央行降息，意味著(zhù)總需求疲軟已經(jīng)到了需要加大貨幣政策作用“劑量”的時(shí)候，而消費者物價(jià)指數（CPI）充分回落和外匯占款的下降也解除了掣肘降息空間的顧慮。
　　事實(shí)上，6月9日公布的5月份宏觀(guān)經(jīng)濟數據也證實(shí)了這一點(diǎn)，而且前瞻性指標預示著(zhù)未來(lái)我國經(jīng)濟轉入通縮的概率在增大，需要上述逆周期的貨幣政策進(jìn)行強力干預。外需方面，5月份美國非農就業(yè)數據低于預期50%，3月份、4月份這一指標的數值也大幅度向下修正，同時(shí)機構也下調了今年后幾個(gè)季度的國內生產(chǎn)總值（GDP）增速，這預示著(zhù)美國經(jīng)濟復蘇基礎很脆弱，未來(lái)“下行風(fēng)險增大”將取代之前的“穩步回暖”；歐債危機已經(jīng)擴展到西班牙、意大利等核心國家，國際避險資金流出這些國家的跡象很明顯，信貸緊縮和財政經(jīng)濟緊縮將出現交替，外需對我國經(jīng)濟的負面沖擊加劇成為大概率事件。再看投資，與經(jīng)濟增速最密切的指標——工業(yè)增加值增速連續兩個(gè)月低于10%，發(fā)電量同比增速連續兩個(gè)月處于低位，中國采購經(jīng)理指數（PMI）和匯豐PMI結束了此前“一高一低”的走勢，前者回落至枯榮界而后者連續七個(gè)月位于枯榮界之下，意味著(zhù)國內投資主體仍舊處于去庫存階段，投資意愿不足，再考慮到土地購置和房地產(chǎn)新開(kāi)工連續負增長(cháng)，未來(lái)固定資產(chǎn)投資增速將下降到20%以?xún)�。消費方面，此前一直較為穩定的消費也出現回調跡象，今年前五個(gè)月的社會(huì )消費品零售總額單月同比平均增幅創(chuàng )2007年以來(lái)的新低，消費保持穩定增長(cháng)的難度比較大。
　　在繼續下調存款準備金以鼓勵銀行增加流動(dòng)性供應和防范“惜貸”的同時(shí)，降息主要為了降低投資資金的價(jià)格，增加投資主體的利潤空間和投資意愿。同時(shí)，近期中央預算內突擊審批通過(guò)了700多個(gè)投資項目，項目安排主要向保障性住房、基礎設施、戰略性新型產(chǎn)業(yè)傾斜，體現了國家“穩增長(cháng)”與“調結構”協(xié)同推進(jìn)的良苦用心，畢竟國家“十二五”規劃以調整結構為主線(xiàn)。但是，近年來(lái)一直強調的調結構在體制上突破的成效不明顯，例如提振消費所必需的打破壟斷、培育消費增長(cháng)的公共服務(wù)環(huán)境和完善社會(huì )保障等體制改革；針對提振民間投資所需的要素價(jià)格改革、民間融資體系建立和降低高利潤行業(yè)準入門(mén)檻等；針對戰略性新型產(chǎn)業(yè)實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)需要的不僅是梳理技術(shù)進(jìn)步流程，更需要要素的市場(chǎng)化配置，全要素生產(chǎn)率的提高，而政府主導和擴張對效率改進(jìn)的進(jìn)展很慢。因此，調結構短期內難有成效，并且與緩解短期內經(jīng)濟快速下滑相沖突，傳統的政府投資擴張的模式是最為便捷和有效的途徑，近期中央預算內投資項目的加速啟動(dòng)也體現了這一思路。
　　基于當前仍舊在消化2009年“4萬(wàn)億”所產(chǎn)生的高通脹、高房?jì)r(jià)、產(chǎn)能過(guò)剩等后遺癥，近年來(lái)國家對投資項目審批（例如對“兩高一�！蓖顿Y的控制）的把控較為嚴格。但是，在“穩增長(cháng)”相對于“調結構”和“控通脹”地位上升的背景下，近期新增的投資項目需要地方政府落實(shí)土地、資金和配套項目，而2013年預算內投資項目目前已經(jīng)申報開(kāi)始，各地方正在樂(lè )此不疲地謀劃和包裝2013年的項目，以期能夠掛靠“穩增長(cháng)”而順利通過(guò)，投資的沖動(dòng)和饑渴癥照舊，于是這種把控的微妙松動(dòng)是必然的。目前，由于商業(yè)銀行信貸融資對于以土地為償債保障的地方融資平臺已經(jīng)關(guān)閉，而房地產(chǎn)市場(chǎng)調控對于房地產(chǎn)地方相關(guān)稅收和土地出讓金的影響非常嚴重，這種把控的適當松動(dòng)需要對房地產(chǎn)調控做事實(shí)上的放松。因此，盡管以限購、限貸為主的調控政策仍會(huì )堅持，但政策見(jiàn)底是不爭的事實(shí)，而且管理層對于地方微調和打擦邊球的容忍度在微妙地上升。調控政策見(jiàn)底和微調不僅決定了房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)底和即將回升，而且會(huì )扭轉市場(chǎng)預期。從購房者的角度看，既然政策已經(jīng)見(jiàn)底，持幣待購者和觀(guān)望者會(huì )加速入市，成交量將在“紅5月”的基礎上持續回升，而成交量提升一定會(huì )左右預期并拉動(dòng)房?jì)r(jià)上漲，這與股票市場(chǎng)上“量增價(jià)漲”的原理是一致的。
　　限購、限貸對房?jì)r(jià)的影響毫無(wú)疑問(wèn)，但這是以市場(chǎng)流動(dòng)性穩定為前提的。2011年以來(lái)調控績(jì)效顯著(zhù)的一個(gè)重要原因是貨幣投放受到了嚴格控制，甚至在2011年下半年到了貨幣緊縮的狀態(tài)。2002年至2011年的10年是我國主要城市房?jì)r(jià)快速上漲的10年，這一期間M2的年均同比增幅達到18.1%，是近20年來(lái)的最高水平。房?jì)r(jià)上漲最快的2010年至2011年這兩年，與2009年至2010年年均高達23.7%的M2投放密切相關(guān)�；�于緩沖經(jīng)濟下滑的匆忙降息拉開(kāi)了新一輪降息周期的大序幕，再考慮到存款準備金下調空間還很大，加上國家財政支出力度加大，全社會(huì )整體的宏觀(guān)資金面在量?jì)r(jià)上均進(jìn)入新一輪寬松期，流動(dòng)性增加會(huì )部分抵消限購、限貸政策的積極作用。高杠桿的行業(yè)將全面受益，房地產(chǎn)行業(yè)將首當其沖。目前，在售和即將入市的項目大多為2009年那一輪房地產(chǎn)上漲時(shí)期拿地所建，這些項目的土地、建筑安裝、人工和財務(wù)等成本均比較高，特別是地價(jià)在那一時(shí)期創(chuàng )歷史之最，開(kāi)發(fā)商降價(jià)的積極性很低。為緩解資金壓力，開(kāi)發(fā)商“以?xún)r(jià)換量”的務(wù)實(shí)銷(xiāo)售策略已堅持了幾個(gè)月。隨著(zhù)資金面的全面回暖，我們認為開(kāi)發(fā)商的這一策略將會(huì )調整。
　　本輪刺激政策的大環(huán)境與2009年不同。國內消費、民間投資和新型產(chǎn)業(yè)難以充當新一輪經(jīng)濟增長(cháng)的驅動(dòng)力，國外債務(wù)緊縮將引發(fā)較長(cháng)時(shí)期的外需緊縮，國內以基礎設施為主的固定資產(chǎn)投資過(guò)剩將引發(fā)投資緊縮，再考慮到人口紅利的不斷衰減，我國未來(lái)若干年內經(jīng)濟增長(cháng)水平的中樞將下移。應對潛在增長(cháng)率下降，需要進(jìn)行結構性改革，如降低壟斷，增加競爭，以提高全要素生產(chǎn)效率。在改善全要素生產(chǎn)效率特別艱難或攻堅階段，傳統的需求管理政策即使在短期內能夠緩沖經(jīng)濟下滑，但更多的副產(chǎn)品是總需求超過(guò)總供給、通脹壓力、對消費和民間投資的擠出、產(chǎn)能過(guò)剩加劇，趨利性投資資金更多地將投向房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)。