今年以來(lái)，商業(yè)銀行不斷出現存、貸款規模齊降現象，在貸款需求不足的同時(shí)，存款也在流失。資金究竟去了哪里？分析人士認為，經(jīng)濟熱度下降后，貨幣乘數下降，貨幣逐漸沉淀，當前已形成流動(dòng)性“黑洞”。為穩定經(jīng)濟增長(cháng)，貨幣調控應重在擴大貨幣乘數，包括繼續下調存款準備金率，可考慮下調超額存款準備金利率。
　�。丛履�廣義貨幣（Ｍ２）余額同比增長(cháng)１２．８％，遠低于過(guò)去十年18%的平均增速，也低于今年14%的增長(cháng)目標。為穩定增長(cháng)、保證流動(dòng)性供給，近期央行已采取寬松舉措，但仍然難阻M2余額增速下行趨勢，原因在于貨幣乘數下降。
　　貨幣乘數的大小決定貨幣供給擴張能力的大小　。在低貨幣乘數下，貨幣流通周轉速度放慢，存款派生能力收縮。央行一季度貨幣政策執行報告顯示，3月末貨幣乘數為3.95。近十年來(lái)，我國貨幣乘數在4以下的區間持續運行出現過(guò)兩次：一次是2008年國際金融危機時(shí)期；另一次是2011年以來(lái)至今。今年情況與2008年有類(lèi)似之處�？梢�(jiàn)，當前貨幣乘數已處于歷史低位水平。
　　貨幣乘數處于歷史低位有諸多原因：一是2010年以來(lái)央行12次上調存款準備金率，使大型商業(yè)銀行存款準備金率一度升至21.5%的歷史高位。盡管此后央行三次下調存款準備金率，但目前的存款準備金率水平依然較高；二是商業(yè)銀行在過(guò)去三年中集中投放25萬(wàn)億元信貸后普遍觸及75%的存貸比紅線(xiàn)，信貸投放受政策限制；三是經(jīng)濟下行過(guò)程中，商業(yè)銀行出于控制風(fēng)險考慮，信貸投放行為漸趨謹慎。四是企業(yè)行為出現內生收斂。企業(yè)負債上升，投資擴張能力不足，對信貸需求下降。
　�。玻橙照匍_(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議要求，要堅持穩健貨幣政策的基本取向，保持合理的社會(huì )融資規模，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結構，更加注重滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟的需求。分析人士指出，為保證經(jīng)濟增長(cháng)所需的流動(dòng)性供給，當前貨幣政策亟須在“擴乘數”方面有所作為：
　　一是繼續下調存款準備金率，推動(dòng)貨幣乘數上升。2008年國際金融危機爆發(fā)以后，我國央行曾四次有區別地下調存款準備金率，推動(dòng)貨幣乘數升至4以上。此外，考慮到當前外匯占款增量和央票余額大減，下半年公開(kāi)市場(chǎng)到期資金只有3580億元。在這種情況下，存款準備金率進(jìn)一步下調勢在必行。只要信貸仍受限制、外匯占款在貿易和投資日趨平衡條件下的增量進(jìn)一步減少，那么存款準備金率將繼續趨勢性下調。
　　二是超額存款準備金利率可逐步下調甚至取消，以此降低超儲比率，抬高貨幣乘數。2005年，央行曾將超額準備金存款年利率1.62％下調到0.99％。數據顯示，一季度末，全部金融機構人民幣存款余額84.23萬(wàn)億元，金融機構超額存款準備金率為2.2％，這意味著(zhù)金融機構在央行有逾1．8萬(wàn)億元超額存款準備金。央行下調超額存款準備金利率，將推動(dòng)商業(yè)銀行存放于央行的部分超額準備金流向市場(chǎng)，提高商業(yè)銀行性和資金使用效率，帶動(dòng)資金活化，提高貨幣流通速度。