全球資本大規模流向新興經(jīng)濟體的趨勢可能正在悄然發(fā)生改變。
近期，外儲縮水、外匯占款連月減少、實(shí)際利用外資金額持續下滑等一系列信息，均傳遞出跨境資本流出中國的跡象。
據廣東社會(huì )科學(xué)院“境外資金在中國大陸異常流動(dòng)研究”課題組的跟蹤研究，自2011年下半年以來(lái)，原來(lái)從境外流進(jìn)的資金和國內各種性質(zhì)不明的資金有加大流出的跡象，尤其2011年三季度以后，流動(dòng)速度和總量都在顯著(zhù)加大，今年4月，中國吸引外商直接投資（FDI)連續6個(gè)月同比下滑再次印證了這一點(diǎn)。
中國的情況在新興經(jīng)濟體中并非特例，一向為資本流入洼地的新興市場(chǎng)正在遭遇資本流出。多年來(lái)，全球貿易分工、金融全球化以及新興經(jīng)濟體的高增長(cháng)，推動(dòng)了國際資本大規模流向新興經(jīng)濟體。從歷史數據看，過(guò)去20年內新興市場(chǎng)國家經(jīng)歷了兩次大規模資本流入。一次是上世紀90年代初，另一次是本世紀初直到金融危機爆發(fā)終止。而2008年金融危機以后，隨著(zhù)全球超低利率以及發(fā)達國家量化寬松政策釋放的流動(dòng)性，追逐經(jīng)濟增長(cháng)與高額回報的全球資本再次流向新興經(jīng)濟體，新興經(jīng)濟又迎來(lái)了第三輪資本的大規模流入。根據國際金融協(xié)會(huì )（IIF）的估計，本輪國際金融危機以來(lái)，跨境資本向新興市場(chǎng)國家的流入已積累了巨大規模。
然而，歐債危機惡化以及美國等發(fā)達國家的結構性調整，促使國際資本從新興經(jīng)濟體回流發(fā)達國家。去年7月以來(lái)，印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟體貨幣一改以往持續升值的態(tài)勢而轉向大幅貶值，同時(shí)伴隨著(zhù)發(fā)達國家與新興經(jīng)濟體利差的縮小、新興市場(chǎng)國家貨幣升值預期的削弱甚至逆轉、資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)預期下降，短期國際資本遂開(kāi)始流出新興市場(chǎng)國家，盡管今年以來(lái)又有資本回流新興經(jīng)濟體，但規模并不大。
從中長(cháng)期看，影響國際資本流動(dòng)的主要因素正在發(fā)生趨勢性的改變。以往經(jīng)濟全球化中的過(guò)度消費、過(guò)度借貸、過(guò)度福利、過(guò)度出口的失衡關(guān)系正在被打破。
首先，發(fā)達國家主權債務(wù)危機正在開(kāi)啟一場(chǎng)曠日持久的“去杠桿化”進(jìn)程，這使海外資本持續回流；其次，發(fā)達國家主導的全球總需求不斷萎縮，中國出口部門(mén)超高速增長(cháng)的黃金窗口已過(guò)去，將大量勞動(dòng)力等資源配置于勞動(dòng)密集型出口部門(mén)的效率開(kāi)始下降；再次，原來(lái)沉淀于房地產(chǎn)市場(chǎng)的熱錢(qián)，在中國政府堅定的房地產(chǎn)調控，主動(dòng)擠出房地產(chǎn)泡沫面前退潮。從長(cháng)期來(lái)看，奢侈需求、投資需求等非基本住房需求必定受到限制，政府近期幾度表態(tài)鞏固調控成果的政策立場(chǎng)，也意味著(zhù)對房地產(chǎn)市場(chǎng)非理性上漲的決心不動(dòng)搖，這將大大壓縮跨境資本在中國房地產(chǎn)市場(chǎng)中逐利的空間。
與此同時(shí)，一直靠低價(jià)格補貼全球化紅利的中國也正在走上一條要素價(jià)值重估的調整之路�？梢哉f(shuō)，多年來(lái)中國以低勞動(dòng)力成本、低土地成本、低環(huán)境成本和較好的產(chǎn)業(yè)配套體系抵消了資本邊際收益遞減的規律，使中國成為全球的價(jià)值洼地。然而，隨著(zhù)中國推進(jìn)工資收入分配、資源價(jià)格等一系列制度性改革，生產(chǎn)要素價(jià)格也開(kāi)始重估，這必然壓縮FDI的利潤空間。
金融危機后，美國政府發(fā)現只有通過(guò)新能源、新材料、新技術(shù)帶動(dòng)新一輪產(chǎn)業(yè)繁榮周期，吸引全球資本回流美國，才有可能使美國成功回到“再工業(yè)化”正途，于是近期以“投資美國”為口號，正在通過(guò)一系列優(yōu)惠政策努力促進(jìn)資本回流。
此外，原有的全球資金循環(huán)已不可持續。本輪全球經(jīng)濟失衡下資金大規模流動(dòng)具備以下條件，比如發(fā)達的美元計價(jià)資本市場(chǎng)，亞洲新興國家超量?jì)π盍飨蛎绹约叭騼π钆c計劃投資平衡下較低的長(cháng)期利率等。然而，未來(lái)這些情況會(huì )發(fā)生改變，隨著(zhù)全球失衡的糾正和真實(shí)利率的上升，美國國債等債券融資的成本必定上升：由于歐債危機急劇惡化，全球資金流入美債市場(chǎng)，包括美國國債、其他機構債券在內的美元資產(chǎn)大受追捧，這也使得美國國債收益率持續下行，使美國對外融資成本較低，然而，美國債務(wù)依存度已高達67%，債務(wù)規模的持續飆升必然導致未來(lái)風(fēng)險貼水升高，從而抬升對外融資成本。而另一方面，真實(shí)利率的提高意味著(zhù)資產(chǎn)價(jià)格大幅度攀升的趨勢會(huì )受到影響。從資產(chǎn)價(jià)格的角度講在全球儲蓄——投資結構的再平衡過(guò)程中，真實(shí)利率將更充分地反應資金供求狀況，這也意味著(zhù)全球資產(chǎn)價(jià)格難以呈現危機前的短期快速上升趨勢。
綜合以上這些因素分析，中國當前要防范的不僅僅是熱錢(qián)的大規模流出，更是長(cháng)期資本的流出�？抠Y源廉價(jià)、利潤豐厚吸引全球資本的年代已漸漸遠去，在新歷史條件下吸引資本，要靠快速提高的人力資本、勞動(dòng)生產(chǎn)率和市場(chǎng)容量，以及更加公平的投資環(huán)境所營(yíng)造的經(jīng)濟的新優(yōu)勢。