由于宏觀(guān)經(jīng)濟仍然處于底部徘徊期，受企業(yè)信貸需求減少，以及銀行自身對風(fēng)險控制加強的影響，信貸增長(cháng)相對疲軟格局仍將延續。從歷史上看，當前信貸增速盡管弱于經(jīng)濟刺激時(shí)期，但并沒(méi)有低于正常年份水平，未來(lái)信貸增速仍可能進(jìn)一步回落。
　　4月份的貨幣增速雖然持續下降，但銀行系統內部的流動(dòng)性緊張程度卻在持續緩解。4月末，廣義貨幣(M2)同比增長(cháng)12.8%，比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)同比增長(cháng)3.1%，比上月末低1.3個(gè)百分點(diǎn)。在現代信用貨幣體系中，實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)、金融系統部門(mén)，以及中央銀行共同對貨幣系統產(chǎn)生影響。從貨幣當局的角度看，4月份實(shí)現凈投放貨幣2530億元；一改2、3月份的凈回籠態(tài)勢，向金融體系中注入了流動(dòng)性，截至4月份公開(kāi)市場(chǎng)操作共實(shí)現凈投放2470億元�？梢�(jiàn)，結合存準率調整的操作，2012年以來(lái)，整體上央行并沒(méi)有從金融體系“抽水”，而是在持續地“放水”。2、3月份的凈回籠，或許只是為了對沖2月份存準率下調造成的資金投放短期沖擊，是為了均衡資金投放。商業(yè)銀行系統在央行持續均衡的資金投放行為影響下，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性持續改善，短期SHIBOR/央票的利差實(shí)現了持續的下降。
　　商業(yè)銀行對風(fēng)險重視程度上升，并沒(méi)有改變銀行放貸和經(jīng)營(yíng)擴張的沖動(dòng)，只是對信貸分配的方向發(fā)生了影響，信貸投向有所改變（向符合政策鼓勵的中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)傾斜）。由此可見(jiàn)，在貨幣當局持續向商業(yè)銀行系統凈投放貨幣，商業(yè)銀行體系流動(dòng)性持續改善的情況下，實(shí)體部門(mén)經(jīng)濟的疲弱，是造成當前貨幣增速持續回落的主要原因。
　　受貿易條件逐步改善的影響，2012年的經(jīng)常項目順差或改變連續3年下降局面，實(shí)現正增長(cháng)。在國際資本仍然對我國投資有高度吸引力的情況下，金融和資本項下的資本流入預計也將平穩。因此，我國外匯儲備增長(cháng)未來(lái)將保持平穩，“反對沖”的壓力并不會(huì )長(cháng)期存在。4月份物價(jià)有所回落，回落幅度基本與市場(chǎng)預期值相同。物價(jià)的持續回落，已成市場(chǎng)共識。在物價(jià)持續回落的態(tài)勢下，制約擴張性貨幣政策的障礙基本得以消除。從環(huán)比變動(dòng)趨勢看，只要不出現災害性天氣，物價(jià)持續回落態(tài)勢已成定局。物價(jià)的回落，從側面反映了經(jīng)濟運行的低迷局面：需求不足。4月份工業(yè)經(jīng)濟的再度回落，印證了當前經(jīng)濟運行的疲弱態(tài)勢。為保證需求的平穩，財稅政策上出臺系列促投資的措施，尤其是跟經(jīng)濟轉型、結構調整一致的工業(yè)投資促進(jìn)政策，會(huì )持續跟進(jìn)。貨幣政策在促進(jìn)信貸投向轉向實(shí)體經(jīng)濟的結構調整同時(shí)，對促進(jìn)基礎投資和降低工業(yè)經(jīng)濟資金運行成本的降息動(dòng)作，伴隨經(jīng)濟低迷狀況的延續，其出臺條件也在不斷成熟。

    （作者系上海證券研究所分析師）