人民幣開(kāi)放步伐正加快。溫州和深圳的金融改革步伐加快，匯率浮動(dòng)幅度擴大，倫敦將成為另一個(gè)人民幣離岸中心。這些變化好像是在加快人民幣開(kāi)放的準備，但當前社會(huì )各方面對人民幣國際化所要達到的目標仍缺乏共識，而沒(méi)有目標會(huì )使人民幣國際化路徑選擇難以統一。
人民幣國際化步伐加快的背景
近年來(lái)，人民幣國際化進(jìn)程不斷加快，今年有進(jìn)一步加速趨勢，主要是國內外經(jīng)濟形勢變化的客觀(guān)需要。
首先，金融危機沖擊美元，推動(dòng)人民幣加快國際化。實(shí)際上，人民幣國際化更多不是設計出來(lái)的，沒(méi)有所謂的藍圖，而是近年來(lái)世界經(jīng)濟形勢的變化給人民幣國際化帶來(lái)了機會(huì )。2008年金融危機從經(jīng)濟基礎和政府信用兩方面造成美元本位制基礎的松動(dòng)，美國銀行體系缺乏流動(dòng)性，無(wú)法再提供美元貿易信貸，對貿易融資產(chǎn)生了較大的沖擊，美元匯率出現劇烈波動(dòng)。在貿易融資萎縮和美元劇烈波動(dòng)的情況下，貿易伙伴國企業(yè)普遍希望使用幣值相對穩定的人民幣進(jìn)行計價(jià)和結算，從而規避使用美元結算的匯率風(fēng)險。在這樣的背景下，中國推進(jìn)人民幣跨境貿易結算。此外，歐債危機和美債危機相繼發(fā)生，在債務(wù)危機不斷演變的情況下，美元的霸權地位受到?jīng)_擊，歐元和日元面臨巨大壓力，其他貨幣目前難以擔當國際貨幣體系的中心貨幣，這為人民幣國際化創(chuàng )造了廣闊空間。
其次，人民幣國際化是謀求國際優(yōu)勢戰略地位的需要。新全球化以來(lái)，世界經(jīng)濟結構明顯重組成金融國家、制造業(yè)國家和資源國家三大板塊。中國屬于制造業(yè)國家板塊，作為制造業(yè)大國，必然是資源需求大國，但因為人民幣沒(méi)有實(shí)現國際化，很難謀求資源的定價(jià)權。中國正受到資源大國和金融大國的夾擊，利潤被資源國家和金融國家瓜分，未來(lái)還面臨嚴重的資源約束和成本約束。如果不推進(jìn)人民幣國際化，將處于非常被動(dòng)的地位，因此中國亟需在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟過(guò)程中推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程。
第三，一個(gè)國家貨幣的國際化是其綜合國力的金融折射，也是市場(chǎng)經(jīng)濟建設過(guò)程中無(wú)法回避的歷史命題。當前中國已經(jīng)發(fā)展成為世界第二大經(jīng)濟體，改革開(kāi)放使中國經(jīng)濟一開(kāi)始就步入了開(kāi)放型的經(jīng)濟軌道，因此在市場(chǎng)經(jīng)濟建設過(guò)程中，人民幣不可避免地要進(jìn)入國際貨幣體制。
人民幣國際化的制約因素
從國際看，與以前不同的是，現在各個(gè)國家核心利益是貨幣利益，美國正是通過(guò)美元獨大的國際貨幣地位對其他國家進(jìn)行財富“掠奪”和政治“脅迫”。雖然金融危機使得美國的金融市場(chǎng)受到一定沖擊，但歐債危機爆發(fā)以來(lái)，全球避險資金仍然青睞美國和美元市場(chǎng) 。維持美元的霸權地位，符合美國的國家戰略，意味著(zhù)美國有充足的動(dòng)力遏制其他貨幣的崛起。人民幣國際化可能會(huì )改變未來(lái)國際政治秩序，動(dòng)搖美元在世界中的霸權地位，美國肯定不會(huì )坐視不管。
從中國的貿易格局來(lái)看，中國對于東亞大部分國家和地區處于貿易逆差狀態(tài)，這有利于人民幣對外輸出。東亞地區尤其是東南亞地區是推進(jìn)人民幣國際化的天然陣地，更是構建人民幣貨幣區的必經(jīng)之地。然而，當前整個(gè)亞太地區是美元湖，而且以中國為代表的亞太地區是世界經(jīng)濟的主要增長(cháng)極，如果人民幣實(shí)現國際化，將對美元的貨幣霸權產(chǎn)生很大沖擊。
從國內看，市場(chǎng)建設還不足以支撐人民幣國際化。一般國際貨幣的條件，最突出的還是市場(chǎng)建設。1971年之后的美元體制，就由三個(gè)支柱性的制度組成：一是匯率的決定機制，二是國際收支失衡時(shí)的調整機制，三是國際流動(dòng)性的供給機制。因此，要想挑戰目前國際貨幣體系中的美元地位，必須構建完全超過(guò)美國的三個(gè)市場(chǎng) 。從當前來(lái)看，中國是以銀行結售匯制和全國統一的銀行間外匯市場(chǎng)構成現行人民幣匯率形成機制的基礎，由此形成的匯率并不是真正的市場(chǎng)匯率。而且人民幣無(wú)法提供國際流動(dòng)性，也無(wú)法提供任何手段解決國際收支失衡的問(wèn)題。
以跨境貿易結算和發(fā)展離岸人民幣中心方式推動(dòng)人民幣國際化不可持續，也不見(jiàn)得有利。自在香港建立人民幣離岸中心以來(lái)，由于人民幣升值的明顯趨勢，吸引了大量人民幣資金沉淀在香港，也使得人民幣跨境結算中的進(jìn)出口結構嚴重不平衡。這就使得這種形式的人民幣國際化帶有太多的投機性質(zhì)，因此是不可持續的。另外，長(cháng)期以來(lái)中國對美國貿易一直處于巨大順差，由此積累了超過(guò)2萬(wàn)億美元形態(tài)的外匯儲備，在美元及美元資產(chǎn)不斷泡沫化的背景下，中國外匯儲備所累積的風(fēng)險越來(lái)越高。但中國對亞洲地區的貿易有長(cháng)期巨大逆差，例如去年對日、韓、臺、東盟等地區的貿易逆差高達2380億美元。這種情況對中國本來(lái)是一件好事，因為持有這些泡沫化美元的風(fēng)險，可以通過(guò)中國對亞洲地區的進(jìn)口支付向亞洲分散。但是，如果持續在周邊推動(dòng)人民幣結算，美元的風(fēng)險就只有由中國一家來(lái)扛。如果我們預測美國未來(lái)很長(cháng)時(shí)間里難以走出危機，持續推動(dòng)人民幣跨境結算就不是明智之舉。
定價(jià)權是人民幣國際化戰略目標
雖然人民幣國際化步伐加快，但很多時(shí)候我們并不清楚人民幣國際化要達到的目標是什么。有研究試圖量化人民幣國際化的好處，比較多的就是貿易便利化、投資便利化、減少兌換成本和對沖成本。還有人認為，國際化后人民幣可以成為儲備貨幣，獲得鑄幣稅收入。但問(wèn)題是人民幣想發(fā)展成為儲備貨幣是一個(gè)相當漫長(cháng)而又曲折的過(guò)程，從當前來(lái)看，這是無(wú)限的目標，短期內無(wú)法達到。
現在來(lái)說(shuō)，一國貨幣絕對不僅僅是價(jià)格符號，而是攫取財富的一種手段。在全球整個(gè)財富分配當中，人民幣國際化的主要目的是扭轉失衡的格局，如何在創(chuàng )造財富進(jìn)程當中保護自己的財富，才是人民幣國際化真正需要達到的目的。
從這個(gè)角度來(lái)講，取得國際貨幣的主導地位、獲得定價(jià)權是比資本市場(chǎng)放開(kāi)和成為儲備貨幣更加本質(zhì)的目標。因為開(kāi)放無(wú)非就是把門(mén)打開(kāi)，但是如果能夠掌握定價(jià)權，才是開(kāi)放的目標和關(guān)鍵。因此人民幣國際化的策略和戰略設計，應圍繞定價(jià)權進(jìn)行，這才符合中國的核心利益。
從歷史經(jīng)驗來(lái)看，日元國際化的教訓需要吸取 。日元雖然實(shí)現了國際化，但由于它在全球金融體系中沒(méi)有定價(jià)權和話(huà)語(yǔ)權，成了一種廉價(jià)的融資貨幣和炒作的對象。因此，獲得定價(jià)權是人民幣國際化的首要戰略目標。
中國資本市場(chǎng)應有限放開(kāi)
在確定了人民幣國際化的戰略目標后，接下來(lái)需要考慮的就是如何實(shí)現該目標，也就是路徑選擇的問(wèn)題。從國際貨幣體系來(lái)看，當前實(shí)現國際化的貨幣主要有美元、歐元、日元。美元是強權輔助下實(shí)現的國際化，雖然其貿易結算—資產(chǎn)定價(jià)—國際儲備的國際化路徑可以借鑒，但借助強權進(jìn)行國際化的經(jīng)驗，對于人民幣國際化已不具有多少可復制性。歐元國際化是在區域一體化的基礎上推進(jìn)的，但中國面臨的區域一體化比歐元區更加復雜，可以借鑒，不能完全復制。日元國際化走的是一條金融深化與發(fā)展的道路，通過(guò)外匯自由化、貿易自由化、經(jīng)常賬戶(hù)自由化、資本流動(dòng)自由化、利率與金融市場(chǎng)自由化使日元成為國際經(jīng)濟活動(dòng)中普遍使用的貨幣。日元國際化也只是形成本國銀行、企業(yè)和離岸市場(chǎng)的自我循環(huán)，而沒(méi)有達到日元被國際認可或者在國際大宗商品貿易結算獲取主導權和定價(jià)權的地位，所以日元的國際化模式，特別是貿易結算加上離岸市場(chǎng)的模式，對于中國來(lái)講也是不合適的。
因此，人民幣國際化道路必須具有中國特色。根據一般貨幣國際化的道路，人民幣國際化要以人民幣的完全可兌換為前提。換言之，只有在資本項目完全開(kāi)放之后，人民幣才能真正成為國際貨幣。雖然目前人民幣已具備自由兌換的條件，但是在完全拆除資本管制“防火墻”，中國經(jīng)濟和金融體系將受到巨大的沖擊。
從國際經(jīng)濟形勢來(lái)看，美歐日債務(wù)危機不斷深化，量化寬松政策或將無(wú)限延期。在新全球化以后，美國形成了貨物貿易順差和資本項下逆差的國際收支平衡，但金融危機爆發(fā)導致國際投行金融生產(chǎn)能力遭到破壞，為了保證資本項下的逆差，進(jìn)而保證國際收支平衡，美國推出唯一可用的金融商品——美債，但現在美債規模也已達其新的上限，只能依靠美元信用，也就是超發(fā)貨幣來(lái)實(shí)現其資本項下的逆差。從歐元來(lái)看，歐洲在整合當中步履維艱，歐元區現在決定讓其銀行系統處理高達2.6萬(wàn)億歐元的有問(wèn)題債務(wù)。2.6萬(wàn)億歐元債務(wù)，大概相當于歐洲銀行資本金的一半以上，有可能引起歐洲金融動(dòng)蕩。這個(gè)過(guò)程一定伴隨著(zhù)歐洲經(jīng)濟的緊縮，財政、金融市場(chǎng) 、銀行體系的紊亂，歐洲化解這個(gè)問(wèn)題只有靠大量放貸，就是所謂的定向寬松。
從國內來(lái)看，雖然中國經(jīng)濟成長(cháng)較快，但產(chǎn)權市場(chǎng)化進(jìn)程較慢，尤其是資產(chǎn)價(jià)格升值遠遠沒(méi)有釋放，也沒(méi)有被廣大企業(yè)、民眾分享。舉例來(lái)說(shuō)，假設企業(yè)中應該有十分之一上市，中國有700萬(wàn)家經(jīng)營(yíng)性企業(yè)單位，十分之一上市就是70萬(wàn)家，但現在僅僅有4000家上市公司。如果在產(chǎn)權市場(chǎng)化階段剛剛起步的時(shí)候，就打開(kāi)中國的資本市場(chǎng)，大量的國際資本就會(huì )流入國內，特別是在美歐日量化寬松無(wú)期限的情況下，公司股權將會(huì )被其掌握。這樣我國改革開(kāi)放前30年積累的財富就被其他國家拿走，這對于我們來(lái)說(shuō)是非常不利的。
另外，貨幣國際化包括很多部分，可以分為貿易結算的國際化、定價(jià)的國際化、融資的國際化、投資的國際化和儲備的國際化，后三者需要自由兌換，而前兩者不一定需要自由兌換。目前來(lái)說(shuō)，中國的第一步已經(jīng)做得很大，現在需要推進(jìn)的是第二步，即定價(jià)的國際化，這兩步并不需要完全放開(kāi)資本市場(chǎng)。
但從長(cháng)期來(lái)說(shuō)，人民幣國際化最后要實(shí)現成為國際儲備貨幣的目標，也需要逐步放開(kāi)資本市場(chǎng) 。所以，我們完全可以找到一個(gè)中間途徑，往前走一大步，不是完全開(kāi)放，而是在特定的范圍內放開(kāi)，也就是有限的放開(kāi)。在放開(kāi)時(shí)要兩頭兼顧，一方面要放開(kāi)資本的管制，另一方面要防止國有資產(chǎn)的流失。因此，在戰略設計方面要有管制，有放開(kāi)，有所開(kāi)，有所不開(kāi)。
本思想庫認為，可以考慮建立一個(gè)粵港金融特區，在這個(gè)范圍內推動(dòng)三幣流通或者兩幣流通，推動(dòng)以人民幣計價(jià)的資本和證券市場(chǎng)發(fā)展，貿易方面可以港幣和人民幣結算。因為人民幣是強勢貨幣，仍有20年升值預期，這樣對其他國家具有吸引力。建立金融特區而不是大規模的開(kāi)放，與美國等其他國家的沖突面減少，討價(jià)還價(jià)的空間也相對較大，有利于人民幣國際化的推進(jìn)。