最近一段時(shí)間出爐的4月份各種經(jīng)濟數據可謂是一片慘淡，一直是拉動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)的“三駕馬車(chē)”，出口，投資和消費，如今無(wú)一例外均慢了下來(lái)。筆者認為，中國4月份經(jīng)濟數據表明，控制通脹已經(jīng)不是當下經(jīng)濟發(fā)展要解決的核心問(wèn)題“穩增長(cháng)”已是當務(wù)之急。因此，接下來(lái)的一段時(shí)間，預計貨幣政策將會(huì )繼續發(fā)力，預調微調的力度將有所加大。
從今年4月份的數據來(lái)看，出口方面，中國進(jìn)出口總值為3080.8億美元，增長(cháng)2.7%。其中出口增長(cháng)4.9%，進(jìn)口增長(cháng)0.3%，為今年1月雙雙出現負增長(cháng)后再次探底。投資方面，4月延續3月的格局，房地產(chǎn)投資大幅下挫，而非房地產(chǎn)則有所回升。消費方面，4月消費增速有所下滑，社會(huì )消費品零售總額15603億元，同比名義增長(cháng)14.1%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(cháng)10.7%。
5月24日，匯豐發(fā)布5月中國制造業(yè)PMI初值回落至48.7，低于4月的49.3，為過(guò)去兩個(gè)月以來(lái)最低。
種種跡象表明，中國經(jīng)濟增速的回落仍在延續。從目前的增速看，雖然仍然在年初7.5%的預期目標區間內，經(jīng)濟運行總體平穩，但經(jīng)濟下行壓力在加大�？紤]到經(jīng)濟運行的巨大慣性，以及嚴峻的世界經(jīng)濟環(huán)境，盡早為中國經(jīng)濟“筑底”非常必要。在“筑底”的各項政策中，貨幣政策尤其引發(fā)人們的關(guān)注。
5月初以來(lái)，一系列政策和實(shí)際調整相繼出臺，凸顯出政府對于實(shí)體經(jīng)濟放緩日益擔憂(yōu)并有明確意愿放松政策。中國人民銀行宣布，從2012年5月18日起，將下調人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是2012年央行第二次“降準”，將一次性釋放約4200億元資金。溫家寶總理在武漢就經(jīng)濟運行情況進(jìn)行調研時(shí)，首次強調要把穩增長(cháng)放在更加重要的位置，此后在國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上，再次強調了這一點(diǎn)。由于國務(wù)院明確了加快政策調整的方向，幾乎可以肯定人民銀行將有意愿以更大力度放松政策，同時(shí)考慮到國內CPI數據從2月份同比上漲3.2%到3月份的3.6%再到4月份的3.4%，特別是5月以來(lái)食品價(jià)格快速下跌、天氣狀況好轉后蔬菜供應回升后，5、6月份CPI有望進(jìn)一步回落，這無(wú)疑為進(jìn)一步政策放松創(chuàng )造了更多空間。
目前市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，對經(jīng)濟增長(cháng)的支撐力度不夠，形勢不容樂(lè )觀(guān)。4月份的金融數據低于市場(chǎng)預期，月末廣義貨幣M2余額同比增長(cháng)12.8%，比上月回落了0.6個(gè)百分點(diǎn)；當月新增人民幣貸款6818億元，同比少增612億元。在物價(jià)已經(jīng)基本穩定的情況下，貨幣政策要加大對經(jīng)濟增長(cháng)的支撐力度。
23日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議強調，要根據形勢變化加大預調微調力度。要堅持穩健貨幣政策的基本取向，保持合理的社會(huì )融資規模，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結構，更加注重滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟的需求。由于前期對通脹壓力的忌憚，貨幣政策的預調微調力度一直低于預期。中國4月份經(jīng)濟數據表明，控制通脹已經(jīng)不是當下經(jīng)濟發(fā)展要解決的核心問(wèn)題“穩增長(cháng)”已是當務(wù)之急。因此，接下來(lái)的一段時(shí)間，預計貨幣政策將會(huì )繼續發(fā)力，預調微調的力度將有所加大。
但也要注意到，適度寬松的貨幣政策，如降低存款準備金率，可以釋放一定的流動(dòng)性，使銀行有更多的可貸資金，但這部分資金能不能如大家希望的流入實(shí)體經(jīng)濟，流入代表經(jīng)濟結構調整方向的產(chǎn)業(yè)，流入中小企業(yè)，是有待觀(guān)察的。如果像之前的“四萬(wàn)億”一樣，資金主要流向了地方政府主導的各種投資項目，以及國企中，那么適度放松的貨幣政策的效果會(huì )打折扣。當然，現階段也可能存在貸不出去的情況，即存在所謂流動(dòng)性陷阱問(wèn)題。當經(jīng)濟被普遍預期不好的時(shí)候，無(wú)論央行如何增加流動(dòng)性，都不被微觀(guān)主體所吸收。也就是說(shuō)，錢(qián)能從央行出來(lái)，但流不到企業(yè)里去。在中國，這種現象局部存在著(zhù)。這并非由于企業(yè)本身需求不足，而主要是由于政策因素。比如，一段時(shí)間以來(lái)的房地產(chǎn)調控，限制各類(lèi)資金進(jìn)入的政策持續未變，無(wú)論二套房，還是開(kāi)發(fā)貸，或是土地儲備貸款，相關(guān)貸款的控制政策都未變，所以降準以后，錢(qián)也依然很難流入其中。再比如，地方政府融資平臺前期形成的風(fēng)險已經(jīng)比較大，政府債務(wù)纏身，已無(wú)能力再去開(kāi)發(fā)新的投資項目，即使開(kāi)發(fā)了，銀行也不一定愿意貸款。
所以，錢(qián)應該流入代表經(jīng)濟結構調整方向的新興產(chǎn)業(yè)、高科技類(lèi)企業(yè)、中小企業(yè)，包括三農等。但現在流動(dòng)渠道并不暢通。一些大銀行，尤其是國有商業(yè)銀行，以前習慣于壘大戶(hù)等放貸模式，一旦以前壘的一些大戶(hù)并不需要太多錢(qián)，或錢(qián)投不進(jìn)去，這時(shí)降準，雖然可貸資金增多，但這些銀行仍難適應這種格局，仍只會(huì )向大戶(hù)扔錢(qián)，如此一來(lái)，錢(qián)仍然困在銀行。
4月份貸款創(chuàng )新低一方面是因為需求萎縮，但這只說(shuō)對了一半，確實(shí)有大戶(hù)比如房地產(chǎn)和地方平臺需求萎縮，但也要看到金融調控模式需要進(jìn)一步完善。
很多中小金融機構放貸能力很強，但現在對他們有規模月控制指標，還有存貸比控制。這些銀行中小微企業(yè)客戶(hù)占比較高，其中有很多想貸款者，卻沒(méi)有錢(qián)貸。目前銀行體系存在的這種結構性問(wèn)題必須引起高度關(guān)注。
因此，從未來(lái)趨勢看，宏觀(guān)調控要完善，必要的話(huà)，可以取消信貸規模管制，釋放出中小銀行的放貸空間。
當今之際，經(jīng)濟下行趨勢日益明顯，適當地放松銀根是有必要的，但在適度放松的同時(shí)應當注重力度和效率，貨幣政策肯定不能大幅地盲目擴張。筆者認為，既要在貨幣放松的力度上有所控制，還應適度引導資金投向戰略新興產(chǎn)業(yè)和民生等領(lǐng)域，重點(diǎn)支持有利于經(jīng)濟結構調整和轉型的生產(chǎn)性投資，在這方面，政府應當下大功夫，提高資金的使用效率，堅決杜絕地方政府大干快上的現象。同時(shí)，改革和開(kāi)放的力度也不能放松，打破國企壟斷（特別是國有經(jīng)濟大幅度退出經(jīng)營(yíng)性領(lǐng)域，讓社會(huì )資源加快進(jìn)入管制和壟斷的現代服務(wù)業(yè)，引入競爭以促進(jìn)生產(chǎn)率的提高）、減輕企業(yè)和民眾的稅負才是經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)的根本動(dòng)力所在。
央行是否會(huì )通過(guò)連續微調貨幣政策來(lái)保增長(cháng)，取決于本次下調的政策效果，若各項指標依然不理想，下半年就可能會(huì )繼續下調。我認為，二季度內，央行在權衡之后，降準可能還是會(huì )有，但年內具體還有多少次，一般不好判斷，還要與經(jīng)濟的實(shí)際情況相關(guān)聯(lián)來(lái)加以考察。目前的貨幣政策應保持穩健，只適宜進(jìn)行微調。
至于在下調存款準備金率后，央行會(huì )不會(huì )進(jìn)一步下調利率，我一直都強調調整利率可以考慮，但應該進(jìn)行非對稱(chēng)下調，一方面，由于目前CPI漲幅回落的基礎并不穩固，實(shí)際利率仍然在負數邊緣，因此為了保護存款人的利益，以及穩定居民通脹預期，應保持現有存款利率水平；另一方面，可以考慮下調貸款利率。對于企業(yè)而言，利率太高，投資無(wú)利可圖，可以通過(guò)降息給信貸需求以直接的刺激
。貸款利率的調整可能會(huì )有幾種選擇，可以直接下調貸款基準利率，也可以適當放寬利率下限，擴大浮動(dòng)區間，并著(zhù)力清理和規范銀行貸款各種收費，降低企業(yè)融資成本。