當前中國不存在全局性房地產(chǎn)泡沫，但部分熱點(diǎn)地區存在明顯泡沫。在未來(lái)中國經(jīng)濟持續發(fā)展、城市化快速推進(jìn)的背景下，房地產(chǎn)需求空間仍然很大，商業(yè)銀行仍應將房地產(chǎn)市場(chǎng)作為重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域之一，但要密切關(guān)注由于各種不可預期因素引發(fā)的房地產(chǎn)市場(chǎng)短期大幅波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險。
對中國房地產(chǎn)泡沫情況的分析和判斷
判斷房地產(chǎn)領(lǐng)域是否存在泡沫問(wèn)題，國際上常用一些指標包括租售比、房?jì)r(jià)收入比、住房空置率、住房可支付性指數等來(lái)判斷。根據數據的可得性和方法的科學(xué)性，本文選取房?jì)r(jià)收入比和住房租售比兩個(gè)指標來(lái)對中國房地產(chǎn)泡沫進(jìn)行判斷。
�。ㄒ唬┗诜�?jì)r(jià)收入比判斷，當前中國不存在全局性的房地產(chǎn)泡沫，但熱點(diǎn)地區存在明顯泡沫。
1.判斷標準。房?jì)r(jià)收入比一般定義為一套住房的價(jià)格是一個(gè)家庭年收入的多少倍，其具有計算簡(jiǎn)便、含義直觀(guān)的特點(diǎn)，但最大缺點(diǎn)和應用難點(diǎn)則是難以準確確定合理區間。
很長(cháng)一段時(shí)間里，中國學(xué)者經(jīng)常引用世界銀行的“4至6倍”作為房?jì)r(jià)合理區間的“國際標準”。事實(shí)上，由于各國經(jīng)濟發(fā)展水平、人口狀況、資源稟賦條件等差異很大，房?jì)r(jià)收入比并不存在一個(gè)絕對化的合理區間。世界銀行曾在全球調查了96個(gè)國家，房?jì)r(jià)收入比平均為8.4，其中，最大值為30，最小值為0.8，而美國次貸危機爆發(fā)前全國房?jì)r(jià)收入比的最高值也沒(méi)有超過(guò)5倍，仍處于“4至6倍”的所謂“國際標準”區間內。
我們認為，評價(jià)一個(gè)城市的房?jì)r(jià)水平是否合理，不宜用一個(gè)國家或地區的房?jì)r(jià)收入比去評估另一個(gè)國家或地區的房?jì)r(jià)收入比，而應根據特定區域房?jì)r(jià)收入比的多年均值作為評價(jià)房?jì)r(jià)水平是否合理的標準。一旦房?jì)r(jià)收入比突然較多地偏離多年均值，則通常預示著(zhù)短期內房?jì)r(jià)出現了異常變化。
2.判斷結論：中國不存在全局性泡沫，但北京、上海、海南等熱點(diǎn)地區存在明顯泡沫。
1997年以來(lái)，全國城鎮的房?jì)r(jià)收入比均值為8.4倍，2011年的房?jì)r(jià)收入比為7.4倍，創(chuàng )1997年以來(lái)的新低。用房?jì)r(jià)收入比指標衡量，從全國范圍來(lái)看，目前全國城鎮新建商品房的銷(xiāo)售均價(jià)是有收入水平支撐的，房?jì)r(jià)總體水平尚處于合理范圍之內，目前全國城鎮房?jì)r(jià)不存在全局性泡沫。
雖然用房?jì)r(jià)收入比指標衡量，全國的房?jì)r(jià)水平尚處于正常范圍內，但必須看到，房地產(chǎn)市場(chǎng)是典型的區域性市場(chǎng)，用房?jì)r(jià)收入比指標來(lái)衡量北京、上海、海南等部分熱點(diǎn)城市的房?jì)r(jià)，可以發(fā)現這些城市的房?jì)r(jià)收入比顯著(zhù)高于其歷史均值水平，房地產(chǎn)泡沫較為明顯。以北京為例，1999-2006年，北京市房?jì)r(jià)收入比均值為13.6倍。從2007年開(kāi)始，北京的房?jì)r(jià)收入比快速上升。其中，2010年北京的房?jì)r(jià)收入比高達24.1倍，為1999年以來(lái)的最高水平。2011年北京市的房?jì)r(jià)收入比回落到19.3倍，但仍顯著(zhù)高于1999-2006年的均值水平，北京市的房?jì)r(jià)仍需進(jìn)一步向合理水平回歸。
�。ǘ┗诜课葑馐郾扰袛�，當前北京、上海等地區存在明顯泡沫。
1.判斷標準。房屋租售比是住房售價(jià)與月租賃價(jià)格的比值，通常指每平方米建筑面積的房?jì)r(jià)與每平方米建筑面積的月租金之間的比值。
一般來(lái)說(shuō)，買(mǎi)房可能存在投機的成分，但租房則更多是實(shí)際居住需求。因此，根據房屋租售比來(lái)測定房地產(chǎn)市場(chǎng)是否存在泡沫比較有效。房屋租售比的國際合理標準通常為200：1到300：1，比值越高，說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)中投資投機需求越大。
2.判斷結論：北京、上海等熱點(diǎn)地區存在明顯泡沫。由于缺少全國范圍內的租房?jì)r(jià)格數據，本文僅對北京和上海的租售比進(jìn)行了計算。從北京、上海兩城市的房屋租售比來(lái)看，2007-2010年，北京商品房租售比平均為305.6倍，上海商品房租售比則平均為258.1倍，均比2000-2006年的平均數提高了近一倍；2010年北京的商品房租售比高達360倍，上海的商品房租售比高達327倍，均為2000年以來(lái)的最高水平。
其中，從2009年起北京和上海的商品房租售比就已經(jīng)高于國際標準上限300：1。因此，根據房屋租售比指標判斷，目前北京、上海的房地產(chǎn)市場(chǎng)存在明顯泡沫。
綜上分析，中國并沒(méi)有出現全國性的房地產(chǎn)泡沫。但北京、上海等一些城市房地產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快，已超出一般居民的支付能力，房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)存在一定泡沫，需要引起高度重視。
中國有條件避免房地產(chǎn)市場(chǎng)硬著(zhù)陸
�。ㄒ唬嫶蟮膭傂孕枨蟮於酥袊康禺a(chǎn)領(lǐng)域不會(huì )硬著(zhù)陸的市場(chǎng)基礎。
對于剛性需求占比大的房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，就很少會(huì )出現房?jì)r(jià)一跌再跌的現象，因為只要房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了實(shí)質(zhì)性調整，就可能吸引一定的剛性需求買(mǎi)家階段性進(jìn)場(chǎng)。因此，要分析中國包括北京、上海等城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)是否會(huì )出現硬著(zhù)陸，還是要看房地產(chǎn)市場(chǎng)本身的剛性供需情況。
1.全國范圍內住宅總體仍呈現供小于需態(tài)勢。
�。�1）中國住宅剛性需求情況。中國住房消費需求可分為三部分：第一部分是城鎮化帶來(lái)的需求，包括主動(dòng)融入(農民工)或被動(dòng)卷入(失地農民)城市化的農民，以及畢業(yè)留城的大學(xué)生。第二部分是人口和家庭結構變化帶來(lái)的需求，主要指一些到了結婚成家年齡帶來(lái)的住房需求。第三部分是收入水平提高帶來(lái)的需求，即城鎮居民的改善型購房需求。
綜上，預計中國未來(lái)每年新增住房消費需求約有13.05億平方米。值得強調的是，上述計算僅僅考慮了新增需求量，房改后多年積累的住宅消費存量缺口尚未考慮。因此，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的剛性住房消費需求非常龐大。
�。�2）中國住宅供給情況。土地資源是制約房地產(chǎn)供給的最主要因素。粗略計算，當前全國尚未開(kāi)工的住宅用地大約可以建成25億平方米的住宅房屋，未竣工的住宅用地大約可以建成53億平方米的住宅房屋，加上已建成的待售商品房面積1.7億平方米，共計約可以提供80億平方米的房屋，其中可能還有部分住房已經(jīng)通過(guò)預售對外銷(xiāo)售了。
從供需數據來(lái)看，這些供給僅用來(lái)消化存量需求缺口都不夠，上面計算未來(lái)每年的新增住宅需求量還需要通過(guò)新批土地來(lái)供給，而土地資源的有限性決定了未來(lái)土地供應的緊張局面只會(huì )比以往更為嚴峻而不會(huì )更加寬松。
2.北京、上海等城市住宅供需也呈緊張態(tài)勢。
從北京、上海來(lái)看，其住宅供需也存在一定缺口，呈現緊張態(tài)勢。因此，從實(shí)際供需數據來(lái)看，中國全國范圍內，包括北京、上海等具體城市中，居民對住房的需求是剛性的，數量也是巨大的，而且將會(huì )是持續的，房地產(chǎn)價(jià)格出現暴跌的可能性很小。
當然，所有潛在的需求不一定都轉化為真實(shí)的有效購買(mǎi)需求，部分需求還將通過(guò)租房來(lái)滿(mǎn)足，但是這樣的供需情況奠定了中國房地產(chǎn)市場(chǎng)不會(huì )硬著(zhù)陸的市場(chǎng)基礎。
�。ǘ┓康禺a(chǎn)領(lǐng)域的低杠桿率為中國化解可能發(fā)生的風(fēng)險提供了時(shí)間和空間。
盡管中國房地產(chǎn)已具備一定的金融屬性，但杠桿率仍較低。銀行貸款要求的首付比率較發(fā)達國家高得多，二手房市場(chǎng)的抵押品放貸率也只有60%左右。中國老百姓對住房看得很重，輕易不會(huì )出現美國式的大量“止贖”。而且中國人不喜歡大量負債，家庭的整體負債率很低。2010年，住戶(hù)貸款/GDP只有28%，而在此輪危機爆發(fā)前夕的2006年，美國的家庭債務(wù)余額與GDP之比高達170%。中國房地產(chǎn)按揭貸款只占GDP的12%，比美國低了60個(gè)百分點(diǎn)，按揭貸款證券化率為零。
綜合上述情況，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)調整可能引致的風(fēng)險將主要通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳導，并不會(huì )像美國那樣由于房地產(chǎn)金融的去杠桿化而引起整個(gè)金融市場(chǎng)的塌陷。同時(shí)房地產(chǎn)風(fēng)險的傳導過(guò)程，也會(huì )因產(chǎn)業(yè)鏈條的多層次而具有一定時(shí)滯，從而為化解風(fēng)險提供了必要的時(shí)間和空間。
�。ㄈ┓乐棺》�?jì)r(jià)格暴跌，政府仍有很大的政策調整空間和靈活度。
當前一些城市出現的房地產(chǎn)價(jià)格回落，是政府主動(dòng)調控的結果，并非房地產(chǎn)供求關(guān)系出現逆轉所造成。當前在防止房?jì)r(jià)出現“暴跌”的同時(shí)，也要防止市場(chǎng)出現報復性反彈。下一階段，應在堅持本次調控政策措施的同時(shí)，抓緊構建房地產(chǎn)市場(chǎng)長(cháng)效制度的研究和政策儲備，確保房地產(chǎn)市場(chǎng)由調控狀態(tài)向自主性增長(cháng)平滑有序轉變。
房地產(chǎn)市場(chǎng)下行不會(huì )導致銀行體系崩潰
深入分析來(lái)看，中國房地產(chǎn)貸款總體風(fēng)險可控，房地產(chǎn)市場(chǎng)下行不會(huì )導致銀行體系的崩潰。
首先，中國銀行體系中房地產(chǎn)信貸資產(chǎn)占比相對較低。截至2011年末，主要金融機構房地產(chǎn)貸款余額10.73萬(wàn)億元，占各項貸款余額的20.1%，這與許多歐美銀行房地產(chǎn)及相關(guān)資產(chǎn)占比動(dòng)輒占半壁江山的情況有很大不同。主要金融機構房地產(chǎn)貸款增速也在逐步回落，2011
年同比增長(cháng)13.9%，比上年末回落13.5個(gè)百分點(diǎn)。
其次，中國銀行業(yè)房地產(chǎn)金融衍生產(chǎn)品極少，中國不存在類(lèi)似美國系統性房地產(chǎn)金融風(fēng)險。次貸危機前，美國金融機構將各種“零首付”貸款以及只付利息的抵押貸款進(jìn)行了多重包裝，導致了風(fēng)險的相互傳染并放大，進(jìn)而引發(fā)沖擊美國經(jīng)濟的系統性金融風(fēng)險。而中國銀行業(yè)房地產(chǎn)金融衍生產(chǎn)品數量極少，風(fēng)險特征相對簡(jiǎn)單。
再次，從貸款具體結構看，房地產(chǎn)相關(guān)貸款結構合理。以工商銀行為例，截至2011年3季度末房地產(chǎn)相關(guān)貸款結構呈現以下特點(diǎn)：
第一，抵押品充足的個(gè)人住房按揭貸款是主體。截至2011年3季度末，工行房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)貸款占總貸款的21.98%，其中個(gè)人住房貸款占15.1%。
第二，貸款主要支持居民合理的個(gè)人住房融資需求，單戶(hù)貸款額度較小。截至2011年3季度末，工行個(gè)人住房貸款戶(hù)均余額21.33萬(wàn)元，其中：50萬(wàn)元（含）以下貸款余額占比為68.85%，且絕大部分為自住性住房，一套房按揭占比95.31%。
第三，個(gè)人住房貸款抵押率（貸款余額/抵押物評估值）為37.61%，剩余成數（貸款余額/抵押物評估價(jià)值）在8成以上的個(gè)人按揭貸款余額為零，房?jì)r(jià)波動(dòng)對貸款質(zhì)量影響可控。
綜上，房地產(chǎn)相關(guān)貸款質(zhì)量良好，這在不良率指標上也能得到驗證。
而在未來(lái)中國經(jīng)濟持續發(fā)展、城市化快速推進(jìn)的大背景下，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)需求仍有很大的空間，房地產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)生硬著(zhù)陸的可能性很小。這是商業(yè)銀行面臨的歷史機遇，所以商業(yè)銀行仍應將房地產(chǎn)市場(chǎng)作為重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域之一，但與此同時(shí)，也要密切關(guān)注由于各種不可預期因素引發(fā)的房地產(chǎn)市場(chǎng)短期內的暴漲暴跌帶來(lái)的風(fēng)險。
�。ū疚南祩�(gè)人觀(guān)點(diǎn)，與所在機構無(wú)關(guān)）