化調整，卻帶來(lái)了一定程度產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和CPI居高不下的結果的原因。
與此同時(shí)，伴隨著(zhù)外圍國際環(huán)境的不確定性和美國持續維持量化寬松的貨幣政策，人民幣升值的壓力短期難緩解，而同時(shí)人民幣的對內貶值和國內勞動(dòng)力成本的提高，出口企業(yè)在國際市場(chǎng)上的競爭力受到嚴重削弱，依靠出口退稅營(yíng)造的國際相對競爭優(yōu)勢，實(shí)質(zhì)上是在用國內的資源變相去補貼國外消費者，雖然出口導向型的企業(yè)目前主要集中在勞動(dòng)密集型的企業(yè)，能緩解國內的就業(yè)壓力，但不可否認的是，目前出口企業(yè)在參與國際競爭中的優(yōu)勢漸失，因此依靠?jì)舫隹趤?lái)拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的優(yōu)勢顯然會(huì )逐步削弱。
可見(jiàn)，我國經(jīng)濟的發(fā)展模式主要是在生產(chǎn)領(lǐng)域由投資拉動(dòng)需求進(jìn)而提高產(chǎn)品的供給，但在消費領(lǐng)域中對產(chǎn)品的需求卻沒(méi)能得到提高，實(shí)質(zhì)上還是一種依靠供給拉動(dòng)需求的增長(cháng)模式。因此盤(pán)活目前宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展的主要環(huán)節在于如何來(lái)拉動(dòng)需求的增長(cháng)。
作為終端產(chǎn)品的需求者，消費者需求不僅要表現為有消費的欲望，更要有消費的能力。隨著(zhù)生活水平的提高，消費者的消費欲望是遞增的，但消費能力的提高受到收入水平、商品價(jià)格水平、消費者偏好和預期等的影響。如果在經(jīng)濟處于低谷時(shí)直接提高消費者的收入水平，那么對消費的刺激將比較明顯，但在目前我國經(jīng)濟下滑過(guò)程中且CPI處于相對較高水平的背景下，直接提高消費者的收入水平有可能會(huì )帶來(lái)通脹的預期；若通過(guò)下降商品價(jià)格來(lái)緩解供求失衡，則會(huì )削減企業(yè)的盈利。因此，如能改變消費者消費偏好，則會(huì )使產(chǎn)品的需求得以大幅提升，而最主要、最有效的途徑就是營(yíng)造股市的財富膨脹效應。因為，股市可以滿(mǎn)足提升消費者偏好和需求的能力。
人往往在消費時(shí)會(huì )認為來(lái)源渠道不同的收入消費的傾向不同，從股票上漲中獲得的收益相對于消費者的其他收入而言，消費傾向更強；另外，股市并不是零和博弈的市場(chǎng)，因為股票并沒(méi)有約定的到期交割日，投資者交易的也僅是上市公司發(fā)行的流通股票的一定比例。從整體看，股票一定價(jià)格的變化只需通過(guò)一個(gè)較小的換手率就能實(shí)現，也就是說(shuō)，利用較小的成本就可以撬動(dòng)投資者總財富市值的增加。
結合我國股市目前的現狀，筆者認為要強化股市的財富效應，除了引導投資者的合理投資理念外，還需要從上市公司的治理和發(fā)揮股市功能方面下大工夫。首先是引導上市公司自覺(jué)、自愿分紅，健全和完善對上市公司管理制度。為提升投資者的信心，必須要給投資者一定的回報。以筆者的觀(guān)察，上市公司不分紅的原因不是企業(yè)不能分紅，而是不愿意分紅，因為他們從股市上募集資金的成本太低，所以不關(guān)心是否需要回報投資者。為此，筆者并不十分贊成對所有的上市公司都要強制分紅，因為證券市場(chǎng)本身是要優(yōu)化資金資源，從有效市場(chǎng)的行為講，上市公司募集資金意味著(zhù)他們面臨著(zhù)資金需求，資金在上市公司中可以更大程度上發(fā)揮效用，所以，上市公司的分紅應是一種自覺(jué)自愿行為而不應該是強制行為。
股市具有價(jià)格發(fā)現的功能，能使得影響實(shí)體經(jīng)濟主體的信息通過(guò)股價(jià)迅速反映出來(lái)，盡管二級市場(chǎng)股價(jià)漲跌對上市公司主體不可能產(chǎn)生直接影響，但對上市公司未來(lái)的再融資卻有直接影響，因此要完善股市的晴雨表功能，就要使得上市公司的信息透明度提高、上市公司的治理結構提高，這樣股價(jià)才能反映上市公司實(shí)體的經(jīng)營(yíng)狀況，投資股票的價(jià)值才可能得以體現，才有可能利用股市的財富效應服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟的增長(cháng)。
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