“Sell in May”的交易策略在今年全球股市再次得到驗證。5月初希臘的議會(huì )選舉結果懸而未決，導致排名前三的政黨均組閣失敗，必須進(jìn)行第二次選舉，并且第一次選舉中得以進(jìn)入國會(huì )的政黨多反對“三駕馬車(chē)”的財政緊縮方案。選舉結果一出，國際金融市場(chǎng)立即陷入極度恐慌，并推升美元大漲與全球股市、大宗商品價(jià)格跳水，美國與德國國債收益率均創(chuàng )新低，甚至是負收益率的極端避險情緒。那么，源于對歐元區不確定性的擔憂(yōu)，賣(mài)出策略是否在未來(lái)仍應堅持下去？又如何看待希臘未卜的前途？
　　目前希臘人民陷入的矛盾在于：絕大多數人一方面認為希臘應繼續留在歐元區，一方面卻又反對財政緊縮，根據目前民調，支持緊縮的新民主黨與反對的激進(jìn)左翼聯(lián)盟互有領(lǐng)先，若二次選舉中激進(jìn)左翼聯(lián)盟最終獲得超過(guò)100個(gè)國會(huì )席位，支持緊縮的聯(lián)合政府將再次難產(chǎn)，其結果便是“三駕馬車(chē)”有可能推遲6月底的金融援助，導致希臘債務(wù)違約，因此6月中希臘的二次選舉已不單是議會(huì )選舉，更可能是一次決定希臘是否退出歐元區、退出歐盟的公投，全球投資人正屏息以待最終結果。
　　先看第一個(gè)核心命題：若二次選舉支持財政緊縮的政黨無(wú)法取得絕對多數，是否真代表希臘就將退出歐元區？根據歐盟成立的馬斯特里赫特條約，歐元區的“進(jìn)入門(mén)檻”是各國必須將財政赤字控制在GDP的3%以下，并將降低財政赤字作為目標，同時(shí)國債∕GDP占比不能超過(guò)60%。08–09年全球金融危機以來(lái)，經(jīng)濟衰退導致歐豬五國–葡萄牙、愛(ài)爾蘭、意大利、希臘、西班牙早已違反了加入歐元區的這兩項重要標準，同時(shí)因缺乏財政聯(lián)盟，對負債率過(guò)高的國家無(wú)法有效約束，最終導致債務(wù)如同滾雪球般膨脹，催生了歐債危機。問(wèn)題是，馬斯特里赫特條約并沒(méi)有規定歐元區的“退出機制”，即使希臘或其他歐豬國家不執行財政緊縮或債務(wù)水平持續超標，德國、法國等核心國家也沒(méi)有權力將其逐出歐元區，因此，即使反對緊縮的政黨在二次選舉中獲勝，也不代表希臘將立即退出歐元區。
　　另外一個(gè)核心命題是，希臘人民若將選票投給反對財政緊縮的政黨，是否就可以回避節衣縮食的苦日子？當前希臘的財政赤字絕大部分是利息支出，若選擇債務(wù)違約，基本赤字將降為1%，似乎是不通過(guò)長(cháng)時(shí)間緊縮就能有效降低赤字的好方法，然債務(wù)違約后短期內希臘將喪失任何在國際資本市場(chǎng)融資的能力，政府只能通過(guò)提高稅負或降低支出來(lái)維持財政平衡，其結果仍是走回財政緊縮老路�；仡檨喼藿鹑谖�機與02年的阿根廷、08年的冰島，若希臘退出歐元區，其結果將如同97年泰國在放棄與美元的聯(lián)系匯率后，泰銖在不到半年時(shí)間貶值超過(guò)50%，GDP衰退幅度達10%以上，資本外逃將重創(chuàng )銀行體系，本幣大幅貶值還將導致輸入性通脹與國內的惡性通脹，財政上與經(jīng)濟上希臘也將孤立于歐元區外，結果將十分悲慘，比較起來(lái)，在“三駕馬車(chē)”提供金融援助的基礎上實(shí)施財政緊縮還不失為可行的方案之一。此外，雖然選舉結果難預料，但積極信號在于三個(gè)支持緊縮的小黨在第一次選舉中得票未達進(jìn)入國會(huì )門(mén)檻后，其中兩個(gè)已組成聯(lián)盟、另一個(gè)也宣布加入新民主黨，或增加二次選舉支持緊縮政黨取得絕對多數與成功組建聯(lián)合政府的機會(huì )。
　　希臘人面臨的困境不單純是因過(guò)大的赤字而導致的經(jīng)濟問(wèn)題，其背后折射出歐元區各國經(jīng)濟嚴重失衡對歐元區統一金融體系的沖擊，進(jìn)而又加劇實(shí)體經(jīng)濟分化程度，這最終導致本來(lái)并不牢固的歐元區經(jīng)濟聯(lián)盟面臨重重考驗。經(jīng)過(guò)兩年多的時(shí)間，現在歐債危機的核心已非單一國家的違約，而是基于對歐元存續的擔憂(yōu)導致資本由邊緣國家向核心國家流動(dòng)對區內銀行體系與實(shí)體經(jīng)濟的沖擊，與對持有歐元資產(chǎn)風(fēng)險溢價(jià)的上升。短期而言，不論選舉結果如何，希臘還是會(huì )盡力留在歐元區，在權衡希臘債務(wù)違約對其他歐豬國家的擴散效應，“三駕馬車(chē)”應考慮在財政緊縮上適度放寬，同時(shí)歐洲央行通過(guò)降息或再融資以穩住邊緣國家債券收益率。中長(cháng)期若邊緣國家不能重回經(jīng)濟增長(cháng)，歐元區仍要面臨如何推動(dòng)財政聯(lián)盟、銀行聯(lián)盟與發(fā)行歐元債券的考驗，否則最終仍難逃解體的命運。