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央行調節流動(dòng)性更靈活更著(zhù)意預調微調
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2012-05-14 作者：周子勛（資深財經(jīng)評論員） 來(lái)源：上海證券報
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央行在本月3日重啟650億元逆回購操作之后，8日又出乎意料地推出200億元期限為28天的正回購，這讓市場(chǎng)感到當前資金面的寬裕。有人據此估計，央行再次下降準備金率的預期降溫，可能推遲至6月。而央行上周六“不按常理出牌”的舉動(dòng)，一定程度上說(shuō)明央行在調節流動(dòng)性方面增加了更多靈活性，更著(zhù)意預調、微調。央行行長(cháng)周小川今年“兩會(huì )”期間曾公開(kāi)表示，“理論上講，(調整)存款準備金率的空間可以非常大，但還是要針對具體的流動(dòng)性狀況�！倍聦�(shí)上，央行相關(guān)負責人此前已向市場(chǎng)釋放了將適時(shí)加大逆回購操作力度、下調存款準備金率等信號，而一年期央票已連續19周停發(fā)。
這當然體現了央行對當下宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的判斷。
看4月的宏觀(guān)數據，投資、消費和出口增速均出現不同程度放緩。1至4月，全社會(huì )固定資產(chǎn)投資（不含農戶(hù)）同比增長(cháng)20.2%，增速較1至3月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )下十年新低。其中，1至4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速較1至3月大幅下滑4.8個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì )消費品零售總額4月同比名義增長(cháng)14.1%，創(chuàng )下2006年11月以來(lái)新低；4月我國進(jìn)出口增速均低于3月。而在我國外貿“風(fēng)向標”的第111屆廣交會(huì )上，成交額首次出現下滑。據統計，本屆廣交會(huì )累計出口成交360.3億美元，分別較第110屆和109屆下降了4.8%和2.3%。此外，規模以上工業(yè)增加值4月同比實(shí)際增長(cháng)9.3%（以下增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(cháng)率），比3月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，為2009年5月以來(lái)最低。更重要的是，4月工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數(PPI)同比增速為-0.7%，連續兩個(gè)月同比下滑，且增速創(chuàng )自2009年12月來(lái)新低，這或導致企業(yè)投資意愿持續下降。
再看金融市場(chǎng)運行情況，
4月廣義貨幣(M2)同比增長(cháng)12.8%，比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)，狹義貨幣(M1)同比增長(cháng)3.1%，比上月末低1.3個(gè)百分點(diǎn)。4月新增信貸6818億元，同比少增612億元，4月存款減少4656億元，同比少增8080億元。而外匯占款減少顯示熱錢(qián)流入的速度也在減緩。1至3月，外匯占款雖然恢復正增長(cháng)，但增量并不高。3月末外匯占款余額為25.65萬(wàn)億元，當月新增約1246億元，遠超2月新增的251.15億元，但低于1月的1409.22億元。結合今年前3個(gè)月的數據，一季度新增外匯占款2906.37億元，較去年同期的11240億元下降74%。
面對經(jīng)濟下行的風(fēng)險，政策該如何發(fā)力？顯然，短期內最有效的依然是投資，但需要注意的是，政府要注重投資領(lǐng)域的選擇，不能像以往那樣重點(diǎn)偏向制造業(yè)、競爭性的行業(yè)，而應將投資重點(diǎn)放在醫療、教育、社會(huì )保障等公共服務(wù)及基礎設施建設上。在民間投資方面，應更多開(kāi)放市場(chǎng)，鼓勵民營(yíng)資本進(jìn)入更多領(lǐng)域。
此外，消費轉型已成當前宏觀(guān)調控背景下保持中國經(jīng)濟穩定增長(cháng)的關(guān)鍵。隨著(zhù)國內物價(jià)形勢的好轉，可以預期，國內低迷的消費增長(cháng)將有所加快。而有了相關(guān)部門(mén)的具體刺激措施，國內消費轉型也將推動(dòng)著(zhù)整個(gè)經(jīng)濟結構的轉型。
至于貨幣政策，目前正在發(fā)生微妙變化。央行10日發(fā)布的《2012年第一季度中國貨幣政策執行報告》強調，要綜合運用逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等各種流動(dòng)性管理工具組合，靈活調節銀行體系流動(dòng)性，引導市場(chǎng)利率平穩運行。而從近期的動(dòng)作來(lái)看，央行顯然是在按照此政策導向行事。
筆者認為，在全球經(jīng)濟復蘇不力、保持國內經(jīng)濟增速基本穩定且不出現大幅波動(dòng)的局面下，貨幣政策依然將保持穩健的主導方向，放松的空間不會(huì )太大，同樣也不會(huì )出現前緊后松的局面。相反，更多或將是通過(guò)行政政策的傾斜有針對性地預調微調�？梢灶A見(jiàn)，隨著(zhù)外匯占款步入下行通道，過(guò)高的存款準備金率將成為歷史，下降準備金率，在未來(lái)一段時(shí)間將成常態(tài)。
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