以私募方式推出所謂“垃圾債”是對的。將這類(lèi)債券定名為“中小企業(yè)私募債”也是比較準確的。這比過(guò)去聽(tīng)到的所謂“高收益債券”要準確的多。因為，高收益必定伴隨高風(fēng)險，而且這類(lèi)債券基本不適于中小投資者參與，如果取用“高收益債券”的提法，極易誤導投資者，而帶來(lái)很大風(fēng)險。
現在的處理方式很好，私募債就限定了投資者的范圍。比如合規的機構投資者，或風(fēng)險承受能力達到一定水平的個(gè)人投資者。而且，整個(gè)募集實(shí)施遵從了信托法的要求。所以，目前所謂中小企業(yè)私募債，不過(guò)就是由證券公司承銷(xiāo)，在交易所備案，同時(shí)可以在交易所一個(gè)特殊平臺上實(shí)現“私下轉讓?zhuān)_(kāi)報備”的信托型證券產(chǎn)品。實(shí)際上，過(guò)去的許多信托產(chǎn)品，信托公司一般也會(huì )提供私下轉讓的流動(dòng)性服務(wù)，當投資者需要退出時(shí)，他們自己或委托承銷(xiāo)人尋找接盤(pán)對象，然后雙方談價(jià)，成交后由信托公司負債過(guò)戶(hù)。
從現在的情況看，此次推出的中小企業(yè)私募債券，基本就是仿效了信托產(chǎn)品的運行規則。不同的是，對發(fā)行人、承銷(xiāo)人、投資者的要求等，恐怕都要比單純的信托產(chǎn)品更加嚴謹。比如，規定一份信托產(chǎn)品100萬(wàn)元，那你只要有100萬(wàn)元，不管你所擁有的資產(chǎn)是多少，你就可以購買(mǎi)。但交易所私募債券就不一樣了，就算你只買(mǎi)100萬(wàn)元債券，你也必須擁有500萬(wàn)元以上的資產(chǎn)，而且具有兩年以上的投資經(jīng)驗等。
私募債的定價(jià)目前還不是徹底市場(chǎng)化的，現在的規定是貸款基準利率的三倍，最高利率20%左右。由于貸款基準利率本身就是利率管制的產(chǎn)物，所以以此為基準當然也就無(wú)所謂市場(chǎng)化利率。未來(lái)這個(gè)利率基準應當考慮以國債利率或中央銀行認定的其它基準利率“加點(diǎn)”方式確定。
我估計，此次中小企業(yè)私募債發(fā)行利率，不會(huì )超過(guò)15%。因為，如果超過(guò)15%，企業(yè)會(huì )比照銀行貸款來(lái)看發(fā)債的融資成本是否合算。我們注意到，交易所規定，企業(yè)債券發(fā)行時(shí)，信用增強機制越健全，越容易獲得交易所的備案。這一點(diǎn)十分關(guān)鍵，因為這實(shí)際是“變相的核準制”，勢必迫使企業(yè)想方設法增強信用水平，出示抵押物、擔保等。但問(wèn)題是，如果企業(yè)抵押物充足，擔保充分，那何不去銀行貸款？
按照現在的貸款利率水平，年度經(jīng)營(yíng)額在12億元以上的企業(yè)，勢必也是銀行不錯的客戶(hù)，尤其是在當下銀行貸款需求不足的情況下。不要認為，15%的收益很好，因為它對應的風(fēng)險有多大，中小投資者很難把握�，F在實(shí)體企業(yè)生存環(huán)境不好，運營(yíng)艱難。企業(yè)產(chǎn)品一滯銷(xiāo)，立即就會(huì )出現大問(wèn)題。這是實(shí)體企業(yè)的特點(diǎn)。因為，只要產(chǎn)品滯銷(xiāo)，很短的期限內(比如三個(gè)月)就會(huì )出現供貨商和銀行同時(shí)摧賬的情況，企業(yè)現金流當即就斷。而所有債務(wù)就會(huì )一并出事。
所以，要搞好中小企業(yè)私募債市場(chǎng)，必須要有宏觀(guān)經(jīng)濟的配合，內需市場(chǎng)十分旺盛，這時(shí)的此類(lèi)債券風(fēng)險才會(huì )減小。
中小企業(yè)私募債的另一個(gè)風(fēng)險來(lái)自流動(dòng)性不足。買(mǎi)了想賣(mài)沒(méi)那么容易，恐怕需要較大的價(jià)格折讓。因為，按照信托法要求，每只私募債的持有人只有200位。過(guò)少的持有人基本不可能隨時(shí)達成市場(chǎng)交易。也就是說(shuō)，想賣(mài)出手中債券的人找到接手的下家十分不易，難度恐怕比當年“街頭股票交易”還大，因為持有者過(guò)少，單筆交易額太大。
這樣的流動(dòng)性水平，必然造成私募債的流動(dòng)性折價(jià)。這很麻煩，因為如果投資者考慮流動(dòng)性折價(jià)問(wèn)題，那勢必進(jìn)一步抬高私募債定價(jià)，使其利率高企。這不利于私募債市場(chǎng)的發(fā)展。所以像這樣的小品種市場(chǎng)，必須要有做市商交易制度的設計，否則成功的可能性比較小。