有必要重新審視人民幣國際化路徑
2012-06-07   作者:張茉楠(國家信息中心預測部副研究員)  來(lái)源:上海證券報
 
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  張茉楠

  縱觀(guān)貨幣發(fā)展史,與國際大宗商品、特別是能源貿易的計價(jià)結算綁定權往往是一國貨幣崛起的起點(diǎn)?梢(jiàn),只有在全球資源、能源等大宗商品貿易領(lǐng)域貿易的結算和計價(jià)中的占比大大提高,人民幣國際化才能真正建立穩固而堅實(shí)的物質(zhì)基礎。
  人民幣國際化進(jìn)程今年以來(lái)呈加速之勢。無(wú)論是匯豐銀行在倫敦發(fā)行首批人民幣債券,開(kāi)啟我國香港地區之外的“西方離岸中心”,還是世行與央行簽訂代理協(xié)議,并委托央行代理投資中國銀行間債券市場(chǎng),再或是中日貨幣直通車(chē),無(wú)不表明人民幣已越來(lái)越被世界所接受,開(kāi)始“借船出!。
  歸根結底,信用貨幣的國際化需要有資源支撐,就此而言,人民幣國際化也許還缺少更重要的功能——資源、能源計價(jià)功能。目前中國對外貿易中以人民幣結算的比例已近10%,人民幣作為跨境貿易結算貨幣的職能初步得到體現。但在沒(méi)有中資企業(yè)參與的國際貿易結算中,以人民幣結算的比例仍相當低。人民幣要成為美元那樣被第三方國家普遍接受的國際貿易結算貨幣,在全球國際貿易結算中占據相應份額,未來(lái)還面臨更艱巨的任務(wù),更長(cháng)期的挑戰。
  當下有種典型的觀(guān)點(diǎn)認為,人民幣國際化的路徑應從邊境貿易到一般貿易中履行結算功能開(kāi)始,并在國際貿易積累到相當的規模、國內金融市場(chǎng)也相對完善、人民幣自由兌換即將完成時(shí),才可能真正擴展到作為國際金融市場(chǎng)上的借貸和投資貨幣、進(jìn)而作為國際儲備貨幣。因此,諸如邊貿結算協(xié)定、貨幣互換協(xié)議、跨境人民幣貿易結算、跨境直接投資人民幣結算、離岸市場(chǎng)融資、在岸金融市場(chǎng)開(kāi)放等步驟,都是圍繞擴大跨境人民幣結算、建設人民幣離岸中心來(lái)做的。但問(wèn)題是,推動(dòng)人民幣國際化,是否只有跨境貿易結算加發(fā)展離岸市場(chǎng)這一條路?
  一般而言,衡量國際貨幣地位的主要標志之一,是其在國際外匯儲備中的占比。根據IMF的數據,截至2011年三季度,美元仍占全球外匯儲備的60%以上,其次為歐元、英鎊、日元等,而人民幣僅被個(gè)別國家接受為儲備貨幣。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì )(swift)數據進(jìn)一步顯示,在信用證結算中,目前,盡管人民幣已取代日元成為第三大信用證結算貨幣,但對比來(lái)看,美元占比84%,歐元占據7%,人民幣僅僅占據1.9%。
  事實(shí)上,貨幣既是一種價(jià)值符號,也是一種價(jià)值和財富獲取的手段。一國貨幣要想成為國際貨幣甚至關(guān)鍵貨幣,通常遵循“計價(jià)結算貨幣—儲備貨幣—錨貨幣”的基本路徑,而與國際大宗商品、特別是能源的計價(jià)和結算綁定權往往是貨幣崛起的起點(diǎn)。從19世紀的“煤炭-英鎊”體系,到20世紀的“石油—美元”體系,其中都演繹了一條國際主權貨幣在能源貿易中的崛起路徑。
  縱觀(guān)貨幣發(fā)展史,中國必須建立以人民幣為參照的定價(jià)體系,這將是人民幣主權貨幣在國際能源貿易中崛起的新路徑,也將是人民幣國際化的關(guān)鍵一步。
  1971年美元和黃金脫鉤后,歐佩克國家想擺脫石油美元計價(jià)機制,但美國在20 世紀 70 年代和沙特阿拉伯簽訂了所謂的“不可動(dòng)搖的協(xié)議”:沙特同意繼續將美元作為出口石油唯一的定價(jià)貨幣。由于沙特是世界最大石油出口國,因此歐佩克其他成員國也接受了這一協(xié)議。從此美元與石油“掛鉤”,一舉奠定了美元在國際石油交易計價(jià)貨幣中的壟斷地位。
  當前,全球石油、黃金、有色金屬、農產(chǎn)品等大宗商品交易幾乎全部以美元定價(jià),無(wú)論是場(chǎng)內、場(chǎng)外市場(chǎng),無(wú)論現貨,還是期貨及其衍生品市場(chǎng),無(wú)論WTI還是Brent。 據相關(guān)統計,當前國際市場(chǎng)流通的石油美元達1.4萬(wàn)億至1.8萬(wàn)億之巨。而這些“石油美元”又以回流方式變成美國的股票、國債等證券資產(chǎn),填補美國的貿易與財政赤字,使美國長(cháng)期保持經(jīng)常項目逆差和資本項目下順差的平衡。多年來(lái)OPEC巨額石油美元與東亞國家出口型經(jīng)濟形成的大量商品美元一起支撐著(zhù)美國的經(jīng)濟高速發(fā)展,也由此構成了“美元——石油美元——商品美元”這樣一個(gè)穩固的資本流動(dòng)封閉環(huán),也進(jìn)而影響著(zhù)全球財富分配的流向。
  近十年來(lái),中國大宗商品需求量的逐年上升。據長(cháng)城咨詢(xún)對25種大宗商品的調查,其中有19種品種中國的消費量全球第一。今天,中國大宗商品總消費量約占全球總消費量的18.7%。其中,中國消費量占全球比重超過(guò)40%的有8個(gè),包括鐵礦石68%、稀土67%、煤炭48%、精煉銅41%、原鋁41%、棉花40%等。由于沒(méi)有定價(jià)權,我國等亞洲國家與歐美國家相比,要付出更多的進(jìn)口外匯成本,人民幣在大宗商品定價(jià)權上總體較為被動(dòng)。
  因此,人民幣國際化絕對不是為了國際化而國際化,更不能把貨幣的跨境使用視作國際化,人民幣國際化的核心利益在于定價(jià)權以及形成價(jià)格的全球影響力。貨幣國際化路徑?jīng)Q定著(zhù)貨幣國際化的成敗,F在看來(lái),緊靠我國香港地區、甚至倫敦等離岸市場(chǎng)遠遠完不成人民幣國際化的使命,人民幣國際化還需要開(kāi)辟新的更大戰場(chǎng)——資源能源等大宗商品貿易領(lǐng)域。人民幣只有在全球貿易結算和計價(jià)中的占比大大提高,才能保證在全球范圍內可持續增長(cháng)的需求,進(jìn)而真正建立人民幣國際化穩固而堅實(shí)的物質(zhì)基礎。

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