許多論者都注意到了，這次央行下調存貸款基準利率，擴大了基準存款利率的浮動(dòng)區間，這大有利于加強銀行競爭性和自主定價(jià)能力的培養，是推動(dòng)利率市場(chǎng)化的一個(gè)進(jìn)步�；鶞蚀婵罾实母�(dòng)區間擴大，如果能夠實(shí)施不對稱(chēng)利率調整機制，或許更能兼顧穩增長(cháng)和改革調整兩大目標。
利率是資金成本，是企業(yè)追求信貸投資回報率首先必須考慮的最基本因素，也是投資決策的決定因素之一。當前數據顯示，從投資、消費、出口三大驅動(dòng)力的角度分析，無(wú)效投資需求下降是經(jīng)濟增長(cháng)下滑的主要原因。比如房地產(chǎn)調控，過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)調控以及調整一些行業(yè)的盲目投資思路，遂使房地產(chǎn)、有色金屬行業(yè)和鐵路建設的投資出現明顯的下降態(tài)勢，經(jīng)濟增速由此放緩。
下調貸款利率有利于釋放有效投資需求，對于穩增長(cháng)起到重要作用。但穩增長(cháng)需要“穩投資”。如何穩投資？當然不能通過(guò)恢復無(wú)效投資需求、推動(dòng)房地產(chǎn)再次泡沫化、釋放過(guò)剩產(chǎn)能來(lái)穩投資。必須創(chuàng )造新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)，擴大有效投資需求，才能達到穩增長(cháng)的目標。
在當下的中國，中小企業(yè)是最直接的有效投資需求主體。中小企業(yè)吸納就業(yè)達到超過(guò)總就業(yè)水平的80%，民營(yíng)經(jīng)濟創(chuàng )造的GDP達到經(jīng)濟總量的60%。穩定中小企業(yè)的投資需求，對穩定經(jīng)濟增長(cháng)是最重要的因素。但是中小企業(yè)信貸投資一直是一個(gè)老大難問(wèn)題。在經(jīng)濟下滑的形勢下，銀行加強風(fēng)險防范，提高中小企業(yè)貸款利率便成了是銀行風(fēng)險控制的主要招式。
在經(jīng)濟增速持續下行的時(shí)候，央行降低貸款利率下限，引導銀行下調貸款利率，對于降低中小企業(yè)的信貸成本非常重要。特別是那些有訂單需要短期周轉資金的加工貿易企業(yè)、為大公司配套零部件需要資金支持的中小企業(yè)、利潤率較低但勞動(dòng)密集創(chuàng )造就業(yè)的中小企業(yè)，降低基礎利率減少資金成本是非常實(shí)質(zhì)性的支持。企業(yè)得到保持正常運行的資金投入，釋放生產(chǎn)能力，并獲得合理的投資回報。較低的信貸利率與中小企業(yè)稅收減免結合，較大地降低中小企業(yè)的生產(chǎn)成本，提升占經(jīng)濟60%的民營(yíng)經(jīng)濟的有效投資需求，應該是穩增長(cháng)的重要驅動(dòng)力之一。
利率下調對穩定鐵路建設的有效投資需求也有重要意義。特別在基礎設施相對落后的中西部地區，基礎設施包括鐵路建設存在巨大投資需求。但在高鐵投資的盲目性得到糾正后，鐵路系統呈現投資缺口和償付債務(wù)的雙重壓力。調整貸款利率，降低鐵路系統還債的壓力增加還債信用，為鐵路通過(guò)銀行融資合理布局中西部的交通運輸做了一定的鋪墊，有利于吸引民間資本參入鐵路建設投資。如果能有進(jìn)一步的政策引導，比如在中西部基礎設施建設中引入BOT之類(lèi)的投資模式，讓民間資金成為中西部基礎設施建設的投資資金的主力，或將使中西部地區的有效投資需求呈現更具競爭性的格局，而不完全依靠銀行融資，這樣既能降低金融系統風(fēng)險，又能實(shí)現民間資本投資圍繞實(shí)體經(jīng)濟釋放有效投資需求的目的。
信貸利率下調有利于提升一些邊際投資收益較小的企業(yè)的投資意愿。比如一些服務(wù)性行業(yè)。邊際收益較低使擴張性投資處于投和不投的兩可之間。貸款利率的下調擴大了投資的邊際收益，有利于增加企業(yè)投資的意愿。特別是如果提升對一些領(lǐng)域不同層次的服務(wù)消費的供給意愿，短期內增加穩增長(cháng)的保證，中長(cháng)期來(lái)說(shuō)將推動(dòng)服務(wù)業(yè)的不斷發(fā)展。
降低利率還緩解了地方政府融資平臺的還債風(fēng)險。審計署數據顯示，地方政府融資平臺有超過(guò)十萬(wàn)億的銀行信貸。據銀監會(huì )排查，其中超過(guò)2萬(wàn)億沒(méi)有被覆蓋，換句話(huà)說(shuō)，地方政府融資平臺存在約2萬(wàn)億之巨的違約風(fēng)險。降低貸款利率，無(wú)疑降低了被覆蓋的銀行信貸的還貸壓力，也一定程度降低了違約風(fēng)險。當然，最終解決平臺風(fēng)險還需要更多的政策，以及地方政府和各方更大的努力。
無(wú)疑，基準貸款利率的調整是“穩增長(cháng)”的積極措施。不過(guò)，筆者以為，當前的利率政策仍有兩個(gè)問(wèn)題需要進(jìn)一步關(guān)注。
首先，貸款利率仍有繼續下調的必要和空間。0.25個(gè)百分點(diǎn)的下調幅度，對于資金成本只有非常邊際的影響。若累積到一個(gè)百分點(diǎn)甚至更大的下調幅度，釋放有效投資需求的功效會(huì )更突出，穩增長(cháng)的效果將會(huì )更顯著(zhù)。而且，存貸款仍然存在近3個(gè)百分點(diǎn)的利差。
其次，不對稱(chēng)的利率調整可能兼顧穩增長(cháng)和利率市場(chǎng)化的改革。從穩增長(cháng)的角度看，降低貸款利率對推動(dòng)有效投資需求的作用是非常確定的，但同樣幅度下調存款基準利率，在由負轉正不久的實(shí)際利率還沒(méi)有完全穩定的情況下，一方面是降低了存款人的實(shí)際收入，不利于推動(dòng)有效消費需求的進(jìn)一步增長(cháng)，另一方面這也是犧牲存款人的利益保護銀行的利差收益的做法，事實(shí)上也是對存款人的不公平。對于銀行來(lái)說(shuō)，利差收益得到政策保護，也就沒(méi)有動(dòng)力實(shí)行必要的經(jīng)營(yíng)模式改革，減弱推行差異化經(jīng)營(yíng)和培育競爭力的動(dòng)力。這對推動(dòng)利率市場(chǎng)化，優(yōu)化資源配置的作用是負面的。從這個(gè)角度看，對稱(chēng)下調存貸款利率，即沒(méi)有效率提升也沒(méi)有兼顧公平。當然，給基準存款利率留下10％的浮動(dòng)空間，確是個(gè)不小的進(jìn)步，至少銀行可以根據自身的存款和投資回報情況，一定程度上做出各自不同的上浮下浮的調整。特別是在各銀行積極“拉存款”的過(guò)程中，這必定會(huì )形成一定的競爭態(tài)勢，這當然對存款人是有利的。但如果不從根本上改變銀行依然主要依靠利差收益的經(jīng)營(yíng)模式，存款利率的浮動(dòng)也可能造成新的扭曲。
以當前的形勢，筆者以為，不對稱(chēng)調整貸款利率，假如存款利率不變，縮小存貸利差，則既可發(fā)揮穩增長(cháng)的作用，也能推動(dòng)銀行經(jīng)營(yíng)模式的轉變，利率市場(chǎng)化的改革也將邁出實(shí)質(zhì)的一步。