深陷政治經(jīng)濟僵局的希臘，近來(lái)三大政黨組閣均告失敗，另外，西班牙等主權債務(wù)問(wèn)題國也接二連三爆發(fā)反對政府財政緊縮的大游行，這使得化解歐債危機的前景變得愈加撲朔迷離。于是，歐洲股市、債市和歐元都受到嚴重拖累。面對日趨緊張的歐債危機形勢，歐洲央行官員已毫不避諱地公開(kāi)談到了希臘退出歐元區的可能。這使得希臘、意大利、西班牙等國的國債收益率迅速上升，借債成本猛增。為何引發(fā)歐洲主權債務(wù)危機的南歐小國會(huì )改變整個(gè)歐元區的命運、乃至世界經(jīng)濟復蘇的步伐？這與“歐元”這種超主權貨幣機制存在的“天然缺陷”密切不可分。
這種“天然缺陷”被稱(chēng)為“新三元悖論”：
首先，匯率機制的缺陷。歐元區至今為止還處于一個(gè)整體“貨幣齊步走”的狀態(tài)，不管希臘、意大利、西班牙等國的經(jīng)濟基本面出現了怎樣的惡化，歐元都無(wú)法按照這些個(gè)別的成員國的基本面惡化來(lái)充分調整。從這些持有歐元的債務(wù)重災國的基本面情況看，歐元今天應該大幅貶值以提高這些“重災區”的國際競爭力。但很遺憾，歐元調整并不充分，而且即使未來(lái)調整得體，希臘等國經(jīng)濟復蘇能力也還是十分有限，因為在他們的經(jīng)濟結構中，出口比重十分有限，而起著(zhù)頂梁柱作用的旅游業(yè)，又因歐美經(jīng)濟疲軟而被嚴重拖累。不過(guò)，從歐元區整體經(jīng)濟基本面看，歐元不該貶得那么厲害。因為歐元區的火車(chē)頭德國依靠自身出口競爭力依然保持著(zhù)穩健的增長(cháng)，其各項經(jīng)濟指標曾一度在發(fā)達國家陣營(yíng)中表現得非常好。所以，歐元貶值是“間歇式”的，貶值后常會(huì )因為德國經(jīng)濟指標的強勁而迅速得以反彈。而大量對沖基金就是利用歐元機制這個(gè)變化不確定的“矛盾體”，并借助自己國家信用評級機構的話(huà)語(yǔ)權，選好
“投機時(shí)機”(往往是希臘等債務(wù)國家出現負面材料的時(shí)候)，通過(guò)啟動(dòng)“做空”戰略，成功地在歐洲市場(chǎng)獲得了大量的“不義之財”，而把歐元和由此支撐的歐洲經(jīng)濟推向了深淵。
其次，宏觀(guān)調控機制的缺陷。歐洲央行執行的統一的、獨立的貨幣政策，即盯住通脹率的貨幣政策；而財政政策則缺乏有效的收入再分配機制。于是，在經(jīng)濟平穩期，單一貨幣政策原則對提升歐元的信譽(yù)和國際地位起到了非常積極的作用。而當年南歐五國以財政擴張來(lái)維持高福利的格局不僅沒(méi)有受到任何挑戰，歐洲市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性反而進(jìn)一步加大了這些國家財政赤字的規模。但債務(wù)危機爆發(fā)后，歐洲央行沒(méi)能像美聯(lián)儲那樣，及時(shí)采取向希臘等債務(wù)國家注入必要的流動(dòng)性，以降低他們日益惡化的債務(wù)負擔，而繼續保持常態(tài)下的維護歐元穩定的貨幣政策，這就使得希臘等國在失去了財政政策手段后，又失去了貨幣政策自救手段。另外，歐洲缺乏財政自律和財政協(xié)調的內在機制，即債權國家的政治力量和社會(huì )力量難以達成共識將本國納稅人的資金及時(shí)投入到救援其他國家的債務(wù)減免活動(dòng)中，而債務(wù)國家的政治力量和社會(huì )力量又難以接受財政縮減政策，致使市場(chǎng)恐慌情緒越來(lái)越濃烈，而隨之而來(lái)的資產(chǎn)組合調整又往往呈現出過(guò)度反應的特征。這相當于傳統危機理論中所指出的抗衡市場(chǎng)投機力量所需要的“外匯儲備不足”的性質(zhì)一樣，歐元資產(chǎn)“大甩賣(mài)”的羊群效應也會(huì )同樣讓歐洲政府的救助能力相形見(jiàn)絀。
最后，是有效管理機制的缺陷。龐大的國際金融市場(chǎng)形成的不受限制的做空“歐元”的強大力量，加劇了歐元危機的程度，這又進(jìn)一步惡化需要通過(guò)市場(chǎng)正常融資來(lái)解決債務(wù)負擔的希臘融資環(huán)境，從而迅速形成拖累歐元的“惡性循環(huán)”。此時(shí)，如果歐美政府或國際貨幣基金組織能形成強大的監管力量，去有效地阻礙市場(chǎng)做空的力量，那么，歐元危機所造成的惡性循環(huán)狀況就會(huì )收斂。此時(shí)配合行之有效的援助計劃，希臘問(wèn)題和歐元危機就會(huì )逐步減輕。這也是歐盟輪值主席、昨天下臺的法國前總統薩科齊極力主張對跨境交易的受益資產(chǎn)實(shí)行嚴格的“資產(chǎn)交易稅”的最大理由之一。
總之，“新三元悖論”如果同時(shí)合在一起產(chǎn)生作用，歐洲股市大跌、歐元下挫的局面，今后還會(huì )隨著(zhù)各種意想不到的負面材料的浮出而屢屢發(fā)生。換句話(huà)說(shuō)，只要歐元區不能努力去克服其中一個(gè)“缺陷”，那么，歐元必定陷入“新三元悖論”的陷阱，如此
“惡性循環(huán)”，越拖到后面，改革的成本就越大，拖到最后，總有一天，任何再大的援助計劃都對這一缺陷的修復無(wú)能為力！
事實(shí)上，歐元區沒(méi)有“退出機制”，是造成債務(wù)國家至今為止還在上演“道德風(fēng)險”鬧劇的最大原因。盡管希臘等債務(wù)重災國的退出，不僅會(huì )對今后依賴(lài)出口的德國經(jīng)濟造成國際競爭力下滑的風(fēng)險，而且，短期內也可能會(huì )產(chǎn)生市場(chǎng)恐慌所帶來(lái)的擠兌行為。但是，如果沒(méi)有長(cháng)效的“貨幣懲罰機制”（比如，讓希臘退出歐元，然后建立希臘新幣對歐元貶值后的固定匯率制度；或者實(shí)施特別的財政自律制度，當然這樣做很有可能會(huì )受到本國社會(huì )的強大反對），是很難讓這群在保護傘下生活的“問(wèn)題兒”產(chǎn)生很強的內在自制力，去盡力化解日益嚴重的債務(wù)危機的風(fēng)險。
歐元區充滿(mǎn)了變數，對可能產(chǎn)生的糟糕結局，我們無(wú)論如何都要做好充分的心理準備。今天的世界沒(méi)有避風(fēng)港，中國宏觀(guān)經(jīng)濟也會(huì )因為歐洲形勢的迅速惡化而面臨匯率波動(dòng)、游資沖擊、財富縮水等等問(wèn)題的嚴峻挑戰。歐美經(jīng)濟的不明朗，全球金融市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，也會(huì )嚴重影響中國外匯儲備的結構調整以及價(jià)值的穩定維護。所以，筆者認為，對中國經(jīng)濟而言，當下最好的“防火墻”就是要拿出讓“金融資本”向“產(chǎn)業(yè)資本”轉化的智慧和決心，接續推進(jìn)市場(chǎng)化改革的步伐，發(fā)揮中國經(jīng)濟的比較優(yōu)勢，并堅持自由貿易的理念，讓民營(yíng)經(jīng)濟的競爭力和市場(chǎng)活力得以充分體現，由此確保中國經(jīng)濟在歐洲局勢動(dòng)蕩和全球經(jīng)濟疲軟的環(huán)境下也能獲得“量”的穩定和“質(zhì)”的飛躍。