3月經(jīng)濟數據的反彈讓市場(chǎng)對于今年一季度GDP見(jiàn)底充滿(mǎn)了更多期望，但剛公布的4月份數據卻表明形勢并沒(méi)有這樣樂(lè )觀(guān)。從最新數據判斷，經(jīng)濟在二季度還很可能會(huì )延續一季度的下行趨勢，這就需要政策上加大穩增長(cháng)的力度，近期央行降低存準就是對此的反映。

　　4月無(wú)論是需求還是供給數據都低于預期。如1-4月份固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)20.2%，增速較1-3月份回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，延續了去年5月以來(lái)的下降趨勢，而環(huán)比增速0.77%，也創(chuàng )下去年以來(lái)的最低水平。
　　從行業(yè)來(lái)看，拖累投資的主要仍是房地產(chǎn)投資，1-4月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(cháng)18.7%，增速比1-3月份回落4.8個(gè)百分點(diǎn)。而這種下行趨勢仍可能延續，如當前由于4月銷(xiāo)售面積放緩，開(kāi)發(fā)商的庫存銷(xiāo)售比繼續上升，從3月的3.66上升至4.79，創(chuàng )下2008年以來(lái)的最高水平，開(kāi)發(fā)商也不得不對開(kāi)工保持十分謹慎的態(tài)度，如1-4月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購置面積9657萬(wàn)平方米，同比下降19.3%，降幅比1-3月份擴大15.4個(gè)百分點(diǎn)，這意味著(zhù)未來(lái)幾個(gè)月地產(chǎn)投資增速也難以好轉。制造業(yè)投資增速也在拖累投資增速，1-4月制造業(yè)投資27251億元，增長(cháng)24.4%，較1-3月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，這表明3月企業(yè)利潤的暫時(shí)好轉并沒(méi)有增強企業(yè)的投資欲望，主要原因包括：在經(jīng)歷兩年多的制造業(yè)產(chǎn)能擴張后，如今企業(yè)面對的出口、房地產(chǎn)等制造業(yè)主要需求都仍存在相當的不確定，企業(yè)投資謹慎。
　　消費增速也比較疲軟。4月份社會(huì )消費品零售總額同比名義增長(cháng)14.1%，比上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，原因在于經(jīng)濟下滑已經(jīng)開(kāi)始影響居民收入增長(cháng)以及消費者信心；一些消費刺激政策的退出也影響了部分耐用消費品的增速，如受家電以舊換新的政策去年年底到期影響，家電消費增速從去年底的27.2%回落到今年4月的7.7%。
　　外需增長(cháng)也低于預期，如4月出口1632.5億美元，增長(cháng)4.9%，比上月低5個(gè)百分點(diǎn)，受歐洲經(jīng)濟形勢影響，二季度出口增速繼續探底的可能性增大。

　　綜合來(lái)看，二季度經(jīng)濟增速低于8%的可能性較大，但我們也要看到當前有利于經(jīng)濟走穩的因素。
　　如受益于政府持續加大財政支出投放力度影響，政府主導的投資已經(jīng)有所企穩。其中，1-4月份，中央項目投資4098億元，同比下降4.1%，降幅較1-3月份縮小5.6個(gè)百分點(diǎn)，國有及國有控股單位投資增速今年以來(lái)也是持續上升，從年初的8.8%上升至1-4月的9.5%，而政府穩增長(cháng)的措施還有會(huì )在二季度加大，如受?chē)鴦?wù)院要求各部門(mén)要加強總需求管理，及時(shí)預調微調政策精神的指引，發(fā)改委項目審批二季度以來(lái)明顯加快，部分本應在下半年開(kāi)工的項目都已經(jīng)提前至二季度；近期央行再次下調存準以降低金融市場(chǎng)利率，刺激信貸增長(cháng)，這有利于改變信貸增長(cháng)疲軟的局面，從而支持二季度基建投資增速回升。
　　而在房地產(chǎn)方面，近期各地已經(jīng)針對前期過(guò)于嚴格的地產(chǎn)調控政策進(jìn)行微調，中央政府也對此保持默許，這都有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的繼續回暖，如1-4月份，商品房銷(xiāo)售面積21562萬(wàn)平方米，同比下降13.4%，降幅比1-3月份縮小0.2個(gè)百分點(diǎn)，二季度房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積的同比增速見(jiàn)底的可能性大，今年三季度末地產(chǎn)投資增速見(jiàn)底企穩的可能性較大。
　　消費方面，雖然名義增速下滑，但當前實(shí)際增速卻基本與一季度基本相當都為10.9%，而且從未來(lái)來(lái)看，有利于消費增速轉好的因素還在增多，如前期拖累消費最大的汽車(chē)消費增速在經(jīng)歷一年多的調整后已有筑底回穩的跡象：4月汽車(chē)同比增速從8.1%升至8.2%；前期石油價(jià)格上漲帶來(lái)的成品油提價(jià)較大程度上抑制了石油制品消費，如4月石油及制品消費下滑7.8%至15.9%，5月后隨著(zhù)成品油價(jià)格的下調，石油制品消費有望逐漸企穩。因此，二季度消費不會(huì )拖累經(jīng)濟增速。
　　雖然以上因素有利于內需走穩，但由于存在滯后性和有限性，更因為近期歐債風(fēng)險再次激化引發(fā)的外需增長(cháng)的不確定性，我國經(jīng)濟供給面過(guò)去兩年累計的去杠桿化，去產(chǎn)能化的力量仍然會(huì )產(chǎn)生明顯收縮作用，經(jīng)濟增速見(jiàn)底回升的時(shí)間也將會(huì )再次延后，而我們判斷，這可能要等到今年三季度末，原因在于以下兩個(gè)方面：下半年政府逐漸加大力度的穩增長(cháng)措施會(huì )比較明顯地見(jiàn)效；6月后希臘政治風(fēng)險引發(fā)的歐債危機惡化事件過(guò)去后，它對全球經(jīng)濟復蘇的沖擊也將減弱。 （作者單位：民族證券）