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2012-05-04 作者：陳寧遠（知名財經(jīng)評論人士） 來(lái)源：上海證券報
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4月至今，滬深股市走出了一輪單邊向上的行情（不包括創(chuàng )業(yè)板和中小板）。此次上揚可以有多重視角來(lái)分析，第一可以視為久跌之后的反彈；也可以視為是監管層推出各種利好的結果，比如包括證監會(huì )主導的新政的結果——突出的有包括IPO在內的各項制度的改革、全國基本養老金入市和新增QFII的額度，但市場(chǎng)議論的重心無(wú)疑是金融創(chuàng )新。
這次從中央到地方提到的金融創(chuàng )新不僅是大范圍的，而且是有特指的。最為宏觀(guān)的是3月28日國務(wù)院批準溫州進(jìn)行金融試點(diǎn)，而地方色彩濃厚的是4月12日深圳市委通過(guò)以加強深港合作的方式進(jìn)行金融試點(diǎn)；就行業(yè)來(lái)說(shuō)，4月21日國務(wù)院副總理王岐山在上海親自參加保險業(yè)的改革和發(fā)展研討會(huì )，證監會(huì )主席郭樹(shù)清則在不同的地方不同的時(shí)間，屢次強調要做價(jià)值投資，要投資藍籌股。
凡此種種，可謂從上到下，從制度到行業(yè)，從高官到市場(chǎng)都在提金融創(chuàng )新，市場(chǎng)個(gè)股也表現金融股強勢。尤其牛市效應最強的券商股表現強勁，券商股曾在4月5日、4月18日兩天大面積漲停，4月整個(gè)月漲幅超過(guò)16.58%，遠遠跑過(guò)大盤(pán)。
但金融創(chuàng )新到底是否能夠推動(dòng)中國A股形成牛市，答案還不能完全肯定。
道理比較簡(jiǎn)單。首先，中國A股的歷史記錄尚未有金融股帶動(dòng)的牛市行情。即便是2006年到2007年證券行業(yè)指數的漲幅高達10倍遠高于同期上證指數3倍的漲幅，但那時(shí)也不能說(shuō)中國的A股是金融板塊推動(dòng)的牛市，而毋寧說(shuō)包括券商股在內（那時(shí)券商股很少，唯一一家通過(guò)IPO上市的公司是中信證券）銀行股、保險股、信托股，是隨著(zhù)大盤(pán)上升的，不過(guò)有的公司表現優(yōu)于大盤(pán)，但大盤(pán)不是它們推動(dòng)的。
這一次假如是金融板塊的上漲帶動(dòng)了一輪牛市，也未必是金融創(chuàng )新的結果。目前中國A股上市公司，無(wú)論市值，還是利潤，金融板塊的比例都太大。從理論講，只要金融板塊能夠持續上漲，A股市場(chǎng)出現一輪牛市是可以預期的。不算保險券商和信托，僅僅16家上市銀行的利潤，占A股市場(chǎng)差不多就超過(guò)50%，市值接近三分之一。這樣的利潤價(jià)值題材和這樣大的市值，金融板塊要是漲起來(lái)了，中國A股沒(méi)有理由不漲，但這和金融創(chuàng )新卻不是一回事情。
3月底以來(lái)提到的金融創(chuàng )新雖然范圍廣，但就金融市場(chǎng)的本質(zhì)來(lái)看，還不完全能夠讓中國已上市金融機構形成真正的金融創(chuàng )新能力。因為所謂創(chuàng )新，是以前無(wú)古人的方式創(chuàng )立新概念、新模式、新發(fā)明、新思維，而溫州和深圳目前體現出來(lái)的金融改革，并非是市場(chǎng)金融產(chǎn)品和金融服務(wù)本質(zhì)性的創(chuàng )新，前者不過(guò)是將原有的、溫州地區自發(fā)和大量的民間金融合法化；后者是深圳進(jìn)一步深化改革成果，是將本已可以建立的，但始終沒(méi)有建立起來(lái)的深港金融服務(wù)合作的范圍擴大化。當然從積極的角度說(shuō)，這些創(chuàng )新，是以制度化的方式確認市場(chǎng)本已有的金融產(chǎn)品、金融服務(wù)和金融市場(chǎng)存量。所以，改革需要進(jìn)一步深化。
但這些制度創(chuàng )建和改善，以及金融市場(chǎng)存量定性，要落實(shí)到上市金融機構的身上，還有相當長(cháng)的過(guò)程。
首先，中國上市銀行的經(jīng)營(yíng)模式（主要依靠存貸差），就并非上述試點(diǎn)可以一朝改變的。中國上市銀行盡管有著(zhù)全球最能賺錢(qián)的美譽(yù)，但市場(chǎng)表現卻一般——即使4月金融創(chuàng )新如此熱鬧，銀行股整體表現還是落后大盤(pán)的，漲幅僅為4.13%。若照銀行股這樣的表現，即使今年中國A股走出一輪好行情，也很難說(shuō)是金融創(chuàng )新的結果。
其次，即使包括銀行在內的中國的上市金融機構今年就顯示出金融創(chuàng )新很強的能力，市場(chǎng)會(huì )怎么反應，也是一個(gè)未知數。即便市場(chǎng)不看淡，要想市場(chǎng)看好，并且形成投資金融機構的趨勢，也需要相當長(cháng)時(shí)間的。比較從2008年以來(lái)中國上市金融機構的行情就可以知道，因為就業(yè)績(jì)而體現投資價(jià)值的角度說(shuō)，它們的股價(jià)表現得一直乏善可陳，要改變這樣的市場(chǎng)狀態(tài)和投資偏好（金融股A股的表現，甚至比其H股差，A+H出現大面積倒掛），需要持續的攻堅和長(cháng)遠改革的韌性。
現在談金融創(chuàng )新帶動(dòng)A股出現大牛市還為時(shí)過(guò)早。
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