中國物流與采購聯(lián)合會(huì )和國家統計局6月1日發(fā)布，5月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數（PMI）環(huán)比回落2.9個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，降至今年來(lái)最低點(diǎn)，低于去年同期1.6個(gè)百分點(diǎn)。但5月PMI仍在擴展區間，表明經(jīng)濟增速雖有回落，但經(jīng)濟整體上仍處于增長(cháng)勢頭。

　　就業(yè)良好 經(jīng)濟下行勿過(guò)慮

　　需求和生產(chǎn)同時(shí)下滑導致5月PMI大幅回落。受上月訂單回落影響，5月生產(chǎn)指數大幅下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，拉低總指數1.1個(gè)百分點(diǎn)。5月消化積壓訂單較多（積壓訂單數降幅超4個(gè)百分點(diǎn)），表明新增訂單銳減，需求疲弱。21個(gè)行業(yè)中，景氣度高于50%的行業(yè)環(huán)比減少了4個(gè)。另一方面，5月產(chǎn)成品庫存指數上升2.7個(gè)百分點(diǎn)至52.2%，達到去年12月份以來(lái)新高，表明市場(chǎng)需求不旺，產(chǎn)品庫存積壓增加。這與4月份訂單需求驅動(dòng)下的產(chǎn)銷(xiāo)兩旺（前期訂單增加+生產(chǎn)活動(dòng)大幅提高+產(chǎn)成品庫存下降）形成鮮明對比。
　　5月新訂單指數大幅回落4.7個(gè)百分點(diǎn)至49.8%，拉低綜合指數1.4個(gè)百分點(diǎn)，為今年首次跌破臨界點(diǎn)。訂單指數在3月大幅反彈后持續下降，表明需求仍不穩固，且下滑跡象明顯。同時(shí)，5月原材料庫存指數回落3.4個(gè)百分點(diǎn)至45.1%，持續一年處于臨界點(diǎn)之下（且為2009年2月以來(lái)的最低點(diǎn)）。原材料庫存指數下滑非常明顯地表達了企業(yè)對未來(lái)預期，與市場(chǎng)對經(jīng)濟下行預期一致。
　　5月份，新訂單指數與原材料庫存指數大幅回落、產(chǎn)成品庫存指數大幅增加以及生產(chǎn)指數大幅下降，該組合表明從預期到現實(shí)生產(chǎn)，制造業(yè)均面臨較大壓力�；仡�4月PMI數據，原材料庫存、采購量指數和產(chǎn)成品庫存指數下降表明去庫存活動(dòng)仍在繼續，制造業(yè)活動(dòng)仍受制于經(jīng)濟需求增長(cháng)。這種情況在5月得到進(jìn)一步驗證。
　　雖然當前經(jīng)濟下行壓力持續增加，但就業(yè)仍保持穩定增長(cháng)。5月制造業(yè)從業(yè)人員指數小幅回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至50.5%，但已連續3個(gè)月位于擴張區間；非制造部門(mén)就業(yè)指數自年初以來(lái)穩定在臨界點(diǎn)以上。目前就業(yè)形勢良好，與實(shí)際觀(guān)察到的工資增長(cháng)現象基本一致。就業(yè)形勢比較穩定成為此輪經(jīng)濟下行與2008年的最大不同，一些地方甚至出現招工難、用工荒。就業(yè)形勢良好提升了經(jīng)濟下行容忍度，因此對當前經(jīng)濟增長(cháng)下行需警惕，但也不必過(guò)分憂(yōu)慮。
　　當前經(jīng)濟放緩是在國際經(jīng)濟復蘇乏力的大背景下，外需和內需雙重收縮導致。雖然當前就業(yè)形勢良好不是來(lái)自增量需求創(chuàng )造，而是來(lái)自人口紅利供給被動(dòng)減少，國際經(jīng)濟疲弱又給了中國經(jīng)濟增速放緩的大環(huán)境，加上國內房地產(chǎn)調控疊加效應，中國經(jīng)濟增長(cháng)壓力驟增。但中國經(jīng)濟可持續發(fā)展最終還得依賴(lài)經(jīng)濟成功轉型，換個(gè)角度看，這些不利因素在正確的時(shí)間匯集恰恰成就了當前中國經(jīng)濟轉型“利好”，尤其就業(yè)形勢變化將賦予中國經(jīng)濟真正啟動(dòng)轉型的契機。

　　結構轉型下降息需再思量

　　當前經(jīng)濟下行增強了市場(chǎng)的降息預期。從最直觀(guān)的層面看，降低基準利率（尤其貸款利率），直接降低企業(yè)資金成本和提高企業(yè)盈利能力，從而刺激企業(yè)擴大生產(chǎn)和增加投資，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。這有合理的一面，4月規模以上工業(yè)利潤同比下降2.2%，1-4月下降1.6%，若企業(yè)利潤持續下降勢必會(huì )影響居民收入增長(cháng)，從而制約消費；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟困難增加更凸顯銀行業(yè)坐享高利潤的不合理，降息輿論壓力增加。此外，通脹回落也為降息打開(kāi)空間。
　　但如果把當前經(jīng)濟下行放在經(jīng)濟結構調整的大視野下看待，或許會(huì )有不同的思考。前面提到，當前經(jīng)濟下行是外需和內需雙重收縮導致，而非供給不足。如果通過(guò)降息增加投資從而引致需求增加，可以想見(jiàn)，所增加的投資大多也只能是原有條件下的規模擴展，從而深化舊的經(jīng)濟結構，容易導致結構調整回歸老路。
　　在結構調整大背景下看穩增長(cháng)措施，更多要靠財稅政策。政府可以加速或提前推進(jìn)一批“十二五”重點(diǎn)項目（如水利環(huán)保領(lǐng)域）以及真正放開(kāi)民營(yíng)經(jīng)濟投資領(lǐng)域，皆能在經(jīng)濟結構調整大原則下自如調節投資水平。對于國家扶持的新興戰略產(chǎn)業(yè)，可以通過(guò)稅收減免和財政貼息政策提高企業(yè)預期利潤率，提高增量投資的靶向性，從而有利于結構調整。
　　目前經(jīng)濟增速仍處預期區間，但為了防止經(jīng)濟過(guò)度下行，利率政策方面，可以擴大貸款利率浮動(dòng)區間（不是簡(jiǎn)單單邊下調基準利率），把企業(yè)實(shí)際融資成本交給市場(chǎng)，銀行會(huì )甄別產(chǎn)業(yè)給出差異化融資成本（鼓勵銀行對新興產(chǎn)業(yè)利率優(yōu)惠），同時(shí)也有利于避免整體資產(chǎn)泡沫，這也是市場(chǎng)利率化的一個(gè)有益嘗試，一舉多得。