近日，國務(wù)院辦公廳轉發(fā)發(fā)改委等八部門(mén)的《關(guān)于加快培育國際合作和競爭新優(yōu)勢的指導意見(jiàn)》提出，要適時(shí)啟動(dòng)境外企業(yè)到境內發(fā)行人民幣股票試點(diǎn)，并研究允許符合條件的國際金融組織、境外貨幣當局和金融機構將持有的人民幣投資我國金融市場(chǎng)等。我們認為，這大體與政府在十二五規劃中提出的有關(guān)目標一致，例如，規劃提出要推進(jìn)外匯管理體制改革，擴大人民幣跨境使用，逐步實(shí)現人民幣資本項目可兌換。這就意味著(zhù)未來(lái)3年，我國人民幣資本項目可兌換將會(huì )有很大的進(jìn)展，與此同時(shí)人民幣國際化也將大踏步前進(jìn)，而這對于推動(dòng)我國金融以及經(jīng)濟的國際化和市場(chǎng)化程度將具有十分重要的意義。

　　資本項目可兌換
　　改革將上快車(chē)道

　　當前我國資本項目?jì)稉Q加快推進(jìn)的四項條件已基本具備，如宏觀(guān)經(jīng)濟穩定、金融監管完善、外匯儲備充足及金融機構穩健。因此，推進(jìn)資本項目?jì)稉Q也就更多取決于各方面的共識以及中央的決心，而資本項目可兌換較快發(fā)展所能帶來(lái)的諸多潛在利益則有利于推動(dòng)有關(guān)改革共識的達成。
　　第一，資本項目可兌換有利于國內保持貨幣政策獨立，有利于控制國內通貨膨脹。根據蒙代爾和克魯格曼的“不可能三角”理論，匯率浮動(dòng)、國內貨幣政策的獨立與資本項目?jì)稉Q難以三者兼顧，在資本項目可兌換后，中國的貨幣政策，無(wú)論是數量調控或利率調控，都將更為有效，而同時(shí)資本項目可兌換也更有利于未來(lái)幾年央行對于通脹的控制。
　　第二，人民幣國際化提速的需要。人民幣走向國際化，僅有對外結算領(lǐng)域還是遠不夠的，因為境外的銀行和企業(yè)持有人民幣資金，在他們的國家是不能流通的，也無(wú)法支付利息，只有允許他們在國內進(jìn)行各種投資，獲得投資收益，才能增強他們持有人民幣的動(dòng)力，人民幣國際化才能大規模開(kāi)展，人民幣才能放進(jìn)SDR(特別提款權)成為真正意義上的國際儲備貨幣。
　　第三，國內經(jīng)濟結構調整的需要。目前我國的產(chǎn)業(yè)升級和消費升級正在快速的開(kāi)展，資本項目可兌換的加速將可以成為他們的“加速器”。在資本項目可兌換情況下，我國企業(yè)將可以更便捷地展開(kāi)大規模對外投資，而這有利于提高我國企業(yè)的競爭力。如我國諸多傳統行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩、資源瓶頸、附加值過(guò)低等問(wèn)題，通過(guò)大規模投資將可以把這部分產(chǎn)能轉移到勞動(dòng)力和資源更具比較優(yōu)勢的新興國家和地區，從而延長(cháng)這些行業(yè)的生命周期，提升我國產(chǎn)業(yè)的整體附加值水平；當前我國單純的技術(shù)進(jìn)口已經(jīng)遇到國外很大的阻礙，只有國內企業(yè)通過(guò)全球投資走出去，更好地通過(guò)多種方式整合全球優(yōu)勢資源，在研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等方面開(kāi)展國際化經(jīng)營(yíng)，才能更有效地突破國外技術(shù)封鎖，提升我國企業(yè)創(chuàng )新發(fā)展能力與核心競爭力。
　　第四，催化國內金融以及經(jīng)濟改革。改革開(kāi)放三十多年的實(shí)踐已經(jīng)證明，為打破國內既得利益集團的勢力干擾，我國曾利用對外開(kāi)放的戰略成功地倒逼了國內改革進(jìn)程的提速，如加入國際貿易組織（WTO）就是典型的例證。當前我國同樣也面臨類(lèi)似的局面：由于上一輪改革獲益的實(shí)力派懼怕新一輪以市場(chǎng)化為特征的全面改革會(huì )給他們的利益帶來(lái)較大沖擊，近年來(lái)我國諸多經(jīng)濟和社會(huì )層面的改革都面臨僵局，而資本項目可兌換的加速將有望成為打破目前國內改革僵局的“催化劑”。資本項目可兌換將把更多的資金配置權賦予市場(chǎng)，這將迫使既得利益集團推進(jìn)市場(chǎng)化改革，讓利推出各種有利于民生、改善公民平等權利的改革。

　　改革正當其時(shí)

　　當資本項目可兌換帶來(lái)的改革利益已達成共識情況下，如何選擇資本項目可兌換改革的良好時(shí)機就成為戰略選擇。從當前的經(jīng)濟環(huán)境來(lái)看，目前時(shí)機已經(jīng)比較合適。
　　第一，短期隨著(zhù)我國經(jīng)常賬戶(hù)占國內生產(chǎn)總值（GDP）比例降低到3%的國際合理水平之下以及我國經(jīng)濟的降溫，人民幣匯率的短期升值空間已經(jīng)不大，人民幣匯價(jià)已經(jīng)進(jìn)入有升有貶的時(shí)代。我國通過(guò)加快資本項目可兌換不會(huì )引發(fā)國內資金無(wú)序大規模流出。
　　第二，當前國際經(jīng)濟環(huán)境有利于我國收獲資本項目可兌換改革帶來(lái)的紅利。如歐債危機的反復惡化已經(jīng)造成國外許多過(guò)去優(yōu)勢的企業(yè)陷入困境，資本項目可兌換改革則有利于我國企業(yè)加大對外投資力度，以較低代價(jià)獲得國外戰略性資源；再如我國還可以借此時(shí)機加快人民幣國際化進(jìn)程，原因在于目前歐洲債務(wù)危機的反復惡化已經(jīng)使得歐元資產(chǎn)風(fēng)險加大，而美元雖然暫時(shí)受益，但是美國債務(wù)赤字的高企仍會(huì )制約它的中期表現，此時(shí)人民幣作為比較穩定，且仍具備中長(cháng)期升值潛力的資產(chǎn)在國際市場(chǎng)的推進(jìn)則有望得到更多海外貿易和投資商的青睞。
　　當然，人民幣資本項目可兌換以及它所促進(jìn)的人民幣國際化進(jìn)程也不是一蹴而就的，按照中國過(guò)去漸進(jìn)式的改革的過(guò)程，它仍會(huì )遵循循序漸進(jìn)的過(guò)程。我們認為，通過(guò)對意見(jiàn)的解讀，按照改革穩定可控、協(xié)調配合的原則，遵循我國資本項目開(kāi)放“先流入后流出，先中長(cháng)期后短期資本，先直接投資后證券投資”的開(kāi)放順序，大體可以判斷未來(lái)改革進(jìn)程的安排。
　　首先將要加大推進(jìn)境外機構投資國內金融市場(chǎng)的力度，如更多的海外機構將參與銀行間債券市場(chǎng)投資試點(diǎn)；結合新增加的500億美元QFII投資額度，證監會(huì )將放開(kāi)多種類(lèi)型QFII的投資A股的限制，加大引入境外長(cháng)期資金，而這又促發(fā)以下方面的改革推進(jìn)，如根據國民權益投資對等原則，境外企業(yè)到境內發(fā)行人民幣股票、債券、基金等的改革試點(diǎn)也將推進(jìn)，從而有利于境內居民獲得海外優(yōu)質(zhì)公司的投資收益；境內機構在境外發(fā)行有價(jià)證券的限制將放寬，境內機構從國外獲得人民幣貸款的試點(diǎn)也將展開(kāi)，從而有利于國內企業(yè)獲得國外廉價(jià)的資金；人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)對外開(kāi)放帶來(lái)的魅力增強也有利于推進(jìn)人民幣在國際市場(chǎng)上的廣泛應用，如意見(jiàn)指出，要推進(jìn)對外貿易、跨境投融資、對外承包工程和勞務(wù)合作等以人民幣計價(jià)和結算，保障跨境人民幣結算、清算渠道暢通便利等。
　　其次，企業(yè)和個(gè)人對外投資也將從試點(diǎn)走向普及，如當前溫州以及深圳的金融改革試點(diǎn)都已經(jīng)提出境外直接投資的試點(diǎn)，而由于資金的全國流動(dòng)性，一旦這些地區展開(kāi)對外投資試點(diǎn)，全國其他主要城市也將會(huì )很快推進(jìn)，而在我國對外直接投資大規模開(kāi)放的局面形成后，我國也將允許居民展開(kāi)對外證券投資。
　　在此過(guò)程中，我國相關(guān)的配套改革也將提速，如伴隨著(zhù)人民幣大規模走向海外，人民幣匯價(jià)的改革也將提速；利率市場(chǎng)化改革也不得不跟進(jìn)；金融機構改革措施也會(huì )加快推出。