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2012-04-27 作者：劉峰 來(lái)源：證券時(shí)報
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數據顯示，我國經(jīng)濟增速已連續5個(gè)季度回落。今年一季度GDP增長(cháng)8.1%，剔除掉閏年效應造成的高估，實(shí)際增速應向下調至7%~7.5%，這一速度已危及全年增長(cháng)目標。用電數據也不樂(lè )觀(guān)，3月份工業(yè)用電量同比僅增3.8%，比上年同期回落10.2個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)濟增長(cháng)乏力的背后是投資失速和出口不振。一季度，固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的同比增速在前期持續下滑的基礎上，呈現加速下跌。固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)20.9%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(cháng)18.2%），增速比上年全年回落2.9個(gè)百分點(diǎn)；全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(cháng)23.5%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(cháng)20.7%），比上年同期回落10.6個(gè)百分點(diǎn)。同期出口也只增長(cháng)7.6%。
經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力匱乏的局面，正在倒逼政府刺激政策。雖然去年四季度政府已經(jīng)表態(tài)要預調微調，但是貨幣政策受高通脹的制約而行動(dòng)謹慎。今年1月末狹義貨幣同比僅增長(cháng)3.1%，甚至遠遜于2009年1月6.68%的增速；3月末狹義貨幣同比增長(cháng)4.4%，增速回落10.6個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)濟形勢的不樂(lè )觀(guān)，要求貨幣政策出手。4月初，中央表態(tài)要逐漸加大預調微調的力度，央行4月18日也表示將通過(guò)適時(shí)加大逆回購操作力度、下調存款準備金率、央票到期釋放流動(dòng)性等多種方式，穩步增加流動(dòng)性供應。貨幣政策放松的意圖在市場(chǎng)上迅速體現，3月份信貸自2011年1月后首次突破萬(wàn)億，并且央行在公開(kāi)市場(chǎng)連續4周實(shí)現凈投放超2000億元。
當前，貨幣政策放松已具備條件。首先，國內通脹水平緩慢下降。3月份降已至3.6%，商務(wù)部食用農產(chǎn)品價(jià)格逐漸回落，預計半年之內通脹有望控制在4%以下。其次，金融風(fēng)險正在緩釋。據中國銀監會(huì )最近發(fā)布的《2011年年報》顯示，截至2011年年底，我國銀行業(yè)不良貸款余額同比減少1904億元，不良貸款率同比下降0.66%至1.77%，商業(yè)銀行撥備覆蓋率同比提高60.4%至278.1%，地方政府融資平臺貸款風(fēng)險和房地產(chǎn)貸款風(fēng)險也基本得到控制。再次，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫逐漸消退。3月份70個(gè)大中城市住宅銷(xiāo)售價(jià)格總體上繼續呈下降態(tài)勢，并且少數價(jià)格上漲城市的漲幅也都很小。
貨幣政策放松也當屬必要。其必要性在于，在通脹允許的情況下，短期內提振超跌的經(jīng)濟增速，中長(cháng)期內推進(jìn)“十二五”規劃實(shí)施和啟動(dòng)換屆后的新一輪增長(cháng)周期。
從短期看，首先，貨幣和信貸政策仍是提振經(jīng)濟最有效的手段。一季度全國稅收總收入增速劇降至10.3%，比同期增速回落22.1個(gè)百分點(diǎn)，財政擴張能力不足，并且由于方向性較強其刺激領(lǐng)域也較為有限。其次，由于人民幣匯率漸趨均衡和外圍經(jīng)濟復蘇緩慢，順差、熱錢(qián)和外匯占款的回升空間不大，貨幣供給需主動(dòng)加大投放。今年一季度外匯占款為2906億元，較去年季均超6000億元的占款水平相去甚遠。再次，許多重大項目和在建續建項目陸續開(kāi)工復工，資金需求量持續加大。
從長(cháng)期看，首先，已密集出臺的“十二五”產(chǎn)業(yè)規劃和重點(diǎn)經(jīng)濟領(lǐng)域改革的具體實(shí)施，需要信貸資金和地方配套資金的長(cháng)期支持。其次，“十八大”換屆因素可能導致從明年起經(jīng)濟增長(cháng)和經(jīng)濟改革呈現較好的前景，也需要有相應的資金支撐。再次，在外圍經(jīng)濟普遍和持續的貨幣寬松環(huán)境下，國內應順勢放松而不宜再堅持緊縮。除了歐美日英繼續維持貨幣超寬松外，印度和巴西日前也已分別降息50個(gè)基點(diǎn)和75個(gè)基點(diǎn)。
隨著(zhù)信貸寬松的逐漸展開(kāi)，國內經(jīng)濟觸底并轉拾升勢的概率很大。4月匯豐制造業(yè)PMI初值為49.1，環(huán)比小幅回升0.8，其中新訂單指數為48.9，環(huán)比回升1.5。隨著(zhù)投資擴大和項目建設的加快，目前粗鋼、水泥等生產(chǎn)資料的價(jià)格和銷(xiāo)量已經(jīng)出現回升。綜合多方面數據看，繼一季度觸底之后，經(jīng)濟增速和投資將反轉回升。
需要注意的是，貨幣政策放松不應該再采取大水漫灌方式。一方面需要為要素價(jià)格改革預留出通脹上行空間，另一方面也要力求貨幣擴張是支持實(shí)體經(jīng)濟，而不是激起新一輪資產(chǎn)泡沫。因此，貨幣政策放松預計將較為緩慢，尤其是倚重調整存款準備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作等量化手段，故投資和實(shí)體經(jīng)濟的增速反轉回升也將較為溫和。鑒于外匯占款投放處于低位和公開(kāi)市場(chǎng)到期資金不足，以及逐漸攀高的貨幣市場(chǎng)利率，預計近期降低存款準備金率的可能性較大。
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