不要期待房地產(chǎn)調控會(huì )大幅松動(dòng)
2012-06-18   作者:李宇嘉(深圳市房地產(chǎn)研究中心)  來(lái)源:中國證券報
 
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  在外需持續萎靡和消費短期內難堪重任的情況下,為應對經(jīng)濟增速的下滑,預調微調的著(zhù)力點(diǎn)重點(diǎn)放在了見(jiàn)效快、事關(guān)全局、帶動(dòng)性強的大型項目上,如基建投資、保障性住房、戰略性新型產(chǎn)業(yè)等。
  但四五月公布的投資、工業(yè)增加值等經(jīng)濟數據顯示經(jīng)濟繼續呈現回落疲態(tài)。之所以出現這種背離和微調政策效力的消解,不得不考慮始于2011年的房地產(chǎn)調控加碼的影響。今年1-5月,固定資產(chǎn)投資分項中的基建投資和制造業(yè)投資增速比1-4月有所加快,而占固定資產(chǎn)投資1/4的房地產(chǎn)投資增速出現回落。如果看投資增速相比去年同期的變化,這一邏輯則更為明顯。今年1-5月,固定資產(chǎn)投資同比增速比去年回落5.7個(gè)百分點(diǎn),分項中的制造業(yè)投資和基建投資增速分別回落6.7和7.8個(gè)百分點(diǎn),而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速回落了16.1個(gè)百分點(diǎn)。
  房地產(chǎn)上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資增速的變化也驗證了上述觀(guān)點(diǎn),今年1-5月,粗鋼、水泥、平板玻璃、挖掘機和混凝土機械等房地產(chǎn)上游行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速同比回落32.4個(gè)百分點(diǎn),下游的家具制造投資回落了11個(gè)百分點(diǎn),家用電器和紡織等行業(yè)的投資增速同比回落了6個(gè)百分點(diǎn)。
  由上分析,可以這樣來(lái)梳理房地產(chǎn)影響的邏輯鏈條:以限購、限貸為主的房地產(chǎn)調控持續保持高壓,商品房銷(xiāo)售規模不斷回落,開(kāi)發(fā)商新開(kāi)工和拿地的積極性很低。這一邏輯鏈條作用下去將意味著(zhù):一是隨著(zhù)新開(kāi)工和土地購置規模的不斷下降,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資規模也將不斷下降,進(jìn)而全社會(huì )固定資產(chǎn)投資規模增速仍將繼續下降;二是房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資不斷走低,將進(jìn)一步惡化上游原材料和相關(guān)制造業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩,上游投資下滑速度將加快,下游紡織、家具和耐用消費品的銷(xiāo)售將繼續走低并影響消費需求的穩定;三是土地購置規模下降將直接導致地方寬口徑財政收入減少,地方政府融資平臺償債和再融資開(kāi)閘將大受影響,地方配套落實(shí)國家政策微調的項目建設也會(huì )受到影響。
  這樣看來(lái),當前經(jīng)濟下滑的壓力主要來(lái)自需求萎縮,除國外主要經(jīng)濟體債務(wù)去杠桿導致的出口需求萎縮外,始于2011年的以限購、限貸為主的房地產(chǎn)調控加碼,應該是這一輪需求萎縮的邏輯起點(diǎn)。進(jìn)入2012年以來(lái),以限購、限貸為主的房地產(chǎn)調控加碼影響開(kāi)始顯現,并且與外需萎縮、基建投資緊縮和金融危機期間一攬子刺激政策到期(如“家電下鄉”)疊加,造成出口需求、投資需求和消費需求“三駕馬車(chē)”全面緊縮。這其中,以限購、限貸為主的房地產(chǎn)調控影響最大。
  民生考量和經(jīng)濟穩定是房地產(chǎn)調控的兩個(gè)內生變量。2010-2011年房?jì)r(jià)快速上漲而經(jīng)濟相對穩定的時(shí)期,房地產(chǎn)調控政策主要受民生壓力的影響;在當前房?jì)r(jià)有所回落而經(jīng)濟增長(cháng)可能快速下滑的情況下,房地產(chǎn)調控政策走向更多受經(jīng)濟是否穩定的影響,而民生考量權重有所降低。因此,4月底以來(lái)國家提出政策微調,首套房?jì)?yōu)惠政策的常態(tài)化、制度化,更多地出于經(jīng)濟穩定的考慮。
  目前,不管是從出口、投資、消費“三駕馬車(chē)”的實(shí)際增速看,還是從前瞻性指標的變動(dòng)趨勢看,當前形勢要遠遠好于2009年金融危機期間。更為重要的是,為實(shí)現經(jīng)濟轉型升級,國家已經(jīng)主動(dòng)降低了今年經(jīng)濟增長(cháng)速度,對經(jīng)濟適度減速容忍度提高。因此,在房?jì)r(jià)反彈壓力和上漲動(dòng)力仍舊存在,而房?jì)r(jià)合理回歸的目標還未實(shí)現的情況下,還不需要、也不能松動(dòng)限購和限貸政策。
  因此,近期房地產(chǎn)政策微調的基本思路就在于,在堅持限購、限貸政策不變的前提下,通過(guò)降低首套房購置的成本,刺激以首套房為主的剛需入市,消化房企庫存,增加房企經(jīng)營(yíng)性現金流,緩解房企資金壓力,改善房企預期并促進(jìn)房企新開(kāi)工和拿地。
  2009-2011年商品房新開(kāi)工同比分別增長(cháng)14%、40%和11%,相當長(cháng)的一段時(shí)期內市場(chǎng)供應充足,開(kāi)發(fā)商庫存壓力也比較大。在剛需購房需求的價(jià)格彈性比較大情況下,以首套房為主的剛需入市對房?jì)r(jià)上漲的帶動(dòng)比較小,也更可接受。
  目前,隨著(zhù)總體資金環(huán)境的寬松和購房成本的下降,以剛需為主的銷(xiāo)售量回升顯著(zhù),而房?jì)r(jià)也并沒(méi)有明顯上漲。因此,在房地產(chǎn)政策選擇上,目前還是以加大首套房購置優(yōu)惠為主,邊走邊看,暫時(shí)不會(huì )出臺力度更大的刺激政策。因為力度更大的政策只能以加大信貸杠桿或引致非理性需求,均有可能推動(dòng)房?jì)r(jià)上漲,政策副作用太大。隨著(zhù)通脹和外匯占款雙雙下降,貨幣政策空間已經(jīng)打開(kāi),資金環(huán)境回暖本身就可以促進(jìn)購房者入市,而保障房建設可以部分緩解商品房下滑,這些可選政策的價(jià)值更大。
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