伴隨著(zhù)歐元區危機的再度惡化、美國經(jīng)濟數據的搖擺不定，美聯(lián)儲是否還會(huì )推出QE3？這恐怕是當前國內外金融市場(chǎng)關(guān)注的一大熱點(diǎn)。從目前來(lái)看，盡管美聯(lián)儲對市場(chǎng)最為關(guān)切的問(wèn)題——是否會(huì )推出新一輪的量化寬松政策（QE3）只字不提，但其仍將維持極度寬松的貨幣政策。鑒于今年以來(lái)各種經(jīng)濟數據和分析報告均顯示美國經(jīng)濟正處于溫和復蘇的軌道上，失業(yè)率也在緩慢下降，但這仍然無(wú)法排除美聯(lián)儲年內推出QE3的可能性。
　　這一判斷主要基于以下三方面分析。
　　第一，失業(yè)率依然高企，且新增就業(yè)人數逐月下降。實(shí)際上，2011年9月以來(lái)失業(yè)率下降，其中一半比重是由于勞動(dòng)參與率下降。若勞動(dòng)參與率沒(méi)有從2008年中的66％下降至今年2月的64％以下，失業(yè)率仍可能在10％以上。另外，新增就業(yè)更多被認為是對危機中過(guò)度裁員的一種修正而不是經(jīng)濟復蘇所驅動(dòng)的。這表明，即便經(jīng)濟以當前的態(tài)勢持續復蘇，勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善也不大可能持續。
　　美聯(lián)儲正副主席在3月份和4月份的講話(huà)中均認為，美國的失業(yè)問(wèn)題雖存在結構性問(wèn)題，但主要是周期性的，因而進(jìn)一步的寬松政策可刺激就業(yè)而不會(huì )導致通脹上揚。伯南克則進(jìn)一步表態(tài)，美國失業(yè)率的改善需要持續的擴張性政策。
　　第二，盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)有所好轉，但目前房?jì)r(jià)仍處于探底過(guò)程中，且房地產(chǎn)信貸條件相對較為緊張。相對于2007年，美國當前的房?jì)r(jià)已下跌超過(guò)30％，房?jì)r(jià)跌幅趨緩但仍處于下探過(guò)程中。近期房地產(chǎn)市場(chǎng)的好轉，主要是指用于出租的公寓房而不是獨棟別墅。這表明，房地產(chǎn)市場(chǎng)的好轉主要來(lái)自投資者的投資行為而不是消費者的自主消費行為，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體上還處于疲弱狀態(tài)。房地產(chǎn)信貸條件相對較為緊張，這使得普通美國家庭難以利用當下的低利率進(jìn)行貸款置換或以房產(chǎn)抵押用于消費。
　　第三，從美國以外因素來(lái)看，歐洲銀行業(yè)的“去杠桿化”使美國的影子銀行流動(dòng)性趨緊，而美國影子銀行是美國經(jīng)濟流動(dòng)性的最重要來(lái)源，其資產(chǎn)規模超過(guò)傳統銀行業(yè)，這需要美聯(lián)儲奉行進(jìn)一步的量化寬松政策才能支撐本土流動(dòng)性。
　　第四，敘利亞和伊朗等地緣政治因素的消退及由于世界經(jīng)濟整體增長(cháng)乏力導致對石油需求不強，使油價(jià)失去大幅上漲的基礎，個(gè)人消費支出價(jià)格指數預計處于美聯(lián)儲的2％目標值下方，這也給美聯(lián)儲進(jìn)一步的寬松政策提供了空間。
　　根據美聯(lián)儲最新的美國經(jīng)濟褐皮書(shū)，美國各地區經(jīng)濟的復蘇步伐處于緩慢到溫和之間，而不是強勁復蘇，況且，美國也面臨歐債危機和地緣政治等較強的外部不確定性，這些因素都將對美國經(jīng)濟復蘇前景構成較大影響。由此顯示，年初以來(lái)相對較為亮麗的美國經(jīng)濟表現并不能確保其全年都能維持這種復蘇勢頭。美國經(jīng)濟復蘇前景不很確定，使得美聯(lián)儲在選擇貨幣政策決策時(shí)面臨較大的不確定性。
　　筆者根據美聯(lián)儲一以貫之的貨幣政策操作機理預計，在今后一段時(shí)間內，其貨幣政策將保持比“最優(yōu)水平”更寬松的狀態(tài)，QE3就可能成為今年年中“扭轉操作”結束后的一個(gè)重要政策選項。
　　當然，美聯(lián)儲也有自己的擔心之處，前兩輪量化寬松政策更多地刺激了全球資產(chǎn)泡沫，并未實(shí)質(zhì)性地刺激經(jīng)濟增長(cháng)，由此而被世人所詬病。但無(wú)論美聯(lián)儲是否推出QE3，其政策底線(xiàn)至少不會(huì )使目前這種極度寬松的貨幣條件趨緊。
　　但美聯(lián)儲目前面臨的政策兩難，使得伯南克不得不大打“政策太極”。自去年年中QE2如期結束后，盡管近一年來(lái)美國經(jīng)濟起起落落，國際金融市場(chǎng)也風(fēng)云變幻，但伯南克從未明確地將QE3排除在政策選項之外，也從未明確推出QE3之事已是板上釘釘。
　　只是在經(jīng)濟向好、市場(chǎng)對QE3預期減弱及推高國債收益率從而可能阻礙經(jīng)濟復蘇之時(shí)，伯南克適時(shí)發(fā)表講話(huà)，才讓市場(chǎng)繼續保持對QE3的期望。但當經(jīng)濟數據不佳之時(shí)，QE3的預期也會(huì )隨之增強。因而，無(wú)論經(jīng)濟好壞，伯南克的“政策太極”就是要使市場(chǎng)持續保持這種QE3預期，“兵不血刃”地壓低中長(cháng)期國債收益率，給經(jīng)濟復蘇提供低利率環(huán)境——這種“政策太極”的效用與實(shí)際推出QE3相差無(wú)幾。