時(shí)隔3個(gè)月之后，央行再次下調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是自去年11月央行開(kāi)啟“降準”大幕之后的第三次下調存款準備金率。降低存款準備金率釋放貨幣政策開(kāi)始轉向的信號，但對于實(shí)體需求的持續低迷，單靠數量型工具似乎難以應對，貨幣政策解決不了結構性問(wèn)題。
　　當前，貨幣政策面臨的情形與去年不同，如果說(shuō)去年貨幣政策的矛盾在于供給端(有需求無(wú)供給)，那么今年貨幣政策的矛盾則在于需求端(有供給無(wú)需求)。從央行剛剛公布的金融統計報告看，4月新增信貸數據最大的特點(diǎn)是中國經(jīng)濟需求低迷進(jìn)一步凸顯，不但新增貸款大幅回落，環(huán)比少增3282億元，增幅創(chuàng )年內新低，當月人民幣存款減少4656億元，同比少增8080億元，這反映出未來(lái)企業(yè)投資和居民消費信心都不足。外需依舊不振，內需開(kāi)始乏力。
　　從外部需求來(lái)看，歐債危機持續惡化，以及發(fā)達國家去杠桿化，進(jìn)一步拖累全球經(jīng)濟下行，導致外部總需求嚴重不足，中國外貿形勢極為嚴峻。海關(guān)總署發(fā)布數據顯示，前四個(gè)月我國進(jìn)出口總值11671.8億美元，比去年同期增長(cháng)6%，其中進(jìn)口同比增長(cháng)5.1%，出口同比增長(cháng)6.9%，進(jìn)出口雙雙重返個(gè)位數增長(cháng)。
　　從內部企業(yè)生產(chǎn)情況看，隨著(zhù)經(jīng)濟增速逐季放緩，產(chǎn)出缺口有所縮小，需求對物價(jià)的拉動(dòng)減弱，但由于人民幣升值、原材料、人工等成本上漲較快，我國產(chǎn)品出口價(jià)格優(yōu)勢削弱，特別是PPI環(huán)比繼續回落，企業(yè)利潤被進(jìn)一步壓縮，因此，對未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)擴張的資金需求開(kāi)始減少，而如果考慮到金融信貸周期要先于經(jīng)濟周期，那么未來(lái)中國經(jīng)濟增速將延續進(jìn)一步下滑的態(tài)勢�？梢钥吹�，自2011年下半年開(kāi)始，企業(yè)中長(cháng)期貸款增速和短期貸款增速呈現出明顯的背離關(guān)系，中長(cháng)期貸款增速持續下降，4月非金融企業(yè)及其他部門(mén)中長(cháng)期貸款僅增加1265億元，新增信貸持續走低，中長(cháng)期貸款下降，凸顯實(shí)體經(jīng)濟需求萎縮。
　　未來(lái)流動(dòng)性的大格局將不可避免的出現金融體系流動(dòng)性和實(shí)體經(jīng)濟流動(dòng)性的分化。對于實(shí)體經(jīng)濟流動(dòng)性而言，更嚴重的問(wèn)題在于社會(huì )融資增速的收縮將持續較長(cháng)時(shí)間，貨幣乘數以及外匯占款的平臺式下降也使M2增速繼續下降。整體流動(dòng)性供應增速還是在下降趨勢，未來(lái)可能出現銀行間流動(dòng)性進(jìn)入寬松狀態(tài)，而實(shí)體經(jīng)濟流動(dòng)性仍適度偏緊的分化局面。
　　由于流動(dòng)性格局釀巨變，央行還會(huì )放松流動(dòng)性“閥門(mén)”，降準或成為常態(tài)，但最大的問(wèn)題是，宏觀(guān)經(jīng)濟的真正矛盾是如何提升并滿(mǎn)足需求端——實(shí)體經(jīng)濟的有效需求，這恐怕難以?xún)H靠數量型工具所能解決。如果過(guò)度依賴(lài)降低準備金率、貸款放松等數量型工具，不但會(huì )為未來(lái)埋下通脹隱患，還可能導致流動(dòng)性的結構性失衡。在外需嚴重低迷、成本上升壓力難以有效化解、實(shí)體經(jīng)濟持續疲軟的宏觀(guān)環(huán)境下，國家更需要大規模實(shí)施結構性減稅政策，并輔之以財政政策、就業(yè)政策、科技政策等結構性政策方會(huì )在需求端起到真正刺激作用。