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2012-05-08 作者：董少鵬 來(lái)源：證券日報
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在金融市場(chǎng)全球化的今天，證券公司到底該扮演怎樣的角色？筆者認為，一是公平秤角色，二是媒人角色，三是運動(dòng)員角色。
所謂“公平秤”，是指證券公司的定價(jià)功能。它對投資產(chǎn)品，包括上市公司等，要一手托兩頭，協(xié)調發(fā)行人和投資人洽談出一個(gè)雙方都接受的公允價(jià)格。我國股市屢現新股發(fā)行價(jià)“虛高”現象，說(shuō)明券商的橋梁作用還很不健全。所謂“媒人”，是指證券公司的中介功能。它在新股配售、債券發(fā)行、理財產(chǎn)品、兼并重組等市場(chǎng)，要把產(chǎn)品推介銷(xiāo)售給客戶(hù)，這是最主要的“媒人”功能。此次新股發(fā)行改革進(jìn)一步擴大了網(wǎng)下配售的比例，也是為了提升證券公司的銷(xiāo)售能力，進(jìn)而提升它的定價(jià)能力。所謂“運動(dòng)員”，是指它直接參與市場(chǎng)博弈。券商作為專(zhuān)業(yè)投資人，展現的是研發(fā)能力和投資技巧。目前來(lái)說(shuō)，“媒人”和“公平秤”的角色都明顯不足，主要體現的是運動(dòng)員角色。
盡管我國資本市場(chǎng)取得了很大成績(jì)，但和發(fā)達資本市場(chǎng)相比還存在巨大差距，突出表現就是券商發(fā)展比較緩慢。證券公司在國際上一般叫投資銀行，現在我們習慣叫證券公司，也從側面說(shuō)明投行業(yè)務(wù)遠遠沒(méi)有發(fā)展起來(lái)。去年，我國證券行業(yè)全部?jì)衾麧櫜蛔阋患医煌ㄣy行。在所有金融機構里面，銀行的資產(chǎn)是券商的46倍，保險是券商的3倍。而在資本市場(chǎng)十分發(fā)達的美國，券商行業(yè)規模巨大，服務(wù)的范圍廣且層次高。
昨日召開(kāi)的“證券公司創(chuàng )新發(fā)展研討會(huì )”參照了5年前的“證券公司規范發(fā)展座談會(huì )”，目的是動(dòng)員創(chuàng )新力量，凝聚創(chuàng )新智慧。5年前側重強調規范，現在側重強調創(chuàng )新。而創(chuàng )新的歸宿，主要是擴大規模、拓展業(yè)務(wù)范圍。
券商的重要職能是金融中介即服務(wù)職能，但目前券商推出產(chǎn)品都需要報批，創(chuàng )新大多是從上而下的。這一局面需要改變，逐步實(shí)現從下而上，即券商根據投資者需求設計推出產(chǎn)品。筆者認為，國內證券公司確實(shí)存在分析能力低、定價(jià)能力低、產(chǎn)品推出能力低的問(wèn)題，但越是這樣越應該讓證券公司到市場(chǎng)當中去摸爬滾打。
2004年整頓證券公司，突出問(wèn)題是一些公司肆意挪用客戶(hù)保證金。造成當時(shí)的問(wèn)題與“低水平混業(yè)經(jīng)營(yíng)”有關(guān)。但整頓之后又形成新的“條塊分割”，證監系統集中統一監管證券公司，其他監管機構不介入或少介入。這對于規范發(fā)展市場(chǎng)有好處，但與之而來(lái)的就是，跨業(yè)經(jīng)營(yíng)（或者叫組合經(jīng)營(yíng)）這一塊就弱下來(lái)了。
近年來(lái)，銀行、信托等機構大規模推出理財產(chǎn)品，很大程度上介入到了證券行業(yè)；但相對而言，證券公司的業(yè)務(wù)拓展緩慢，也很少“越界”。筆者認為，嚴格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式到了該有所突破的時(shí)候。
在美國，金融機構混業(yè)經(jīng)營(yíng)比較普遍，投行和商業(yè)銀行沒(méi)有一個(gè)截然的分野，大型金融機構類(lèi)似金融百貨公司。服務(wù)于企業(yè)和個(gè)人投資者的投行業(yè)務(wù)十分豐富，大的投資者用專(zhuān)戶(hù)的方式，小投資者用集合理財的方式。雖然在我國現有政策環(huán)境和監管體制下，混業(yè)經(jīng)營(yíng)處于探索階段，但讓所有的市場(chǎng)主體開(kāi)展公平競爭，應是大方向。當然，競爭要在遵守現有法規的前提下，同時(shí)不要讓風(fēng)險外溢，形成社會(huì )性系統性風(fēng)險。
我們也要看到，雖然中國目前實(shí)行比較嚴格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，但也有混業(yè)經(jīng)營(yíng)或者組合經(jīng)營(yíng)的嘗試，如果平安集團、中信集團、光大集團。如果把三大金融集團也算作大券商的話(huà)，有關(guān)券商業(yè)務(wù)的統計數據就比現在公布的好看多了。所以，筆者認為，券商創(chuàng )新不但是證監系統一家的事，而是需要“一行三會(huì )”共同協(xié)調政策措施。
具體措施主要是松綁，創(chuàng )造條件實(shí)施備案制或者注冊制，讓券商能夠根據市場(chǎng)需要研發(fā)、發(fā)行自己的產(chǎn)品。
同時(shí)，推動(dòng)整個(gè)金融體系的銷(xiāo)售渠道和信息渠道互聯(lián)、共享。那樣的話(huà)，券商就可以介入銀行理財產(chǎn)品的銷(xiāo)售，銀行也可以介入證券產(chǎn)品的銷(xiāo)售。不同類(lèi)別的機構各自發(fā)揮優(yōu)勢，在真正市場(chǎng)化的環(huán)境中去競爭，看誰(shuí)能夠強健筋骨，看誰(shuí)能壯大規模。
我們談券商創(chuàng )新，也不要形成誤區，認為要搞一場(chǎng)運動(dòng)，貿然地推出很多產(chǎn)品，開(kāi)放過(guò)多的口子；創(chuàng )新的根本是提高運營(yíng)能力，促使券商扮演好“公平秤”、“媒人”、“運動(dòng)員”三個(gè)角色。整合券商內部?jì)?yōu)勢、練好內功是創(chuàng )新的重要前提。
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