國家發(fā)改委、人民銀行和銀監會(huì )日前聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項的通知》，確定首批試點(diǎn)額度為500億元，同時(shí)提出了“擴大資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)池種類(lèi)”、“擴大參與試點(diǎn)銀行業(yè)金融機構數量和種類(lèi)”等諸多新的思路。該《通知》的出臺意味著(zhù)一度中斷的資產(chǎn)證券化改革再次回到人們的視野之中。
　　資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于上世紀70年代的美國，作為推動(dòng)金融市場(chǎng)化浪潮最重要的力量之一，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，早已成為世界范圍內廣泛使用的金融技術(shù)。在國內，有關(guān)資產(chǎn)證券化改革的討論和試點(diǎn)方案也早已有之，但因諸多原因，其發(fā)展歷程多少有些一波三折。在2005年底，國家開(kāi)發(fā)銀行和建設銀行開(kāi)始了早期的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作。試點(diǎn)雖還算成功，但由于基礎政策的缺失（主要是稅收豁免），以及相關(guān)部門(mén)對基礎資產(chǎn)池和交易主體的限制較為嚴格，銀行開(kāi)展該項業(yè)務(wù)的積極性并不很高，以至于在隨后的幾年中，資產(chǎn)證券化的發(fā)展一直差強人意，增長(cháng)極其緩慢。到2008年底，其總發(fā)行量也不過(guò)區區667.85億元，遠遜于同期銀行間市場(chǎng)其他金融工具的擴張速度。2008年之后，隨著(zhù)美國金融危機爆發(fā)，資產(chǎn)證券化一度被視為洪水猛獸，國內本就進(jìn)展不順利的改革試點(diǎn)，也就勢被束之高閣。
　　不過(guò)，需要指出的是，正式的資產(chǎn)證券化改革雖然在2008年之后陷入停滯，但具有中國特色的創(chuàng )新一直暗流涌動(dòng)。特別是2010年之后，隨著(zhù)宏觀(guān)緊縮的力度逐步加大以及銀行資本約束的趨緊，不同類(lèi)型機構通過(guò)合作進(jìn)行監管套利，將信貸資產(chǎn)移出銀行資產(chǎn)負債表，藉此規避信貸額度管控，且發(fā)展到了相當的規模。以致引發(fā)了監管當局對中國版“影子銀行”的擔憂(yōu)，并進(jìn)行了全面的清理和整頓。不管如何對其定性，這類(lèi)創(chuàng )新提醒我們，在變化的外部環(huán)境下，資產(chǎn)證券化有其深厚的市場(chǎng)基礎，也是金融體制改革終究不可逆轉的趨勢。
　　具體而言，如果從中國整體金融改革的大處著(zhù)眼，資產(chǎn)證券化有以下幾方面的重要意義。首先，資產(chǎn)證券化是推動(dòng)利率市場(chǎng)化的重要手段�；仡欃Y產(chǎn)證券化發(fā)展的歷史，不難發(fā)現其在推動(dòng)金融自由化過(guò)程中所發(fā)揮的巨大作用。通過(guò)不可交易的貸款資產(chǎn)進(jìn)行重新組合和打包出售，不僅可以提高貸款資金的運轉效率，更重要的是可以提高信貸產(chǎn)品的可交易性，并由此提高貸款定價(jià)的市場(chǎng)化程度。從這一點(diǎn)看，推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時(shí)建立和完善相關(guān)的市場(chǎng)制度基礎，是我國深化利率市場(chǎng)化改革必不可少的一項工作。
　　其次，資產(chǎn)證券化可為銀行提供更主動(dòng)的資本管理手段。通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行可以有效地降低加權風(fēng)險資產(chǎn)規模，在不追加資本的情況下維持既有的資本充足率水平。這意味著(zhù)，面對不斷強化的資本充足率監管要求，銀行可以進(jìn)行更為靈活的資本管理，而不只是求諸于資本補充一途。這一變化不僅對銀行業(yè)自身有利，對于中國資本市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展，都會(huì )產(chǎn)生積極影響。
　　考慮以上兩點(diǎn)作用，并結合近期有關(guān)部門(mén)針對利率市場(chǎng)化改革以及銀行資本充足率監管新規的密集出臺，我們也就不難理解在此時(shí)重啟資產(chǎn)證券試點(diǎn)的意義所在了。當然，試點(diǎn)工作未來(lái)的發(fā)展如何，目前很難預計，但對如此基礎且重要的一項制度嘗試，在其再次上路之時(shí)，我們還是有一些期待與建議。
　　第一，應該明確長(cháng)期發(fā)展的思路，避免方向上的反復。需要強調的是，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大規模發(fā)展，將不可避免地對金融管控體系形成挑戰和沖擊，而這正是金融市場(chǎng)化改革應有的方向。對此，相關(guān)部門(mén)應有明確的認識。否則，若只是試圖在短期內增加信貸供給，或是給某些產(chǎn)業(yè)和借貸主體提供些許資金便利，那情隨事遷，他日有關(guān)部門(mén)嚴控信貸的沖動(dòng)再起，此項改革難保不再經(jīng)歷波折。
　　其次，應逐步完善風(fēng)險管理體系。盡管有利于金融市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，但資產(chǎn)證券化蘊含的風(fēng)險也不言而喻。為確保該業(yè)務(wù)長(cháng)期健康的發(fā)展，必要的風(fēng)險管控體制必不可少。除提高信息透明度，引入外部評級等制度外，還應有更為全面的制度設計，來(lái)抑制資產(chǎn)證券化過(guò)程中因信息不對稱(chēng)可能導致的各種道德風(fēng)險。而且，在試點(diǎn)推開(kāi)之后，還應根據具體產(chǎn)品的風(fēng)險特征，制定更為細致的監管規則以及資本要求，將其納入統一的監管框架之內。
　　第三，應逐步優(yōu)化市場(chǎng)結構。從之前發(fā)展經(jīng)歷來(lái)看，對基礎資產(chǎn)過(guò)于嚴格的限制，導致銀行參與動(dòng)力不足，因而有必要適度擴大基礎資產(chǎn)范圍，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品機構，以促進(jìn)市場(chǎng)供給的增加。銀行主導的市場(chǎng)主體結構容易導致銀行交叉互持現象，這在很大程度上限制了資產(chǎn)證券化分散風(fēng)險的功能，因此也亟需擴大市場(chǎng)主體范圍，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)的結構，除引入更多的銀行外，還應適當考慮引入諸如證券、保險、信托等非銀行金融機構乃至非金融企業(yè)。應該說(shuō)，在幾部委日前出臺的試點(diǎn)《通知》中，以上幾方面的內容都有提及，具體的實(shí)施情況如何，還有待進(jìn)一步的觀(guān)察。