中央銀行將人民幣匯率浮動(dòng)的波幅擴大一倍至1%，理論上講，隨著(zhù)人民幣匯率浮動(dòng)區間的擴大，市場(chǎng)供求力量將發(fā)揮更大的作用，央行的自主性可能獲得釋放，干預市場(chǎng)的頻率和幅度都隨之會(huì )降低。
　　過(guò)去十年，面對洶涌而來(lái)的外匯占款，央行不得不發(fā)放巨量央票和提高存款準備金率予以對沖，央票存量在2008年一度攀升至4.6萬(wàn)億元，至今中國的法定存款準備金率依然維持在20%以上的高位。未來(lái)五年甚至十年，央行所做的工作或將發(fā)生巨大變化。這一切來(lái)自支撐過(guò)去十年貨幣高速擴張（過(guò)去十年中國的平均貨幣增速為18%）的外部條件的明顯變化。
　　外部條件的直接觀(guān)察窗口是外匯占款。2002-2011年，中國外匯占款從1.78萬(wàn)億元上升至2011年底的25.35萬(wàn)億元，特別是2007-2011年，外匯占款增加15萬(wàn)億元，年均增量為3.1萬(wàn)億元。然而，2011年第四季度開(kāi)始，我們見(jiàn)到自1998年以來(lái)未見(jiàn)到過(guò)的情況，外匯占款連續三個(gè)月度凈減少，今年1-3月份，外匯占款雖然恢復了正增長(cháng)，但增量并不高。未來(lái)五年，中國進(jìn)入外匯占款增量銳減時(shí)期是大概率事件。今年新增外匯占款可能會(huì )縮減至1.2萬(wàn)億元的水平，甚至更低。
　　邏輯上講過(guò)去十年的外匯占款凈增反映了基本面，即全球分工體系發(fā)生重大變化，生產(chǎn)鏈被大規模重組，對應于中國人口結構變化即農業(yè)部門(mén)人口加速向工業(yè)部門(mén)轉移，引致儲蓄率上升；同時(shí)伴隨著(zhù)全球化浪潮的配套工業(yè)體系建設，產(chǎn)業(yè)升級、重工業(yè)化、城市化互為循環(huán)，順差累積和強勁的升值預期，導致持續跨境資本流入。然而，這個(gè)過(guò)程可能已經(jīng)被2008年的全球金融危機修正。西方普遍進(jìn)入長(cháng)期減債期（金融杠桿支撐消費泡沫破裂），從而凸顯出新興國家短期內無(wú)法克服的結構性困難，如產(chǎn)能過(guò)剩、資產(chǎn)泡沫累積、人口紅利窗口關(guān)閉和制度紅利衰竭等。
　　同時(shí)，美國經(jīng)濟再平衡可能會(huì )出現比預期更強的積極因素。美國旨在“以提升服務(wù)業(yè)可貿易水平”的經(jīng)濟再平衡戰略，將導致其經(jīng)濟出現越來(lái)越明確的長(cháng)期回報率回升預期。美國就業(yè)數據轉暖的趨勢也逐漸明確。這些或將逐步改變過(guò)去十年全球資本流動(dòng)的方向。
　　面對未來(lái)外部條件的變化，中國央行將逐步變得繁忙，但依然不能獲得完全的自主性釋放，因為這受困于人民幣資產(chǎn)高估和巨大的人民幣下行壓力。央行對外可能需要不斷釋放美元以穩定匯率，抵制市場(chǎng)（特別是離岸市場(chǎng)）的人民幣趨勢性貶值預期；對內或需要不斷釋放存款準備金以穩定資金的價(jià)格，目的都是穩定和平滑人民幣資產(chǎn)價(jià)格下行壓力，避免產(chǎn)生全局性信用的收縮以致經(jīng)濟失速。因為過(guò)去十年的信用供給事實(shí)上是以人民幣資產(chǎn)作為抵押而投放的。人民幣資產(chǎn)的縮水意味著(zhù)信用條件顯著(zhù)提升，由此產(chǎn)生通縮效應。
　　央行堅守人民幣兌美元中間價(jià)6.3防線(xiàn)的時(shí)間，取決于央行調控國內流動(dòng)性的政策空間�；�礎貨幣的改變來(lái)自于三個(gè)渠道——外匯占款增量、央票到期和財政存款釋放。若外匯占款增量大幅減少，基礎貨幣增長(cháng)壓力將會(huì )很大。去年的央票到期1.7萬(wàn)億元，而去年的外匯占款增量還有2.77萬(wàn)億元，尚且無(wú)法抵擋基礎貨幣的減速，更何況今年央票到期的量只有7600億元。因此，釋放財政存款的壓力會(huì )變得巨大。嚴格地講，過(guò)去十年中，由于外匯占款增長(cháng)迅猛，財政存款釋放還沒(méi)有遇到真正壓力，直到去年四季度由于外匯占款出現了凈減少，財政存款最后突擊釋放了1.6萬(wàn)億元，但依然沒(méi)能撐住基礎貨幣增速從去年三季度32.8%的高位急速回落9.6個(gè)百分點(diǎn)至年末的23.2%。
　　隨著(zhù)時(shí)間推移，央票余額會(huì )越來(lái)越少，目前存量尚有1.8萬(wàn)億-1.9萬(wàn)億元，估計2013年末基本就要告罄。而經(jīng)濟下行，財稅增長(cháng)乏力，另外政府主動(dòng)進(jìn)行轉方式、調結構，未來(lái)財政的資本性支出也會(huì )呈現減少趨勢。
　　故此，如何保證基礎貨幣維持一定增速？恐怕屆時(shí)央行還得選擇現實(shí)退守防線(xiàn)，換句話(huà)說(shuō)，人民幣兌美元的中間價(jià)遲早要回撤至6.4或6.5一線(xiàn)，逐步回撤是未來(lái)可以見(jiàn)到的場(chǎng)景。
　　因此，當前央行大幅擴大人民幣匯率浮動(dòng)波幅，其真實(shí)的政策含義在于，逐步認識到中國未來(lái)潛在增長(cháng)中樞下移，人民幣單向升值的軌道改變以及外部流動(dòng)性壓力下降是一個(gè)長(cháng)線(xiàn)現象，而不是短線(xiàn)表現。人民幣匯率彈性的逐步增加，更現實(shí)的功效是為未來(lái)這一時(shí)間點(diǎn)的到來(lái)準備技術(shù)條件。
　　釋放準備金率理論上是可以提振貨幣乘數的，但是真正實(shí)現則取決于商業(yè)銀行信貸的意愿，如果經(jīng)濟內生收斂而使銀行行為逐步謹慎，恐怕貨幣乘數的中樞也得下移。當然這是好事，未來(lái)5年中國貨幣增速中樞顯著(zhù)下落到名義經(jīng)濟增長(cháng)之下是大概率事件，中國貨幣化比例已經(jīng)到1.9倍的高度，已經(jīng)進(jìn)入貨幣化尾聲。
　　因此，貨幣條件正在發(fā)生深刻的變化，由此人民幣大類(lèi)資產(chǎn)繁榮期拐點(diǎn)或將到來(lái)；此外，經(jīng)濟中會(huì )內生嚴謹的貨幣環(huán)境，甚至出現通縮效應；人民幣升值壓力大幅減輕，甚至產(chǎn)生貶值預期。