轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的目的是實(shí)現經(jīng)濟的健康、可持續發(fā)展，從發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的角度看，是要解決如何實(shí)現經(jīng)濟的可持續增長(cháng)的問(wèn)題，防止出現所謂的“人口紅利”消失、“中等收入陷阱”等發(fā)展問(wèn)題；從福利經(jīng)濟學(xué)的角度看，是要解決經(jīng)濟增長(cháng)如何達到社會(huì )福利最大化的目標，切實(shí)提高經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和內涵；從金融經(jīng)濟學(xué)的角度，是要解決金融如何支持經(jīng)濟發(fā)展方式轉變的問(wèn)題，充分發(fā)揮金融是現代經(jīng)濟核心的關(guān)鍵作用，用金融杠桿推動(dòng)經(jīng)濟實(shí)現健康、可持續發(fā)展。
金融能否發(fā)揮經(jīng)濟核心作用，能否有效推動(dòng)經(jīng)濟發(fā)展方式的轉變，優(yōu)化資源的配置，對創(chuàng )新和創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)的支持，關(guān)鍵看金融本身是否能夠持續地、不斷地優(yōu)化，根據經(jīng)濟發(fā)展方式轉變要求、經(jīng)濟發(fā)展的不同階段和重點(diǎn)，不斷調整適應，建立一個(gè)高效、穩健、適合我國經(jīng)濟發(fā)展階段和需要的金融體制，在自身可持續發(fā)展的基礎上，推動(dòng)經(jīng)濟發(fā)展方式的轉變。
金融體制改革涉及金融制度、金融政策、金融市場(chǎng)和金融體系等方方面面，需要加強頂層設計，在現有改革成果的基礎上，不斷深化金融體制改革。
第一，金融法律法規不斷完善。比如，1995年《中國人民銀行法》的出臺，標志著(zhù)央行法律地位的確立，該法首次規定央行不得向財政透支，從法律上切斷了財政赤字向貨幣發(fā)行傳導的途徑，明確了貨幣政策的獨立性。比如，2003年《銀行業(yè)監督管理法》的出臺，標志著(zhù)我國銀行業(yè)審慎監管法律基礎的建立，銀行業(yè)監管走上了專(zhuān)業(yè)化、依法監管和科學(xué)發(fā)展的道路。此外，還有《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》、《保險法》等金融法律以及《公司法》、《物權法》等更高層次的上位法。法律法規體系的不斷完善，為金融體制改革打下了良好的法律基礎。
第二，金融政策不斷完善。比如，1984年中國人民銀行和中國工商銀行分家，標志著(zhù)中國央行體制的建立，貨幣政策開(kāi)始獨立于財政政策和產(chǎn)業(yè)政策成為國家宏觀(guān)調控的重要組成部分；比如，2003年資本監管制度的確立實(shí)施，強化了銀行業(yè)的資本約束，用了短短不到十年的時(shí)間，整個(gè)銀行業(yè)從技術(shù)上破產(chǎn)的狀態(tài)一躍成為全球備受關(guān)注的焦點(diǎn)，也經(jīng)歷了2008年以來(lái)的全球金融危機的嚴格考驗。
第三，金融市場(chǎng)不斷完善。從20世紀90年代初期開(kāi)始，我國的股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)、商品市場(chǎng)逐步建立和不斷完善，一方面有效發(fā)揮了儲蓄投資轉化的功能，有力地支持了國有企業(yè)改革，推動(dòng)經(jīng)濟實(shí)現快速增長(cháng)；另一方面，也讓廣大人民群眾和投資者有了更多的投資渠道和選擇，充分分享經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)的成果，實(shí)現財富性收入的不斷增長(cháng)。
第四，金融機構體系不斷完善。國有銀行改革取得了重大進(jìn)展，經(jīng)歷不良貸款剝離、財務(wù)重組、股份制改造、引進(jìn)戰略投資者、公開(kāi)上市等過(guò)程，國有銀行已經(jīng)成為我國金融體系的支柱和金融穩定的基礎；目前，國有銀行、中小銀行、政策性銀行、農村金融機構、證券公司、基金公司、保險公司等構成了我國多元化的金融機構體系。
第五，金融環(huán)境不斷改善。信用環(huán)境大為改善，無(wú)論是國有企業(yè)，還是民營(yíng)企業(yè)，違約的責任意識和法律意識不斷提高，包括企業(yè)和個(gè)人在內的征信體系不斷完善，司法體系的執行力也在不斷加強。
第六，金融開(kāi)放不斷推進(jìn)。加入世貿尤其是2006年過(guò)渡期結束后，金融市場(chǎng)的開(kāi)放和“走出去”呈現雙雙推進(jìn)的良好局面，人民幣國際化進(jìn)程啟動(dòng)，匯率體制的改革呈現穩步、可控的市場(chǎng)化進(jìn)程，我國金融政策、金融市場(chǎng)和金融機構的對外開(kāi)放程度大幅提高。
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利率市場(chǎng)化是金融深化改革和加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的突破口 |
在當前形勢下，利率市場(chǎng)化是深化金融體制改革和加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的突破口。從世界范圍來(lái)看，無(wú)論是發(fā)達經(jīng)濟體還是轉型經(jīng)濟體，利率市場(chǎng)化改革都是完善市場(chǎng)經(jīng)濟體系的一項不可或缺的改革歷程。
(一)利率市場(chǎng)化改革的必要性和緊迫性
當前全球已經(jīng)進(jìn)入后危機時(shí)期。后危機時(shí)期并不表示危機已經(jīng)過(guò)去。相反，危機的陰霾依然存在，全球經(jīng)濟變局更加復雜。從外部環(huán)境看，需求依然疲軟，貿易保護主義順勢抬頭，加入世貿邊際效應明顯遞減。從內生動(dòng)力看，居民消費沒(méi)有顯著(zhù)增長(cháng)，投資增長(cháng)率居高不下，產(chǎn)業(yè)結構不合理，農業(yè)基礎仍然薄弱、城鄉和區域發(fā)展不協(xié)調。從當前國際國內形勢看，轉變經(jīng)濟發(fā)展方式刻不容緩。
轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的第一個(gè)命題是繼續堅定不移地推動(dòng)市場(chǎng)化。目前，經(jīng)濟發(fā)展方式不合理、經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量不高，不是改革本身存在問(wèn)題，而是市場(chǎng)化改革不夠深入。
改革開(kāi)放以來(lái)，我國雖然在石油、農產(chǎn)品等與國計民生緊密相關(guān)的少部分要素價(jià)格還保持一定程度的價(jià)格管制，其他主要要素價(jià)格都已基本實(shí)現了市場(chǎng)化，包括勞動(dòng)力價(jià)格的工資、土地市場(chǎng)價(jià)格、原材料價(jià)格等。而直至今天管制最多、最嚴厲的仍然是資金的價(jià)格——利率。
從我國歷史背景看，利率管制的由來(lái)主要有以下三個(gè)方面：一是二元化的經(jīng)濟結構。傳統上，農業(yè)部門(mén)是主要的積累部門(mén)，工業(yè)部門(mén)是主要的投資部門(mén)，為了實(shí)現國家工業(yè)化和經(jīng)濟基礎建設，為經(jīng)濟快速增長(cháng)打下良好基礎，國家除了實(shí)行農產(chǎn)品和工業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格差以外，還對利率實(shí)施管制，實(shí)現農業(yè)部門(mén)(資金積累和儲蓄部門(mén))對工業(yè)部門(mén)(資金使用和投資部門(mén))的補貼。這是二元經(jīng)濟結構的重要特征。二是對國有企業(yè)的扶持。國有企業(yè)改革經(jīng)歷過(guò)內部改造(包括承包制、責任制和包干制等)、產(chǎn)品價(jià)格的市場(chǎng)化、產(chǎn)權改革等幾個(gè)階段。無(wú)論國有企業(yè)改革思路如何，保持國有經(jīng)濟在經(jīng)濟中的主導地位這一指導思想從來(lái)沒(méi)有變化。長(cháng)期以來(lái)，對國有企業(yè)的補貼是一直持續的、方式也是多樣的。最初是直接的財政補貼，然后有原材料價(jià)格的雙軌制，還有撥改貸，即通過(guò)銀行資金(當然最后體現為不良貸款)補貼。從發(fā)展規律看，國家財政緊張了，就采用銀行貸款等方式；銀行改革約束強化了，又通過(guò)資本市場(chǎng)等方式。其中，自始至終的，利率管制都起到了事實(shí)上的補貼作用。從銀行貸款的投向看，大部分的貸款都投向了國有企業(yè)，通過(guò)存貸款利率管制，一方面壓低存款利率，保持較低的貸款利率，實(shí)現儲戶(hù)對國有企業(yè)的補貼；另一方面，存貸款之間的較高的、穩定的利差成為銀行利潤的重要保證。在過(guò)去八年中，我國GDP增長(cháng)了1.49倍，工業(yè)企業(yè)利潤增長(cháng)了3.8倍，上市銀行業(yè)凈利潤則增長(cháng)了26.9倍。而正是由于這種“利差”，商業(yè)銀行拼規模、拉存款、放貸款，結果是，國有企業(yè)的競爭力沒(méi)有顯著(zhù)提升但貸款資源一點(diǎn)不減，銀行繼續粗放發(fā)展模式但利潤一直大幅增長(cháng)。值得指出的是，銀行高利潤除了信貸管理能力提升之外，不可否認的是存在儲戶(hù)對銀行的補貼。三是維持出口導向政策。過(guò)去十多年來(lái)，為了維持出口導向的經(jīng)濟發(fā)展政策，出口企業(yè)通過(guò)較低的勞動(dòng)力成本、資源成本、環(huán)境成本、資金成本獲得了相對于國外產(chǎn)品的價(jià)格競爭力，這實(shí)際上是我國勞動(dòng)力、資源、環(huán)境和資金對外國消費者的一種補貼。
從以上的三種情況可以看出：利率管制既不公平、也不可持續，必須進(jìn)行改革。因此，經(jīng)濟發(fā)展方式的轉變，與利率市場(chǎng)化存在直接的關(guān)系。比如，要實(shí)現城鄉均衡發(fā)展、推動(dòng)“三農”問(wèn)題的解決，價(jià)格差的問(wèn)題已得到初步解決，當前急切需要解決的是農業(yè)部門(mén)對工業(yè)部門(mén)的補貼，實(shí)現工業(yè)部門(mén)對農業(yè)部門(mén)的反哺。比如，要使大中小企業(yè)都能得到良性發(fā)展，就要建立各種所有制企業(yè)共同競爭、共同發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，解決利率管制造成的對國有企業(yè)信貸資源的傾斜和補貼。比如，要解決出口增長(cháng)過(guò)快、順差過(guò)高，以及國民經(jīng)濟過(guò)度依賴(lài)出口的問(wèn)題，就要解決利率管制帶來(lái)的國內儲戶(hù)對國外消費者的補貼問(wèn)題。因此，解決農業(yè)對工業(yè)的補貼、居民對國有企業(yè)的補貼、國內對國外的補貼，是利率市場(chǎng)化改革的大背景，同時(shí)也是利率市場(chǎng)化的必然要求。
因此，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，能夠為央行創(chuàng )造出更加有效的政策工具，在市場(chǎng)化的條件下，推動(dòng)貼現率、基準利率等價(jià)格型工具成為貨幣政策的主要工具。
(二)利率市場(chǎng)化改革的可行性
根據國際經(jīng)驗，利率市場(chǎng)化改革從啟動(dòng)到基本完成一般需要十余年甚至二十多年的時(shí)間，發(fā)達國家和發(fā)展中國家基本相同(美國是個(gè)例外，僅用6年時(shí)間)，亞洲的另一個(gè)大國印度在經(jīng)過(guò)二十余年的改革摸索之后(中間過(guò)程的改革有停頓)，于今年放開(kāi)了利率管制。我國的利率市場(chǎng)化改革準備也有十多年的時(shí)間了。我國利率市場(chǎng)化深化改革的條件逐步成熟，主要表現在以下幾個(gè)方面：
第一，貸款利率已經(jīng)實(shí)現了一定程度的市場(chǎng)化。首先對于某些客戶(hù)，銀行有自主權實(shí)現一定程度的浮動(dòng)，一般在正負20%—30%的范圍內。其次，民間借貸十分活躍，民間借貸利率在法律保護的范圍內能夠達到貸款基準利率的4倍，大致為20%—30%的年化利率。如果將不受法律保護的、實(shí)際上客觀(guān)存在的民間借貸，包括高利貸，那么企業(yè)實(shí)際承擔的融資成本將會(huì )更高。再次，非銀行類(lèi)金融機構的資金成本上升也代表著(zhù)某種程度的貸款利率市場(chǎng)化。
第二，存款利率也實(shí)現了一定程度的市場(chǎng)化。首先在銀行體系內的，銀行通過(guò)不合規的攬儲手段，事實(shí)上實(shí)現了儲戶(hù)存款利率的提高。另外，截至2011年末，銀行理財產(chǎn)品余額達到4萬(wàn)億元左右，其中相當一部分是結構理財產(chǎn)品，利率水平可以由銀行和客戶(hù)雙方協(xié)商，這是一種合規的利率市場(chǎng)化。其次在銀行體系外，儲戶(hù)選擇的空間大大拓展，除了股票、基金等股權性投資外，還有信托、貨幣市場(chǎng)等債權或類(lèi)債權性質(zhì)的投資，因此，資金流出銀行體系，投向收益率更高的金融產(chǎn)品，不僅是高通脹、實(shí)際利率為負的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境下，也是金融不斷深化、金融產(chǎn)品不斷推出背景下儲戶(hù)的理性選擇。
第三，商業(yè)銀行利率定價(jià)和利率風(fēng)險管理能力不斷提高。利率的市場(chǎng)化需要金融機構來(lái)實(shí)施和傳導。無(wú)論是國有控股銀行，還是中小銀行，通過(guò)十多年的改革，逐步建立了現代銀行制度。目前，商業(yè)銀行針對不同客戶(hù)的利率定價(jià)能力不斷改進(jìn)，內部評級法和基于風(fēng)險調整后的資產(chǎn)收益率(RAROC)定價(jià)模型在大中銀行普遍使用，利率風(fēng)險管理能力顯著(zhù)提高。利率市場(chǎng)化的深化改革后，商業(yè)銀行可以通過(guò)不斷提高風(fēng)險定價(jià)能力和經(jīng)濟資本核算能力，調整信貸結構，實(shí)現風(fēng)險覆蓋，支持優(yōu)良客戶(hù)，按照市場(chǎng)化而不是所有制歸屬實(shí)現資金的有效配置。
第四，內外環(huán)境發(fā)生了有利于推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的變化。按照克魯格曼的不可能“三角”，一國不能同時(shí)實(shí)現貨幣政策獨立性、資本項目管制、匯率控制三個(gè)政策目標，這是一個(gè)內外平衡的問(wèn)題。過(guò)去十多年來(lái)，為了維持出口企業(yè)的穩定預期，保持出口產(chǎn)品競爭力，匯率需要維持一定程度的穩定，在匯率控制和資本管制的條件下，我國貨幣政策失去了獨立性，對外表現為貿易順差，對內表現為貨幣超發(fā)，從而引發(fā)國內物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲。從我國過(guò)去十多年的情況看，外匯占款已經(jīng)代替國債發(fā)行和央行再貸款成為央行貨幣投放的主要部分，央行在投放貨幣的同時(shí)又通過(guò)央行票據回收或者要求銀行上交存款準備金從而凍結相當一部分資金，造成了央行資產(chǎn)負債表的過(guò)快增長(cháng)和畸形，影響了央行貨幣政策調控效力。從另一個(gè)意義上分析，按照經(jīng)濟學(xué)理論，過(guò)度順差需要通過(guò)匯率升值進(jìn)行調整。在預期人民幣匯率低估和人民幣升值的情況下，央行無(wú)法控制利率市場(chǎng)化進(jìn)程，擔心由于利率上升導致更多的外匯流入，一方面造成人民幣過(guò)快升值，傷害出口部門(mén)利益、經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)；一方面造成國內貨幣的過(guò)快投放以及資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲，最終導致通貨膨脹。更加危險的是，一旦這個(gè)過(guò)程逆轉，資本大進(jìn)大出，宏觀(guān)經(jīng)濟就會(huì )失控和“硬著(zhù)陸”。從目前形勢看，內外環(huán)境已經(jīng)朝著(zhù)有利于利率市場(chǎng)化進(jìn)程的方向發(fā)展。一方面，目前人民幣有效匯率相比2005年匯改啟動(dòng)時(shí)已經(jīng)升值26%。近期以來(lái)，人民幣兌美元匯率實(shí)現了雙向浮動(dòng)，而非預期單邊升值，為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng )造了條件；另一方面，出口順差逐步降低，2010年年初還出現了單月逆差，通脹也得到了較好的控制。從邏輯上分析，未來(lái)十年，在這三個(gè)政策目標中，為了維持金融體系和宏觀(guān)經(jīng)濟穩定，應當繼續保持資本項目一定程度的管制，推行匯率有管理的自由浮動(dòng)，從而實(shí)現貨幣政策的獨立性，也為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng )造了條件。
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推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的政策建議 |
國際經(jīng)驗表明，成功的利率市場(chǎng)化并不是一蹴而就的，特別是我國當前的利率市場(chǎng)化改革已到了攻堅階段，即逐步放開(kāi)貸款下限和存款上限。利率市場(chǎng)化改革需要管理部門(mén)和市場(chǎng)主體同心協(xié)力。
第一，要設計好利率市場(chǎng)化的進(jìn)程和方式。按照影響的重要程度，利率市場(chǎng)化改革的路徑應先貸款、后存款，先短期、后長(cháng)期。利率市場(chǎng)化難，難在存款利率市場(chǎng)化。存款利率涉及金融機構的融資成本，如果過(guò)快、過(guò)度放開(kāi)，將會(huì )損害金融機構的特許權價(jià)值，從而損害金融機構持續、長(cháng)期經(jīng)營(yíng)的穩健性，最后傷及利率市場(chǎng)化本身，存款利率比貸款利率的市場(chǎng)化需要更加審慎。鑒于利率市場(chǎng)化深化改革所面臨的挑戰和風(fēng)險，關(guān)于時(shí)間的選擇，應逐步改革，在3—5年內完成，以使商業(yè)銀行有一定的緩沖期來(lái)調整資產(chǎn)負債結構，并進(jìn)一步完善定價(jià)和風(fēng)險管理機制，從而適應新的市場(chǎng)和競爭環(huán)境。市場(chǎng)也是比較相似的判斷。
第二，要注意與宏觀(guān)經(jīng)濟形勢相結合，降低利率波動(dòng)帶來(lái)的影響。我國是銀行占主導地位的融資結構，銀行融資占全部融資的90%左右。銀行在支持經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮著(zhù)至關(guān)重要、難以替代的作用，未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)期內還將延續這一狀況。利率市場(chǎng)化改革的前提和基礎是，能夠更好地支持我國國民經(jīng)濟的增長(cháng)，減少因為金融改革對經(jīng)濟發(fā)展可能造成的風(fēng)險。比如，在貨幣緊縮時(shí)期，資金需求旺盛，利率市場(chǎng)化很可能帶來(lái)資金價(jià)格的大幅上揚，從而增加實(shí)體經(jīng)濟成本，損害經(jīng)濟增長(cháng)。因此，利率市場(chǎng)化需要考慮某一時(shí)期的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢，防范資金價(jià)格過(guò)快上漲對宏觀(guān)經(jīng)濟的傷害。
第三，要關(guān)注利率市場(chǎng)化對中小銀行的沖擊。相對于大型銀行而言，小型銀行規模小、資本實(shí)力弱、容易受到市場(chǎng)沖擊，抗風(fēng)險能力較弱，過(guò)度、過(guò)快的利率市場(chǎng)化，將會(huì )過(guò)度損害銀行的特許權價(jià)值，可能引發(fā)中小銀行單體機構風(fēng)險甚至系統性風(fēng)險。因此，要特別關(guān)注小型銀行業(yè)金融機構在利率市場(chǎng)化改革中的風(fēng)險問(wèn)題。
第四，要防范利率市場(chǎng)化過(guò)程中的過(guò)度競爭或惡意競爭。利率市場(chǎng)化必然帶來(lái)銀行業(yè)金融機構之間的競爭，總體上是提高存款利率吸引儲戶(hù)，降低貸款利率吸引客戶(hù)。在這個(gè)過(guò)程中，就需要有一種機制來(lái)彌補利率管制退出而出現的真空，這就是銀行同業(yè)定價(jià)協(xié)調機制。同時(shí)保持央行對利率的必要的干預，充分發(fā)揮shibor對市場(chǎng)的基準和主導作用，規范市場(chǎng)競爭，使市場(chǎng)化后的利率定價(jià)機制有次序，可調節，合理化。
第五，要加強存款保險制度等配套制度建設。利率市場(chǎng)化增加了銀行尤其是中小銀行的風(fēng)險，在制度建設方面，要建立存款保險制度，逐步完善金融完全網(wǎng)，以保護存款人的利益。在法制建設上，要出臺金融機構破產(chǎn)法，金融機構購并法等法規，實(shí)現高風(fēng)險機構的有序退出。
(課題組組長(cháng)：侯凱；成員：鄭國光李兵謝和平馬明成莊心一王華慶馬大龍；執筆人：王華慶；指導教師：謝魯江)