進(jìn)入5月以來(lái)，內外需疲軟態(tài)勢進(jìn)一步顯現。為防范經(jīng)濟增速進(jìn)一步下滑風(fēng)險，一些重大基礎設施項目加速啟動(dòng)，據媒體報道，一些下半年的項目被提前到上半年，穩增長(cháng)政策開(kāi)始加碼。
根據世行測算，改革開(kāi)放30年中國年均9.8%的增長(cháng)率，除了有2至4個(gè)百分點(diǎn)是全要素生產(chǎn)率貢獻外，其余6至8個(gè)百分點(diǎn)來(lái)自于投資貢獻。投資率如此之高，與我國長(cháng)期資本利用率低、需要更多資本注入有很大關(guān)系。這些年來(lái)，由于投資的宏觀(guān)收益下降，實(shí)現高增長(cháng)必須依賴(lài)更高的投資比率，然而，投資主導的增長(cháng)模式直接導致的是產(chǎn)能過(guò)剩和結構性錯配。高投資不僅造成投資消費失衡，加劇產(chǎn)能過(guò)剩，也不可避免地與高風(fēng)險相伴“投資—債務(wù)—信貸”正在形成一個(gè)相互加強的風(fēng)險循環(huán)。如果產(chǎn)能擴張是建立在信用擴張基礎上，生產(chǎn)過(guò)剩危機就必然會(huì )引起非常大的金融風(fēng)險。
近兩年投資迅速增長(cháng)，資金主要來(lái)自銀行信貸，導致銀行貸款規模急劇擴張，帶來(lái)銀行資本充足率和資產(chǎn)質(zhì)量下降等一系列問(wèn)題；同時(shí)，銀行體系的貨幣創(chuàng )造功能衍生的巨額流動(dòng)性，也成為滋生房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹、通貨膨脹和債務(wù)膨脹的誘因。
無(wú)法遏制的投資沖動(dòng)也導致巨大的地方債務(wù)風(fēng)險。由于對經(jīng)濟增長(cháng)的“膜拜”，投資自然對地方政府有極大的激勵作用，無(wú)論是土地財政還是地方融資平臺，其最后的去向都是進(jìn)行基礎設施及相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資。許多地方政府不惜突破規劃，過(guò)度負債經(jīng)營(yíng)。金融危機期間，為刺激經(jīng)濟而采取的積極財政政策，使得地方政府融資平臺規模大幅擴張，數量從2008年的2000個(gè)左右升至目前的1萬(wàn)個(gè)左右。與此同時(shí)，在地方政府投資沖動(dòng)和巨額債務(wù)壓力下，地方融資平臺債務(wù)急速膨脹，而其中銀行業(yè)承擔了大部分融資責任。由于大量的資金被配置到效益較低的項目中，杠桿率高、現金流不足以及貸款集中度風(fēng)險變得越發(fā)突出。
控制不了投資擴張和項目投資沖動(dòng)，就很難控制銀行信貸。目前預計，包括高速公路、高鐵等在內的在建投資項目計劃總投資數額可能巨大，投資的粗放擴張必然導致銀行資產(chǎn)負債表再度膨脹，投資貸款、各地方融資平臺沉淀的巨額債務(wù)，以及通過(guò)銀信合作流向“表外”的信貸，都可能潛藏較大的不良資產(chǎn)風(fēng)險，增加金融業(yè)系統脆弱性，這可能在未來(lái)幾年帶來(lái)新一輪銀行不良資產(chǎn)上升。
當前，面對經(jīng)濟下行的趨勢，穩增長(cháng)政策不應著(zhù)眼于做加法，靠財政杠桿啟動(dòng)大規模投資。實(shí)際上，財政刺激更應該做減法，要從總量上降低稅負成本，刺激微觀(guān)主體的經(jīng)濟活力。以減保增、以減促加，才可能避免陷入新的“風(fēng)險循環(huán)”。