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2012-06-01 作者:蔡紅標(中國人保資產(chǎn)管理公司) 來(lái)源:中國證券報
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時(shí)至今日,中國B(niǎo)股市場(chǎng)已完成其歷史使命,現在的問(wèn)題是如何讓B股體面而穩妥地退出歷史舞臺,但各方面對此尚存分歧。股權分置改革中老股東以讓利換取流通權的方式解決不了B股問(wèn)題,B股已有流通權;折價(jià)換股的方式也存在法理障礙;B股直接換成A股面臨A股市場(chǎng)尚未開(kāi)放問(wèn)題。因此,如何提出可行方案是解決B股問(wèn)題的重點(diǎn)所在。本文借鑒QFII、香港怡富基金的經(jīng)驗,提出一種解決思路。 B股退出歷史舞臺,需要解決如下問(wèn)題:第一,匯率問(wèn)題,主要是外資流出,這個(gè)相對好辦。目前兩市B股市值約1650億人民幣,占外匯儲備的1.14%,因此即使B股完全退出,對外儲影響甚微。況且2001年后,B股市場(chǎng)的主要參與者是國內個(gè)人投資者。第二,A股市場(chǎng)尚未對外開(kāi)放問(wèn)題,即B股投資者中的外國投資者怎么辦。第三,B股改革是否會(huì )影響A股市場(chǎng)的“維穩”。這是能否妥善解決B股問(wèn)題的要害所在。 筆者認為,針對以上幾個(gè)問(wèn)題,監管部門(mén)解決B股問(wèn)題可以遵循以下步驟。 首先,監管部門(mén)可以先征集社會(huì )及業(yè)界意見(jiàn),在形成正式方案后,公示期不少于三個(gè)月,以便所有的B股投資者知曉,也便于不接受該方案的B股投資者在市場(chǎng)自由套現。 其次,監管部門(mén)批準設立至少兩只(上海、深圳因分別使用美元、港幣為交易貨幣,因此分開(kāi)是有必要的)B-QFII基金,額度上限不妨寬泛些。在事先三個(gè)月公示的登記日,B股投資者必須把所持B股申購B-QFII基金——當然完全可以允許B股投資者同時(shí)以一定比例的現金申購。這實(shí)際上是成立滬、深兩市的B股ETF基金。 經(jīng)一定的批準手續后,這些B-QFII基金正式成立,并立即成為上市LOF基金。這些基金在成立后不再接受申購,但可以在二級市場(chǎng)自由交易,封閉期后也允許贖回。為公平起見(jiàn),贖回時(shí)應允許歸還其原有的外幣(美元或港幣,下同),但二級市場(chǎng)交易在過(guò)渡期內可以外幣交易,也可以人民幣交易,也可以?xún)烧呋旌希ㄈ绾?jiǎn)單計,則只允許人民幣交易)。境外投資者如在二級市場(chǎng)賣(mài)出,可以通過(guò)原托管券商/托管銀行進(jìn)行換匯。這些B-QFII基金,可以采用外資、大券商和前十大基金三方合作方式,但必須托管在大銀行,以方便投資者。 再次,過(guò)渡期后,QFII可以把對應的B股直接轉為A股。具體來(lái)說(shuō),可以有以下幾個(gè)步驟。 一是過(guò)渡期不應少于3個(gè)月,甚至可以是一年,以便投資者充分了解,同時(shí)提供足夠的自由選擇。 二是有A股的上市公司,既可以以1:1的比例直接轉為A股,理論上也可以分別過(guò)去20個(gè)交易日的加權價(jià)作為“合并日”的開(kāi)盤(pán)價(jià),當日可以考慮不設漲跌幅,這可以由該上市公司股東大會(huì )決定。 三是無(wú)A股的純B股公司,以1:1比例轉為A股,其開(kāi)盤(pán)參考價(jià)則為停牌前的B股價(jià)乘以開(kāi)盤(pán)前一交易日的外匯牌價(jià)。應該明確,純B股公司如尚未進(jìn)行股權分置,則最好在提出方案后再在A(yíng)股復牌——當然也可以規定在3-6個(gè)月內解決,否則就是S股,這些S股按照現行制度規則管理即可。需要明確的是,B-QFII基金持有的由B股而來(lái)的A股,在過(guò)渡期結束、賣(mài)出原有A股后,即可自由買(mǎi)賣(mài)其他A股。與目前的QFII基金最大的區別是:一旦投資者贖回后,其份額不再增加。 四是關(guān)于B股賬戶(hù)的解決。對于國內的投資者,可以允許該賬戶(hù)直接投資A股,當然再投資必須以人民幣。對于境外投資者,則可以繼續保留B-QFII基金。以開(kāi)放的精神看,這些賬戶(hù)未來(lái)可以允許其購買(mǎi)其他的QFII基金,甚至適當時(shí)候允許其購買(mǎi)A股公募基金,但在國家決定人民幣完全自由可兌換前,不得直接購買(mǎi)A股股票。 五是為解決原有境外投資者的貨幣兌換問(wèn)題,可以考慮一周兌換一次。事實(shí)上,這是個(gè)技術(shù)細節,不必討論過(guò)多。 B股問(wèn)題的解決,實(shí)質(zhì)上也可作為A股市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放的契機,可以作為股市制度紅利,增強投資者的信心,而這對于資本市場(chǎng)是至關(guān)重要的。
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