隨著(zhù)多層次資本市場(chǎng)建設的推進(jìn)，一個(gè)全國性統一監管的場(chǎng)外股票交易市場(chǎng)正呼之欲出。與已有的區域性場(chǎng)外市場(chǎng)不同，全國性場(chǎng)外市場(chǎng)將容納更多公司，突顯規模優(yōu)勢，成為與上交所、深交所相對等的交易場(chǎng)所。構建和發(fā)展這一市場(chǎng)，可以滿(mǎn)足不同證券的流通要求和小微企業(yè)的融資需求，促進(jìn)創(chuàng )新型企業(yè)的成長(cháng)壯大，推動(dòng)經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和國民經(jīng)濟結構調整。筆者認為，全國性場(chǎng)外市場(chǎng)需借鑒主板、中小板和創(chuàng )業(yè)板的經(jīng)驗教訓，分別在上市、運行和退市三個(gè)環(huán)節規范上市主體。
降低上市門(mén)檻，擴充市場(chǎng)容量。場(chǎng)外市場(chǎng)定位于服務(wù)小型微型企業(yè)，破解此類(lèi)企業(yè)的融資困境。小微企業(yè)大多是家族企業(yè)，普遍面臨資金瓶頸，由于信息不對稱(chēng)和潛在的成長(cháng)風(fēng)險，較難從銀行體系獲得資金，但此類(lèi)企業(yè)大多不熟悉股票市場(chǎng)運行機制，缺乏全面的上市知識。場(chǎng)外市場(chǎng)要實(shí)現服務(wù)小微企業(yè)的目的，需設立較低的上市門(mén)檻，使無(wú)法在主板、中小板和創(chuàng )業(yè)板上市的公司獲得進(jìn)場(chǎng)交易機會(huì )。我國目前新股發(fā)行以審批制為主，在場(chǎng)外市場(chǎng)上可以適當引入注冊制，由擬上市企業(yè)自主選擇上市方式，較少的行政干預將有助于減少新股發(fā)行中的各種亂象。
建立運行規范，嚴懲違規行為。場(chǎng)外市場(chǎng)除了需要與主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板類(lèi)似的上市公司運行指引外，需在建立伊始即明確分紅要求，并適時(shí)引入做空機制。強制性分紅要求可以抑制上市公司圈錢(qián)動(dòng)機，切實(shí)保護投資者利益，培育良好的價(jià)值投資氛圍。做空機制將促使市場(chǎng)發(fā)揮甄別功能，形成監督公司規范運行的市場(chǎng)力量。一旦公司有違規行為，即面臨投資者的用腳投票的局面。法律也需嚴懲內幕交易、財務(wù)欺詐和操縱股價(jià)等行為，使上市公司為違規行為付出重大代價(jià)。在日常的運行中，公司需披露基本的財務(wù)和經(jīng)營(yíng)信息，保持一定的透明度，方便投資者了解公司運行動(dòng)態(tài)。
設立退市標準，保證有進(jìn)有出。一旦公司出現嚴重欺詐、內幕交易等違規行為，構成對投資者權益的嚴重侵害的，除了接受法律追究外，公司應在交易所停牌甚至退市。如果公司運營(yíng)不善，業(yè)績(jì)上升乏力，導致股價(jià)長(cháng)期低于一定水平，公司亦應嚴格執行退市標準。目前上交所和深交所已有退市規范，但執行過(guò)程中遭遇重重阻力，使退市規定形同虛設，新成立的全國性場(chǎng)外市場(chǎng)需避免這一困境，在上市不再困難的條件下，杜絕炒作殼資源現象，嚴格執行退市規范。
總體而言，場(chǎng)外市場(chǎng)需形成“寬進(jìn)嚴出，有進(jìn)有出”的局面，符合條件的企業(yè)均可申請進(jìn)場(chǎng)交易，碰到交易紅線(xiàn)須嚴格退市。如此以來(lái)，更多的小微企業(yè)可以解決資金難題，優(yōu)良的企業(yè)得到市場(chǎng)支持，劣質(zhì)企業(yè)及時(shí)受到市場(chǎng)懲罰或淘汰，良好的市場(chǎng)氛圍得以營(yíng)造，企業(yè)和投資者將實(shí)現共贏(yíng)。統一的場(chǎng)外市場(chǎng)將為主板、中小板和創(chuàng )業(yè)板培育和儲備大量?jì)?yōu)質(zhì)公司，帶動(dòng)風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展，推動(dòng)金融資本向產(chǎn)業(yè)資本轉移，拓寬民間資本投資渠道，成為支持自主創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)升級的重要資本平臺。場(chǎng)外市場(chǎng)和場(chǎng)內市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，多層次資本市場(chǎng)體系的健全必將助力中國經(jīng)濟轉型和發(fā)展，促進(jìn)世界經(jīng)濟平穩增長(cháng)。
�。ㄗ髡呦抵袊鐣�(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所公司治理研究中心博士）