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2012-05-07 作者：熊錦秋（資深經(jīng)濟研究工作者） 來(lái)源：上海證券報
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證監會(huì )上周末發(fā)布《關(guān)于修改<證券投資基金運作管理辦法>第六條和第十二條的決定》（征求意見(jiàn)稿），放松了對基金產(chǎn)品申報數量的限制，對基金募集金額、募集份額均有所下調，為即將推出的發(fā)起式基金預留了空間。
依據征求意見(jiàn)稿，成立基金，除了可選擇通過(guò)“基金募集份額不少于兩億份、募集金額不少于兩億元，基金份額持有人不少于兩百人”這個(gè)門(mén)檻進(jìn)入外，還可選擇通過(guò)“基金管理公司在募集基金時(shí)，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員、基金經(jīng)理等人員資金認購基金的金額超過(guò)一千萬(wàn)元人民幣，且持有期限超過(guò)三年；基金募集份額總額不少于五千萬(wàn)份，基金募集金額不少于五千萬(wàn)元人民幣；基金份額持有人的人數不少于兩百人”這個(gè)門(mén)檻進(jìn)入，這相對容易一些。
有了這樣規定，基金成立時(shí)就不用非得去拉幫忙資金湊足兩億元最低限額了，而且也有利于綁定基金管理人與基金持有人的利益。但這個(gè)模式要真發(fā)揮作用，筆者認為關(guān)鍵點(diǎn)是基金公司股東、高管和基金經(jīng)理等在基金總份額中應占有一定比例。之前曾有說(shuō)法，須由他們至少認購總份額的20%，但《意見(jiàn)稿》只要求基金經(jīng)理等認購1000多萬(wàn)元人民幣，如果基金募集總資金為幾億元甚至更多，基金經(jīng)理等內部人所占份額比例就可能很低，那約束機理就可能不復存在。
事實(shí)上，之前有些基金公司為了促銷(xiāo)，有認購自家產(chǎn)品的做法，不過(guò)比例很低，多數不超過(guò)2%。但顯然，正由于比例過(guò)低，基金管理人與份額持有人的利益仍難一致，基金治理因此始終是個(gè)大問(wèn)題。筆者因此覺(jué)得，《意見(jiàn)稿》第十二條仍有進(jìn)一步完善的余地，建議規定在發(fā)起式基金中，基金公司股東、高管、基金經(jīng)理等認購的份額比例不得低于20%。當然，僅此還遠遠不夠，還需進(jìn)一步制訂發(fā)起式基金運作細則。
對此，筆者提出以下幾點(diǎn)相關(guān)思考和建議。
其一，發(fā)起式基金應設計為封閉式基金。如果設計成開(kāi)放式基金，由于發(fā)起式基金可能總份額也就5000多萬(wàn)份，一旦有部分投資者贖回，就很可能低于5000萬(wàn)份的最低限額要求，就可能面臨清盤(pán)，這有違政策初衷；另外，若設計成開(kāi)放式基金，基金公司股東、高管、基金經(jīng)理等要動(dòng)態(tài)保持其認購份額在20%以上，恐怕也不太好操作。
其二，發(fā)起式基金也被稱(chēng)為種子基金，國外的種子基金主要向對沖基金提供“早期運營(yíng)資本”，種子投資人不僅提供資金，還協(xié)助推介，作為回報，種子投資人將獲得對沖基金的股權以及約定時(shí)間內的部分基金管理費收入；假若對沖基金資產(chǎn)管理規模激增，將給管理團隊和種子投資人帶來(lái)豐厚回報。國內發(fā)起式基金初期的“種子投資”，除了由基金公司股東、高管、基金經(jīng)理等內部人自行認購外，還可向特定投資者募集，然后封閉投資。經(jīng)過(guò)一段封閉運作后，如果績(jì)效不錯，就可封轉開(kāi)，向公眾募集基金份額。當然，特定投資者的原始種子投資，也可與基金公司分享創(chuàng )業(yè)利潤，比如約定管理費分成等。
其三，發(fā)起式基金封轉開(kāi)后，基金管理費的收費模式也應改變�；鸱廪D開(kāi)后，若規模劇增，原來(lái)維系基金管理人與基金持有人的利益紐帶—“20%的份額比例”就可能不復存在，需要建立將兩者利益重新綁在一起的新紐帶。比如可規定，如果基金取得正收益，那么管理人除了收取基金資產(chǎn)一定比例的管理費外，還可分享基金收益的20%；若基金收益為負，管理人應負擔虧損額的5%，以年度結算，直接將補償金劃入基金總資產(chǎn)。這就根本改變了當前基金管理人旱澇保收、固定收取管理費的利益回報模式。
其四，由此還引出了完善存量基金的管理費收取模式的問(wèn)題。由于發(fā)起式基金的管理人與基金持有人利益高度一致，約束機理到位，但市場(chǎng)中還存在大量的原有運作模式的基金，基金管理費與基金盈虧無(wú)關(guān)，這些基金很可能被基金經(jīng)理視為唐僧肉，為發(fā)起式基金輸送利益，為避免這種現象，同樣要借鑒上述基金管理人分享20%基金收益以及分擔5%基金虧損等做法，來(lái)完善存量基金對管理人的約束激勵機制。
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