當前中國宏觀(guān)經(jīng)濟所面臨的麻煩或許遠超過(guò)國內生產(chǎn)總值（GDP）這一指標所暗示的狀況：今年一季度GDP同比增長(cháng)8.1%，雖然高于全年的預期平均值7.5%，但是，與去年四季度的8.9%的增速相比，還是出現了明顯的減速。如果更具體地從另外3個(gè)重要指標用電量、銀行信貸與鐵路貨運量來(lái)看，這一下降趨勢就更加清晰。數據顯示，4月份我國全社會(huì )用電量同比增速比上月回落3.3%，工業(yè)用電量同比增速比上月回落2.55%。4月份發(fā)電量同比增長(cháng)僅為0.7%，同樣遠遠低于3月份7.2%的同比增幅。電力消費增速放緩有力地表明，經(jīng)濟活動(dòng)在全面減速，工業(yè)生產(chǎn)增長(cháng)放緩并仍處在尋底過(guò)程中。在鐵路貨運量方面，3月份全國鐵路貨運總發(fā)送量完成34421萬(wàn)噸，同比增長(cháng)2%；4月份全國鐵路貨物發(fā)送量完成32932萬(wàn)噸，同比增長(cháng)4.3%。與去年同期相比，這兩個(gè)月的增速也下降了近一半。
　　最受關(guān)注的指標無(wú)疑是銀行信貸量。今年前4個(gè)月，除3月份信貸量放量增長(cháng)超過(guò)1萬(wàn)億外，整體信貸量明顯下降已是不爭事實(shí)。特別是，4月新增人民幣貸款僅為6800億元，大大低于市場(chǎng)約8000億元的平均預測值。當前信貸增長(cháng)疲軟，除應對國際金融危機期間貸款大量集中到期、在經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和經(jīng)濟結構調整過(guò)程中摩擦性貸款需求下降等原因外，來(lái)自于以民營(yíng)企業(yè)為代表的貸款需求大幅減少已經(jīng)成為最重要的因素。中國人民銀行發(fā)布的《2012年第一季度全國銀行家問(wèn)卷調查報告》顯示，一季度貸款需求指數出現下降：一季度貸款總體需求指數為79.6%，低于上季和去年同期0.3和5.6個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)與非制造業(yè)貸款需求下降較為明顯。從分企業(yè)規�？�，中型企業(yè)貸款需求指數為72.7%，較上季下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)貸款需求指數與上季持平，為81.8%。
　　從具體結構上看，4月份貨幣信貸數據呈現出總量結構雙疲弱特征，狹義貨幣供應量與廣義貨幣供應量增幅差繼續下降，票據增長(cháng)和短期貸款增長(cháng)較快，占當月新增貸款的比重超過(guò)三分之二，企業(yè)中長(cháng)期貸款只新增1200億元，充分表明當前信貸需求疲弱。就此，貨幣政策一個(gè)應有的選擇就是下調貸款利率或者擴大貸款利率下浮空間。如果貸款利率能夠打九折，按一年期基準計算就相當于下調65個(gè)基點(diǎn)左右，遠遠大于一次25個(gè)基點(diǎn)的降息。事實(shí)上，實(shí)體經(jīng)濟風(fēng)險加大，企業(yè)盈利增速大幅下滑的背景下，代表全社會(huì )企業(yè)平均盈利水平的利率指標下降是自然而然的。貸款利率的下調將大大減少企業(yè)的利息負擔，有助于改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。有關(guān)數據顯示，以截至4月底58萬(wàn)億的貸款余額估算，下調25個(gè)基點(diǎn)的貸款利率就相當于全社會(huì )節約利息支出1500億元，因絕大部分貸款是流向企業(yè)，企業(yè)毫無(wú)疑問(wèn)就是最大受益者。
　　另一方面，在當下中國經(jīng)濟增長(cháng)放緩之時(shí)，銀行業(yè)整體上卻是在抬高貸款利率，商業(yè)銀行凈息差繼續走高。銀監會(huì )公布的統計數據顯示，今年一季度，商業(yè)銀行凈息差繼續走高，達到了2.8%，較去年四季度上升10個(gè)基點(diǎn)。在此指標帶動(dòng)下，上市銀行一季度收入再創(chuàng )新高，同比增長(cháng)超過(guò)23%。 從絕對指標來(lái)看，2011年國內上市公司的資金投資平均回報率已由2007年的11.6%降至6.7%左右。對比目前國內1年期貸款基準利率為6.6%，這實(shí)際上意味著(zhù)，企業(yè)貸款基本是在為銀行打工。
　　同時(shí)需要重視的是，伴隨著(zhù)外匯占款增量的趨勢性下降，國內貨幣創(chuàng )造機制將發(fā)生根本性的轉變。去年四季度，外匯占款曾連續3個(gè)月負增長(cháng)：10月、11月、12月外匯占款分別減少249億元、279億元和1003億元，為近十年來(lái)首次出現。央行日前公布的最新數據顯示，4月金融機構外匯占款余額超過(guò)了25萬(wàn)億元，環(huán)比減少605.71億元，逆轉了此前連續3個(gè)月的增長(cháng)趨勢。特別是，中國4月外商直接投資（FDI）為84.01億美元，同比下降0.74%，從而連續第六個(gè)月出現負增長(cháng)。這表明，長(cháng)期資本開(kāi)始逐步撤離以中國為代表的新興市場(chǎng)。外匯占款是央行收購外匯資產(chǎn)而相應投放的人民幣，作為衡量國際游資入境規模的主要參數，同時(shí)外匯占款和新增貸款也是我國向銀行體系釋放流動(dòng)性的主要手段。在過(guò)去十年里，外匯占款從1.78萬(wàn)億元大幅上升至去年底的25.35萬(wàn)億元。特別是2007至2011年，外匯占款增加了15萬(wàn)億元，年均增量為3.1萬(wàn)億元。因此，在當前條件下，存準率的下調更多地是起到提升貨幣乘數的效應，新增信貸的增長(cháng)將必然取代包匯占款成為創(chuàng )造貨幣的最主要方式。
　　因此，從理順貨幣創(chuàng )造機制內部關(guān)系的角度出發(fā)，下調貸款利率在當下也越來(lái)越迫切。在過(guò)去6個(gè)月里，央行已經(jīng)3次下調存準率，目前銀行只需要持有相當于存款20%的儲備金，放貸資金規模與能力大幅提升。但是，在今年一季度出現信貸增長(cháng)乏力的主要原因并不是供給不夠，即銀行放貸規模有限，而是貸款需求在當前的貸款利率水平下大幅下降。因此，僅僅依靠下調存準率是無(wú)法解決當前貨幣創(chuàng )造機制面臨的困局，貸款利率隨著(zhù)供求關(guān)系變化進(jìn)行即時(shí)調整的時(shí)機已經(jīng)成熟了。