貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間不大
2012-06-14   作者:王瑩(上海,學(xué)者)  來(lái)源:新京報
 
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  中國人民銀行日前公布的數據顯示,當月社會(huì )融資規模為1.14萬(wàn)億元,其中人民幣貸款增加7932億元,同比多增2416億元;廣義貨幣(M2)余額90.00萬(wàn)億元,同比增長(cháng)13.2%。這是中國M2余額首次突破90萬(wàn)億。
  中國的廣義貨幣一直以驚人的速度增長(cháng)。2001年以來(lái),M2累積增長(cháng)近6倍,雖然GDP也保持了較快的增長(cháng),但速度依然趕不上貨幣的增長(cháng),當前,M2存量已經(jīng)接近GDP總量的兩倍。這也成為各方面一直詬病“貨幣超發(fā)”的有力證明。
  當然,M2規模持續偏高有其制度原因。人民幣匯率并未完全市場(chǎng)化,在持續貿易順差的背景下,為了維持匯率的穩定,形成了規模龐大的外匯占款,這也是眾所周知的導致M2不斷被動(dòng)攀升的原因。
  另外,信貸規模的快速膨脹也不斷推高M(jìn)2增速,尤其是金融危機后,為了刺激經(jīng)濟,投放了近10萬(wàn)億的貸款,再加上信貸派生出的存款、企業(yè)盈利上升所新增的存款,政府財政收入及土地拍賣(mài)收入等,也導致新增存款的上升,從而表現為M2規模的迅速擴張。
  盡管在2010年貨幣政策開(kāi)始收緊之后,M2增速出現明顯下降,不過(guò),由于基數過(guò)于龐大,中國的存量貨幣規模一直居高不下。
  M2/GDP是常用的衡量金融深化的指標。中國目前在2:1區間,美國和歐盟只有0.5-0.6:1。更通俗些說(shuō),中國用接近14萬(wàn)億美元的廣義貨幣驅動(dòng)著(zhù)7萬(wàn)億左右的GDP,美國用8.3萬(wàn)億美元驅動(dòng)著(zhù)14.2萬(wàn)多億的GDP,歐盟用近11萬(wàn)億美元的廣義貨幣驅動(dòng)著(zhù)超過(guò)18萬(wàn)億的GDP。這說(shuō)明中國在投入與產(chǎn)出方面,與歐美國家相比差距很遠。
  許多國家發(fā)生經(jīng)濟危機的歷史經(jīng)驗表明,M2/GDP比值過(guò)大,在金融危機與經(jīng)濟危機中容易受到更大的傷害。美國雖然2008年遭遇金融危機,但復蘇進(jìn)程雖然緩慢但非常穩定,其主要是實(shí)體經(jīng)濟與M2/GDP指標穩健所至。如果危機發(fā)生在一個(gè)M2/GDP超過(guò)200%的經(jīng)濟體,其修復的時(shí)間與危害將是長(cháng)期的,比如日本、希臘、意大利等國的情況。
  今年以來(lái),為了對抗經(jīng)濟增速放緩的沖擊,各種有刺激苗頭的政策陸續推出,部分外資機構甚至將此比喻為2.0版的四萬(wàn)億。
  但實(shí)際上,考慮到2008年流動(dòng)性泛濫帶來(lái)的通脹之痛才剛剛有所緩解、超發(fā)的貨幣還未有效消化,而另一方面,歐美日依然保持超寬松的貨幣政策,這可能造成熱錢(qián)流入以及引發(fā)外匯占款壓力,若是繼續大規模超發(fā)貨幣,必將沖擊宏觀(guān)經(jīng)濟的穩定性。因此,貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間并不太大。
  而規;拇碳ぬ貏e是投資拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng),并不能改變金融貨幣出口有限的現狀,反而可能面臨環(huán)境污染再次加重、收入分配拉大、產(chǎn)能過(guò);蚵浜螽a(chǎn)能等卷土重來(lái)、泡沫化的地產(chǎn)投機進(jìn)入賭式博弈等一系列的經(jīng)濟問(wèn)題。因此,當前需對投資風(fēng)險保持警惕,尤其是在M2/GDP指標過(guò)高控制不力的背景下,新的刺激政策必將面臨巨大的投資風(fēng)險。
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