今年以來(lái)，經(jīng)濟數據描繪的圖景是工業(yè)增速低位徘徊、物價(jià)指數走低，人們擔心經(jīng)濟將慣性下滑且可能超出政策容忍邊界。出臺萬(wàn)億刺激計劃、大幅降準降息甚至全面放松房地產(chǎn)調控等呼聲不斷。此間觀(guān)察家認為，中國經(jīng)濟正處于從兩位數增長(cháng)平臺向相對趨緩增長(cháng)平臺過(guò)渡，這種客觀(guān)趨勢并不是簡(jiǎn)單的經(jīng)濟周期問(wèn)題，也不是宏觀(guān)政策力量所能左右的�？紤]到中國潛在增長(cháng)率下降的大背景，未來(lái)應注重發(fā)揮市場(chǎng)　“倒逼機制”作用，推進(jìn)結構調整。
　　與過(guò)去三十年相比，中國經(jīng)濟最大不同是勞動(dòng)力供給發(fā)生轉折性變化，并將深刻影響要素相對價(jià)格、經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力、貨幣投放方式等系列問(wèn)題。二元經(jīng)濟條件下勞動(dòng)力無(wú)限供給的條件逐漸消失。更重要的是，我國新增勞動(dòng)力在2012年左右開(kāi)始急劇減少，資本邊際報酬率將快速下降，投資對經(jīng)濟增長(cháng)的拉動(dòng)將出現下滑。這將深刻影響我國經(jīng)濟增長(cháng)方式，因為主要的要素投入——勞動(dòng)力、存量資本都不支持經(jīng)濟維持以往的高速增長(cháng)，潛在增長(cháng)率不可避免下滑。
　　靜態(tài)看，經(jīng)濟增速下降將帶來(lái)就業(yè)缺口，但放在潛在增長(cháng)率下滑背景下不必過(guò)于擔憂(yōu)。以往，“保增長(cháng)”是為了保就業(yè)，但隨著(zhù)新增勞動(dòng)力減少，需要匹配的經(jīng)濟增長(cháng)速度也在適度降低。2009年四季度至2012年一季度，GDP增速從12.2%下滑至8.1%，但同期就業(yè)情況并未惡化，全國求人倍率（勞動(dòng)力市場(chǎng)需求與求職人數之比）已經(jīng)連續6個(gè)季度高于1，2012年一季度甚至達到1.08，創(chuàng )下歷史新高，顯示職位需求高于勞動(dòng)者供給。這一階段內，農民工外出務(wù)工的平均工資也從1340元上升至2049元。反映在宏觀(guān)層面，服務(wù)業(yè)價(jià)格指數的同比增速不斷升高，并于2011年初創(chuàng )下4.6%的歷史新高。
　　人口結構的變化還將對貨幣投放產(chǎn)生重大影響。過(guò)去的貨幣投放方式基本上是以貿易順差帶來(lái)的外匯占款作為基礎貨幣、以土地等資源品為抵押、以高杠桿的房地產(chǎn)投資帶動(dòng)信用擴張和貨幣乘數，這一模式顯然漸行漸遠。
　　因此，應該謹慎使用逆周期對沖工具。理論上，降低資金價(jià)格能夠刺激投資意愿，但實(shí)際上面臨重要制約因素。經(jīng)過(guò)2008年的寬松政策刺激后，政府、企業(yè)和居民杠桿率已較高，再度杠桿化的空間明顯收窄。
　　數據顯示，2012年一季度非金融上市公司的資產(chǎn)負債率達59.2%，創(chuàng )歷史新高，房地產(chǎn)業(yè)更是達71.7%，高額的地方政府債務(wù)也使得公共部門(mén)加杠桿空間有限。
　　他山之石，可以攻玉。上世紀70年代后日本潛在增長(cháng)率開(kāi)始放緩，廣場(chǎng)協(xié)議后，為了對沖升值維持出口競爭力，日本政府對內采取擴張的貨幣政策，銀行對內債權占GDP的比重不斷上升，股價(jià)、地價(jià)、樓價(jià)大幅上升。1989年日本政府開(kāi)始施行緊縮貨幣政策，利率快速上升，股價(jià)和地價(jià)隨后出現“崩盤(pán)式”下跌，銀行形成大量壞賬，日本經(jīng)濟進(jìn)入了長(cháng)期的“資產(chǎn)負債表修復”過(guò)程。同樣在廣場(chǎng)協(xié)議后，面對馬克升值的壓力，德國對內貨幣政策依然極為穩健，而將功夫用到產(chǎn)業(yè)升級、職業(yè)教育等諸多改善經(jīng)濟結構、提升長(cháng)期競爭力的改革上，避免了經(jīng)濟大起大落，保證了穩定增長(cháng)。
　　誠然，當前我國現狀與日本、德國有較多差異之處，但共通之處在于，潛在增長(cháng)率趨勢性下降后，社會(huì )心理會(huì )根據慣性維持以往的高速增長(cháng)預期，那么糾正增長(cháng)預期并在實(shí)施過(guò)程中給予耐心與定力，就顯得非常必要。動(dòng)輒放松銀根忽視了政策見(jiàn)效的背景和環(huán)境，也與結構調整、持續發(fā)展背道而馳。因此，各方應對宏觀(guān)調控保持足夠的耐心，同時(shí)調控部門(mén)要下定決心，發(fā)揮市場(chǎng)　“倒逼機制”作用，推進(jìn)結構調整，加快體制、機制改革創(chuàng )新的力度，著(zhù)力培育長(cháng)期增長(cháng)潛力。